nossa carta de fevereiro de 2022<\/a> analisamos a taxa de acerto das proje\u00e7\u00f5es de vari\u00e1veis macroecon\u00f4micas no sistema expectativas, compilado pelo Banco Central do Brasil. Em resumo, est\u00e1 longe de ser boa.<\/p>\n\n\n\nComo lidar com a incerteza<\/p>\n\n\n\n
Ter consci\u00eancia da imprevisibilidade \u00e9 melhor do que ter a ilus\u00e3o de que o futuro \u00e9 previs\u00edvel. Se voc\u00ea tiver que escolher um ve\u00edculo para uma corrida de 100km em terreno desconhecido, \u00e9 melhor escolher um cavalo, que anda em qualquer lugar, do que uma ferrari, que s\u00f3 anda no asfalto. Dependendo da pista, voc\u00ea pode n\u00e3o chegar em primeiro lugar, mas vai terminar a corrida.<\/p>\n\n\n\n
A ess\u00eancia da estrat\u00e9gia para escolher investimentos \u00e9 a mesma: sem saber o que vamos ter que atravessar, a melhor decis\u00e3o \u00e9 privilegiar investimentos em empresas que sejam capazes de continuar operando em uma ampla gama de cen\u00e1rios poss\u00edveis. Isso requer que seus neg\u00f3cios sejam adapt\u00e1veis a diferentes cen\u00e1rios macroecon\u00f4micos ou que atuem em setores de mercado naturalmente est\u00e1veis.<\/p>\n\n\n\n
Tirando exemplos de nosso pr\u00f3prio portf\u00f3lio, a Multi \u00e9 um neg\u00f3cio adapt\u00e1vel, pois sua expertise \u00e9 importar produtos prontos ou componentes (em particular, da China), mont\u00e1-los e distribu\u00ed-los no Brasil, sendo razoavelmente agn\u00f3stica a quais s\u00e3o os produtos em quest\u00e3o. A empresa hoje lida com mais de 7 mil itens, com um perfil de portf\u00f3lio bastante diferente do que era 5 anos atr\u00e1s. Nossa tese depende mais da compet\u00eancia da Multi em continuar executando o ciclo de sele\u00e7\u00e3o, importa\u00e7\u00e3o e venda de novos produtos do que do desempenho espec\u00edfico dos atuais produtos da empresa.<\/p>\n\n\n\n
J\u00e1 a Whirlpool, fabricante dos produtos de linha branca da Brastemp e Consul, \u00e9 um exemplo de neg\u00f3cio atuante em um mercado est\u00e1vel. O setor de linha branca tem evolu\u00e7\u00e3o tecnol\u00f3gica bastante lenta (pense em quanto sua geladeira mudou nos \u00faltimos 10 anos), em que a marca \u00e9 um fator de decis\u00e3o bastante importante para o consumidor e a efici\u00eancia de custo depende muito de escala. Assim, poucas empresas dominam esse setor no mundo e n\u00e3o tivemos grandes altera\u00e7\u00f5es na organiza\u00e7\u00e3o dessa ind\u00fastria nas \u00faltimas d\u00e9cadas.<\/p>\n\n\n\n
O lado dif\u00edcil dessa estrat\u00e9gia \u00e9 que nem sempre neg\u00f3cios com esse perfil v\u00e3o ter o melhor desempenho em compara\u00e7\u00e3o com os outros investimentos poss\u00edveis. Em 2022, v\u00e1rias empresas ligadas a commodities tiveram melhores resultados que nosso portf\u00f3lio, mas resistimos a investir nesses setores porque o risco atrelado a futuras quedas no pre\u00e7o de commodities nos pareceu relevante. Na nossa corrida imagin\u00e1ria, se os primeiros 50km fossem de estrada, voc\u00ea se odiaria por ter escolhido o cavalo e s\u00f3 se alegraria novamente quando surgisse no trajeto um riacho para ser atravessado.<\/p>\n\n\n\n
Apesar de nossos dois exemplos n\u00e3o terem passado por seu melhor ano em 2022, s\u00e3o neg\u00f3cios s\u00f3lidos que continuam gerando lucros mesmo nesse ambiente ruim e est\u00e3o bem posicionados para ampliar seus resultados quando o cen\u00e1rio econ\u00f4mico se recuperar. A melhora certamente vir\u00e1, apesar de n\u00e3o sabermos exatamente quando, pois o car\u00e1ter c\u00edclico da economia \u00e9 bem conhecido. A quest\u00e3o que voc\u00ea pode estar se perguntando \u00e9: por que manter ou comprar a\u00e7\u00f5es durante ciclos de baixa, ao inv\u00e9s de esperar a crise passar? Excelente pergunta.<\/p>\n\n\n\n
A dor de comprar na baixa<\/p>\n\n\n\n
Gostamos de comprar a\u00e7\u00f5es a pre\u00e7os significativamente abaixo do que acreditamos que valem. Isso s\u00f3 \u00e9 poss\u00edvel durante os ciclos de baixa, em meio a not\u00edcias ruins e pessimismo generalizado no mercado, quando alguns investidores deixam de acreditar nas empresas e decidem vender suas a\u00e7\u00f5es a qualquer pre\u00e7o. Ningu\u00e9m est\u00e1 disposto a nos vender a\u00e7\u00f5es a pre\u00e7os muito descontados quando o cen\u00e1rio macroecon\u00f4mico est\u00e1 positivo, a empresa est\u00e1 apresentando excelentes resultados e o humor de mercado est\u00e1 \u00f3timo. Comprar muito barato exige encarar cen\u00e1rios negativos.<\/p>\n\n\n\n
H\u00e1 quem diga que o truque \u00e9 esperar o mercado come\u00e7ar a se recuperar para comprar, mas o conselho \u00e9 t\u00e3o eficiente quanto a recomenda\u00e7\u00e3o de comprar na baixa e vender na alta. \u00c9 \u00f3bvio que seria uma boa t\u00e1tica, caso fosse poss\u00edvel saber qual \u00e9 o momento exato do ciclo econ\u00f4mico que estamos hoje e caso ningu\u00e9m mais no mercado tivesse a mesma consci\u00eancia sobre esse momento. Na vida real, as oportunidades de comprar muito barato desaparecem quando a incerteza macroecon\u00f4mica se desfaz. \u00c9 esse problema, de determinar os momentos exatos dos ciclos econ\u00f4micos, que nos torna investidores de longo prazo.<\/p>\n\n\n\n
\u00c9 mais f\u00e1cil estimar com alguma precis\u00e3o quanto dever\u00e1 chover ao longo dos pr\u00f3ximos 5 anos, tomando como base as m\u00e9dias hist\u00f3ricas de chuva ao longo do tempo, do que estimar com confiabilidade quanto ir\u00e1 chover em uma semana espec\u00edfica daqui a alguns meses. Da mesma forma, \u00e9 mais f\u00e1cil estimar que uma empresa deve gerar um determinado patamar de resultados ao longo de 5 anos do que acertar qual ser\u00e1 o resultado de um trimestre espec\u00edfico. Por isso, nossas teses de investimento assumem que nos manteremos posicionados por um longo per\u00edodo, o que torna prov\u00e1vel que atravessemos tanto momentos macro bons quanto ruins. Com a expectativa de navegar todo esse ciclo, \u00e9 muito mais favor\u00e1vel comprar durante os cen\u00e1rios de stress, quando os pre\u00e7os est\u00e3o mais baixos, e ter a paci\u00eancia para esperar que as coisas melhorem. Parece simples, mas \u00e9 mais dif\u00edcil do que parece.<\/p>\n\n\n\n
Resist\u00eancia \u00e0 queda<\/p>\n\n\n\n
\u00c9 raro ter a sorte de comprar no momento exato em que a tend\u00eancia de pre\u00e7os est\u00e1 se revertendo, de maneira que a a\u00e7\u00e3o s\u00f3 suba depois da compra. Quando se compra em meio a crises, \u00e9 mais comum ter que observar sua a\u00e7\u00e3o caindo ainda por algum tempo. Isso exige tanto habilidade anal\u00edtica quanto uma boa dose de resist\u00eancia psicol\u00f3gica.<\/p>\n\n\n\n
Do lado anal\u00edtico, realizar um bom trabalho de avalia\u00e7\u00e3o de qual \u00e9 o valor real da empresa investida \u00e9 o que d\u00e1 seguran\u00e7a para se manter posicionado em uma tese. Se voc\u00ea sabe que algo vale ao redor de 100, comprou por 70 e viu o pre\u00e7o cair para 50, pode se lamentar de n\u00e3o ter esperado mais tempo para comprar tudo a 50, mas tem o conforto de saber que 70 ainda foi um bom pre\u00e7o (esse exemplo resume nosso estado atual). Sem essa refer\u00eancia de valor real, investir se tornaria um agonizante jogo de azar.<\/p>\n\n\n\n
Mesmo com essa an\u00e1lise em m\u00e3os, manter o investimento significa ver quedas de pre\u00e7o dia ap\u00f3s dia, em meio a uma enxurrada de not\u00edcias negativas e diversas pessoas dizendo que essa \u00e9 uma das piores crises de todos os tempos e que pode n\u00e3o haver recupera\u00e7\u00e3o, pois \u201cdesta vez \u00e9 diferente\u201d. N\u00e3o se deixar abalar pelos excessos de emotividade e se manter puramente racional nesses per\u00edodos \u00e9 um teste de disciplina e temperan\u00e7a. \u00c9 necess\u00e1rio tomar dist\u00e2ncia do dia a dia e olhar para tr\u00e1s, para entender qual foi o desenrolar da hist\u00f3ria ao longo de outras crises. A expectativa razo\u00e1vel costuma ser menos extrema do que pregam as manchetes de jornal: h\u00e1 sempre algo de diferente em cada caso, mas a mesma din\u00e2mica de ciclos econ\u00f4micos j\u00e1 foi observada in\u00fameras vezes. Como disse Mark Twain, \u201ca hist\u00f3ria n\u00e3o se repete, mas ela rima\u201d.<\/p>\n\n\n\n
Essa pr\u00e1tica se torna mais f\u00e1cil com o tempo. Hoje, ap\u00f3s quase 10 anos investindo atrav\u00e9s do \u00c1rtica Long Term, tendemos a gostar das \u00e9pocas de crise, por serem justamente os momentos em que conseguimos investir em novas teses a pre\u00e7os muito depreciados.<\/p>\n\n\n\n
Tend\u00eancia de agir<\/p>\n\n\n\n
Executar uma estrat\u00e9gia de investimentos fundamentalista e de longo prazo tamb\u00e9m \u00e9 dif\u00edcil porque nossos instintos s\u00e3o adaptados para reagir r\u00e1pido a cada novo est\u00edmulo do ambiente, e n\u00e3o para navegar atrav\u00e9s de um ciclo que se desenvolve lentamente ao longo de v\u00e1rios anos.<\/p>\n\n\n\n
Em \u00e9pocas de turbul\u00eancia, a tenta\u00e7\u00e3o \u00e9 se movimentar demais. Grande parte dos investidores altera seus portf\u00f3lios nervosamente, reagindo a cada nova manchete de jornal. Pode at\u00e9 parecer diligente se movimentar a cada novidade, j\u00e1 que \u00e9 parte do trabalho incorporar novas informa\u00e7\u00f5es \u00e0s an\u00e1lises, mas n\u00e3o \u00e9 todo dia que surge algo que realmente impactar\u00e1 o resultado de uma tese no longo prazo. Na maioria dos casos, o impacto das novidades \u00e9 superestimado e movimentos desnecess\u00e1rios s\u00e3o feitos, tornando a estrat\u00e9gia de investimentos incoerente e aumentando os custos de transa\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
Ficar sem fazer nada n\u00e3o \u00e9 f\u00e1cil quando isso se op\u00f5e aos nossos impulsos. Esperar calmamente turbul\u00eancias de mercado passarem, observando o desespero e a movimenta\u00e7\u00e3o fren\u00e9tica do mercado, exige um autocontrole an\u00e1logo ao necess\u00e1rio para fazer dietas. Emagrecer em tese \u00e9 f\u00e1cil e n\u00e3o exige a\u00e7\u00e3o alguma: \u00e9 s\u00f3 n\u00e3o comer. O dif\u00edcil \u00e9 ficar quieto passando fome.<\/p>\n\n\n\n
O meio de contrapor os impulsos instintivos \u00e9 confiar na racionalidade pura. Sabemos que a economia de um pa\u00eds depende de um conjunto t\u00e3o grande de agentes, tem uma governan\u00e7a t\u00e3o complexa e \u00e9 impactada por tantos eventos aleat\u00f3rios que n\u00e3o \u00e9 f\u00e1cil conduz\u00ed-la, de maneira volunt\u00e1ria e planejada, para qualquer dire\u00e7\u00e3o que seja, para o bem ou para o mal. Salvo pelo efeito dos grandes eventos que acontecem de tempos em tempos, as coisas tendem a se alterar lentamente. Ent\u00e3o, h\u00e1 uma certa disson\u00e2ncia em mudar bruscamente de ideia sobre o futuro a todo instante.<\/p>\n\n\n\n
Escassez de feedback<\/p>\n\n\n\n
Outra dificuldade vivida por investidores de longo prazo \u00e9 a baixa quantidade de feedbacks que ter\u00e3o ao longo dos anos sobre suas pr\u00f3prias teses de investimento. Diferente de aprender a tocar um instrumento musical, em que cada erro \u00e9 imediatamente aparente e uma nova tentativa pode ser feita logo em seguida, uma tese de investimento pode demorar anos para se revelar certa ou errada. Um investidor fundamentalista tipicamente executar\u00e1 apenas algumas dezenas de teses em toda sua vida. Com isso, a possibilidade de aprendizado emp\u00edrico \u00e9 bastante limitada, o que torna tentativa e erro um m\u00e9todo ruim para aprender a investir.<\/p>\n\n\n\n
Investir bem requer uma vida quase acad\u00eamica, de estudos cont\u00ednuos e uma convic\u00e7\u00e3o derivada de conhecimento acumulado e racionalidade, que \u00e9 diferente da convic\u00e7\u00e3o que temos ao executar algo que j\u00e1 fizemos centenas de vezes e vimos o mesmo resultado repetidas vezes. \u00c9 necess\u00e1rio manter essa \u201cconvic\u00e7\u00e3o acad\u00eamica\u201d para n\u00e3o deixar o lado instintivo predominar em momentos cr\u00edticos e ser capaz de continuar agindo de maneira racional e consistente. Napole\u00e3o Bonaparte dizia que o g\u00eanio militar era quem conseguia agir de forma mediana enquanto todos ao seu redor estavam perdendo a cabe\u00e7a. Acreditamos que essa mesma l\u00f3gica se aplica ao mundo dos investimentos.<\/p>\n\n\n\n
Perspectivas para o \u00c1rtica Long Term FIA<\/p>\n\n\n\n
Compramos a maior parte das a\u00e7\u00f5es que temos atualmente ao longo dos \u00faltimos 5 trimestres, indo em dire\u00e7\u00e3o contr\u00e1ria ao mercado em geral. Estamos cientes dos riscos macroecon\u00f4micos atuais, inclusive exploramos alguns deles em nossas \u00faltimas 3 cartas, mas , por termos comprado nossas a\u00e7\u00f5es a pre\u00e7os t\u00e3o baixos, temos boas perspectivas de retorno mesmo que o ambiente econ\u00f4mico demore alguns anos para se recuperar.<\/p>\n\n\n\n
Como ainda h\u00e1 muita incerteza em rela\u00e7\u00e3o ao novo governo, em especial ao impacto que suas pol\u00edticas ter\u00e3o sobre a curva de juros, n\u00e3o \u00e9 claro se j\u00e1 veremos alguma recupera\u00e7\u00e3o ao longo de 2023. No entanto, o Brasil gravita em torno de pol\u00edticas de centro h\u00e1 algumas d\u00e9cadas, ent\u00e3o continuamos considerando este cen\u00e1rio como caso base. A pr\u00f3pria rea\u00e7\u00e3o do p\u00fablico \u00e0s movimenta\u00e7\u00f5es n\u00e3o ortodoxas do governo tende a influenci\u00e1-lo para que tomem um curso de a\u00e7\u00f5es mais brando.<\/p>\n\n\n\n
De toda maneira, permaneceremos atentos \u00e0 evolu\u00e7\u00e3o da economia do pa\u00eds, monitorando se a deteriora\u00e7\u00e3o prevista por tantos realmente acontecer\u00e1, mas sem nos deixar influenciar pelos extremismos de discursos pol\u00edticos que perduram desde a \u00e9poca das campanhas presidenciais.<\/p>\n\n\n\n
Continuamos confiantes em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 qualidade das empresas que temos em portf\u00f3lio hoje e ao potencial de retorno que elas carregam. Como nossa maior prova de f\u00e9, realizamos um volume substancial de novos aportes de capital pr\u00f3prio no \u00c1rtica Long Term ao longo de 2022, acompanhados por v\u00e1rias pessoas que j\u00e1 investem conosco h\u00e1 certo tempo e alguns novos investidores que tivemos o prazer de dar as boas-vindas. Enquanto diversos fundos de a\u00e7\u00f5es tiveram ondas massivas de resgates, o \u00c1rtica Long Term fechou o ano com cerca de R$ 70 milh\u00f5es em capta\u00e7\u00e3o l\u00edquida.<\/p>\n\n\n\n
Dia 11\/01 faremos uma live via Zoom comentando sobre a carta desse m\u00eas. Inscreva-se clicando aqui<\/a>.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Caros investidores, Encerramos 2022 com um retorno de -12,0% no ano, comparado com +4,7% do IBOV e -15,1% do SMLL (\u00edndice de small caps). O retorno acumulado desde o in\u00edcio do fundo, h\u00e1 cerca de 9 anos e meio, \u00e9 de 1.163% o que representa um retorno m\u00e9dio de 30,7% a.a. (vs. 9,2% a.a. do […]<\/p>","protected":false},"author":1,"featured_media":5841,"template":"","meta":[],"class_list":["post-5843","cartas","type-cartas","status-publish","has-post-thumbnail","hentry"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/cartas\/5843","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/cartas"}],"about":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/types\/cartas"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media\/5841"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5843"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
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