Dear investors,<\/p>\n\n\n\n
O bitcoin atingiu seu pre\u00e7o m\u00e1ximo em novembro de 2021, cerca de USD 68 mil. Do pico at\u00e9 o dia 30 de junho, seu pre\u00e7o caiu em torno de 70%.<\/p>\n\n\n\n
Sempre evitamos qualquer investimento em criptomoedas, mas o assunto se tornou t\u00e3o presente no mercado financeiro que, quase involuntariamente, acompanhamos o desenrolar da hist\u00f3ria do bitcoin ao longo de v\u00e1rios anos. Imaginamos que voc\u00ea tamb\u00e9m acompanhou essa hist\u00f3ria em alguma medida, ent\u00e3o vamos us\u00e1-la de pano de fundo para expor alguns conceitos fundantes de nossa filosofia de investimentos.<\/p>\n\n\n\n
O que define valor econ\u00f4mico<\/p>\n\n\n\n
De maneira abstrata, o valor de um bem \u00e9 o quanto uma pessoa julga haver de benef\u00edcio em possu\u00ed-lo. De maneira pr\u00e1tica, \u00e9 o pre\u00e7o que essa pessoa est\u00e1 disposta a pagar por ele em moeda corrente. Note que a subjetividade desta defini\u00e7\u00e3o \u00e9 parte da nossa realidade econ\u00f4mica: o valor das coisas varia ao longo do tempo e em fun\u00e7\u00e3o das circunst\u00e2ncias em que \u00e9 feita a compra e venda. Por\u00e9m, essa subjetividade n\u00e3o \u00e9 a mesma para todos os bens.<\/p>\n\n\n\n
H\u00e1 valores muito mais f\u00e1ceis de compreender e prever do que outros. Voc\u00ea certamente tem uma boa no\u00e7\u00e3o de quanto vale seu carro. Se decidir vend\u00ea-lo, a faixa de pre\u00e7o que pode conseguir no mercado n\u00e3o \u00e9 muito ampla. Esse cen\u00e1rio muda completamente se voc\u00ea tiver um quadro. Voc\u00ea pode conseguir, no mesmo m\u00eas e pelo mesmo quadro, propostas completamente diferentes. Ou descobrir que s\u00f3 voc\u00ea gosta dele e n\u00e3o conseguir proposta nenhuma.<\/p>\n\n\n\n
Uma primeira implica\u00e7\u00e3o \u00e9 que, se um dia seu vizinho decidir se mudar de pa\u00eds \u00e0s pressas e colocar tudo \u00e0 venda, \u00e9 muito mais f\u00e1cil voc\u00ea definir a qual pre\u00e7o vale a pena comprar o carro dele do que o pre\u00e7o que vale a pena pagar por seus quadros, se tiver a inten\u00e7\u00e3o de revender o que voc\u00ea comprar.<\/p>\n\n\n\n
Alguns fatores tornam o pre\u00e7o do carro mais est\u00e1vel e previs\u00edvel: h\u00e1 um custo de produ\u00e7\u00e3o que serve de limite inferior para o valor o carro, sua utilidade como meio de transporte \u00e9 bastante objetiva e percebida de maneira semelhante por diferentes pessoas e h\u00e1 v\u00e1rios substitutos (outros meios de transporte) com os quais voc\u00ea poderia comparar seu carro para estimar um pre\u00e7o em bases relativas.<\/p>\n\n\n\n
Nenhum destes fatores est\u00e1 presente no bitcoin: o custo de produ\u00e7\u00e3o \u00e9 praticamente zero (o que tem algum custo \u00e9 o processamento das transa\u00e7\u00f5es, mas, mesmo assim, \u00e9 bastante baixo), n\u00e3o h\u00e1 utilidade objetiva que seja consenso entre todos e n\u00e3o faz sentido tentar precific\u00e1-lo comparando com outros ativos. Desta maneira, sua precifica\u00e7\u00e3o \u00e9 extremamente subjetiva, impossibilitando qualquer tentativa de estimar a qual pre\u00e7o seria poss\u00edvel investir nele de maneira minimamente segura.<\/p>\n\n\n\n
Ativos produtivos vs. n\u00e3o produtivos<\/p>\n\n\n\n
Outro aspecto vital para selecionar ativos como investimentos \u00e9 entender qual \u00e9 o valor que voc\u00ea seria capaz de extrair deles se nunca mais pudesse vend\u00ea-los. No exemplo do carro, se voc\u00ea o usasse por d\u00e9cadas, at\u00e9 que ele n\u00e3o andasse mais, certamente n\u00e3o teria perdido o dinheiro que gastou para compr\u00e1-lo, j\u00e1 que ele lhe foi \u00fatil por todo esse tempo. No caso de investimentos em a\u00e7\u00f5es, se comprarmos por um pre\u00e7o atrativo a\u00e7\u00f5es de uma boa empresa que gera lucros e distribui dividendos, podemos ter um excelente retorno mesmo se nunca as vendermos.<\/p>\n\n\n\n
Inclusive, a maior parte das empresas existentes n\u00e3o s\u00e3o listadas em bolsa e, mesmo assim, continuam tendo valor para seus propriet\u00e1rios. Isso prova uma obviedade: o valor de um neg\u00f3cio vem, principalmente, da sua capacidade de gerar renda para seus propriet\u00e1rios, e n\u00e3o do fato de existir uma cota\u00e7\u00e3o de pre\u00e7o di\u00e1ria para suas a\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n
Assim, ao investir em um ativo produtivo, voc\u00ea s\u00f3 precisa garantir seu pre\u00e7o de compra tem alta chance de gerar um retorno atrativo, considerando suas expectativas sobre os lucros futuros que o ativo ser\u00e1 capaz de gerar. O pre\u00e7o futuro do ativo tem import\u00e2ncia relativa. Se esse pre\u00e7o nunca subir, voc\u00ea n\u00e3o poder\u00e1 ganhar dinheiro revendendo seu investimento, mas continuar\u00e1 recebendo a renda que o ativo produz. Na pr\u00e1tica, ativos produtivos e rent\u00e1veis dificilmente ficam mal precificados para sempre, ent\u00e3o, seu \u201crisco\u201d \u00e9 passar por alguns anos com seu ativo depreciado. Em prazos mais longos, \u00e9 muito prov\u00e1vel que tenha boas oportunidades para vend\u00ea-lo.<\/p>\n\n\n\n
Essa realidade \u00e9 bem diferente ao investir em ativos n\u00e3o produtivos. Sem a capacidade de gerar nenhuma renda, seu retorno depende exclusivamente do quanto outra pessoa estar\u00e1 disposta a pagar por seu ativo no futuro. Em adi\u00e7\u00e3o este fator, que j\u00e1 representa um risco relevante, n\u00e3o h\u00e1 m\u00e9todos objetivos para calcular o pre\u00e7o de um ativo n\u00e3o produtivo. Ou seja, a decis\u00e3o sobre o pre\u00e7o futuro do ativo, que determinar\u00e1 seu retorno, ser\u00e1 completamente subjetiva.<\/p>\n\n\n\n
O bitcoin \u00e9 um ativo n\u00e3o produtivo e sua precifica\u00e7\u00e3o \u00e9 subjetiva, dependendo unicamente da cren\u00e7a das pessoas de quanto ele valer\u00e1 um dia. Assim, seu pre\u00e7o varia muito ao longo do tempo e depende mais da psicologia das massas de investidores do que de qualquer fator tang\u00edvel. Com isso, investimentos em bitcoin (ou em qualquer outra criptomoeda) s\u00e3o altamente especulativos.<\/p>\n\n\n\n
O ciclo da bolha<\/p>\n\n\n\n
H\u00e1 dois grandes problemas em investimentos especulativos. O principal \u00e9 que, ao comprar um ativo a um pre\u00e7o que s\u00f3 seria justific\u00e1vel por um futuro muito mais glorioso que o passado, o risco de perda de capital \u00e9 alto. Basta que o futuro n\u00e3o seja t\u00e3o brilhante quanto o suposto. O segundo problema \u00e9 que, quando o pre\u00e7o se distancia de avalia\u00e7\u00f5es objetivas e passa a depender da psicologia dos investidores, ele se torna extremamente vol\u00e1til e tende a percorrer o ciclo de surgimento e estouro de uma bolha.<\/p>\n\n\n\n
J\u00e1 vivemos v\u00e1rias hist\u00f3rias de bolhas em investimentos e a din\u00e2mica desse fen\u00f4meno sempre segue o mesmo arqu\u00e9tipo. Primeiro, surge um novo ativo com promessas de retornos excepcionais para aqueles que forem capazes de entender qu\u00e3o \u201crevolucion\u00e1ria\u201d \u00e9 a novidade. A maior parte da popula\u00e7\u00e3o continua c\u00e9tica, mas os entusiastas investem e se tornam evangelizadores, com f\u00e9 redobrada pelo interesse financeiro criado. Aos poucos, v\u00e3o atraindo mais e mais investidores, que criam um ciclo de alta no pre\u00e7o do ativo. Neste momento, a impossibilidade de calcular objetivamente o valor do ativo se torna uma vantagem para o movimento alta, pois n\u00e3o h\u00e1 como defender um pre\u00e7o m\u00e1ximo. Depois de algum tempo vendo o pre\u00e7o do ativo subir, os c\u00e9ticos come\u00e7am a se converter. Mesmo sem acreditar nos fundamentos, enxergam pessoas que foram \u201cvision\u00e1rias\u201d ganhando dinheiro sem esfor\u00e7o e entra em jogo o medo de ficar para tr\u00e1s. Ent\u00e3o, decidem investir algo, por vezes racionalizando que \u00e9 quase como um seguro contra um poss\u00edvel arrependimento de ter sido um dos poucos que n\u00e3o investiu se os pre\u00e7os continuarem subindo. Enquanto novas pessoas decidirem fazer novos investimentos, independentemente de pre\u00e7o, o movimento de alta de pre\u00e7o continua.<\/p>\n\n\n\n
Por\u00e9m, esse movimento de alta depende de um fluxo cont\u00ednuo de investimentos para se sustentar. Como o ativo n\u00e3o gera nenhuma renda para seus propriet\u00e1rios, esses investimentos t\u00eam que ser feitos com dinheiro externo e, inevitavelmente, um dia esse capital acaba. No final do ciclo, os que tinham alguma empatia pelo ativo j\u00e1 investiram e est\u00e3o sem capital extra para continuar comprando, ent\u00e3o n\u00e3o h\u00e1 mais ningu\u00e9m para comprar.<\/p>\n\n\n\n
No estouro da bolha, a din\u00e2mica se inverte. Sem muitos compradores restantes, a press\u00e3o de venda come\u00e7a a aumentar, o pre\u00e7o passa a cair e a queda afasta cada vez mais investidores. N\u00e3o h\u00e1 meio de calcular qual \u00e9 o valor m\u00ednimo que o ativo deveria ter, ent\u00e3o os pre\u00e7os continuam caindo e novamente surge o medo de ficar pra tr\u00e1s, mas agora sob a forma de ser quem n\u00e3o vendeu logo e acabou perdendo sozinho. O movimento de baixa se retroalimenta e \u00e9 dif\u00edcil prever at\u00e9 onde continuar\u00e1. Muitas vezes, o valor investido \u00e9 reduzido a p\u00f3.<\/p>\n\n\n\n
Investimentos anti-bolha<\/p>\n\n\n\n
Para evitar o risco de perder dinheiro investindo em bolhas, basta seguir duas regras simples: n\u00e3o compre nada que voc\u00ea n\u00e3o saiba precificar e n\u00e3o pague caro naquilo que voc\u00ea precificou. Isso n\u00e3o garante que o investidor n\u00e3o possa perder dinheiro, mas evita grande parte dos casos em que a perda pode ser bastante grande.<\/p>\n\n\n\n
A estrat\u00e9gia que seguimos no \u00c1rtica Long Term segue esta linha de pensamento. Compramos a\u00e7\u00f5es de boas empresas a pre\u00e7os bastante atrativos, de maneira que nossos retornos n\u00e3o dependem unicamente de o pre\u00e7o subir. Como exemplo, alguns de nossos investimentos mais antigos j\u00e1 nos distribu\u00edram mais dividendos do que o valor que pagamos pelas a\u00e7\u00f5es compradas.<\/p>\n\n\n\n
Investindo desta maneira, o risco est\u00e1 todo na chance de a empresa investida gerar resultados piores do que o esperado. A volatilidade do pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o em si \u00e9 menos preocupante, pois, se o pre\u00e7o subir para muito al\u00e9m do que achamos que a a\u00e7\u00e3o vale, obviamente n\u00e3o \u00e9 um problema. Basta vendermos. Se cair muito abaixo do que achamos que vale, podemos comprar mais a\u00e7\u00f5es e o retorno do investimento vir\u00e1 atrav\u00e9s dos dividendos gerados.<\/p>\n\n\n\n
Note que estaremos em uma posi\u00e7\u00e3o muito diferente dos propriet\u00e1rios de ativos n\u00e3o produtivos, que dependem de dinheiro externo para continuar comprando, pois podemos usar os dividendos distribu\u00eddos pela pr\u00f3pria empresa para aumentar nossa participa\u00e7\u00e3o no neg\u00f3cio. Al\u00e9m disso, enquanto ativos n\u00e3o produtivos n\u00e3o tem um pre\u00e7o m\u00ednimo, ativos que geram caixa recorrentemente nunca virar\u00e3o p\u00f3. Apesar de n\u00e3o haver um valor exato para seu pre\u00e7o m\u00ednimo, se a rela\u00e7\u00e3o entre o pre\u00e7o e a capacidade de gera\u00e7\u00e3o de caixa do neg\u00f3cio for diminuindo, chegar\u00e1 ao ponto em que investidores estar\u00e3o dispostos a comprar mesmo em cen\u00e1rios de crise.<\/p>\n\n\n\n
O m\u00e9todo importa<\/p>\n\n\n\n
Um conceito que adotamos desde os prim\u00f3rdios do \u00c1rtica Long Term, h\u00e1 9 anos, \u00e9 que devemos sempre investir com base em um m\u00e9todo que gere, em m\u00e9dia, bons resultados de longo prazo. \u00c9 vital ter a clareza de que decis\u00f5es tomadas de maneira racional e criteriosa podem gerar maus resultados, assim como decis\u00f5es irrespons\u00e1veis podem, \u00e0s vezes, gerar bons resultados. Assim, mantemos grande foco no processo de an\u00e1lise e sele\u00e7\u00e3o de investimentos, para continuarmos aplicando consistentemente os princ\u00edpios que nos trouxeram bons retorno ao longo dos anos.<\/p>\n\n\n\n
O investidor americano Joel Greenblat traz uma ideia muito similar, de maneira menos sutil:<\/p>\n\n\n\n
\u201cChoosing individual stocks without any idea of what you’re looking for is like running through a dynamite factory with a burning match. You may live, but you’re still an idiot.\u201d<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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