A infla\u00e7\u00e3o voltou \u00e0 pauta de preocupa\u00e7\u00f5es econ\u00f4micas tanto no Brasil quanto no exterior. Apesar de ser um tema com o qual os brasileiros est\u00e3o familiarizados, a maior parte das pessoas entende apenas o impacto que a infla\u00e7\u00e3o tem em sua vida cotidiana: alta generalizada de pre\u00e7os nos itens de consumo. No entanto, os investidores devem buscar um grau de compreens\u00e3o mais profundo para compreender o impacto que a infla\u00e7\u00e3o pode causar em seus investimentos e desenhar estrat\u00e9gias de como preservar seu patrim\u00f4nio em ambientes inflacion\u00e1rios.<\/p>\n\n\n\n
Dedicaremos esta carta ao tema. Explicaremos os principais conceitos relacionados \u00e0 infla\u00e7\u00e3o e discutiremos nossa vis\u00e3o sobre como conduzir os investimentos no cen\u00e1rio atual.<\/p>\n\n\n\n
As causas da infla\u00e7\u00e3o<\/p>\n\n\n\n
A causa primordial da infla\u00e7\u00e3o \u00e9 a altera\u00e7\u00e3o na rela\u00e7\u00e3o de oferta e demanda ligada a um bem ou servi\u00e7o. Os pre\u00e7os sobem quando a oferta diminui ou a demanda aumenta. Tendo esta l\u00f3gica como pano de fundo, h\u00e1 tr\u00eas situa\u00e7\u00f5es que podemos interpretar como originadoras de infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
A primeira \u00e9 a expans\u00e3o da base monet\u00e1ria, que \u00e9 o aumento da quantidade de moeda em circula\u00e7\u00e3o na economia real. Em suma, \u00e9 quando o governo decide imprimir dinheiro. Isto causa infla\u00e7\u00e3o porque a moeda de um pa\u00eds representa os bens que existem em sua economia real. Assim, se a quantidade de dinheiro de repente dobrar, enquanto a quantidade de bens permanece a mesma, o pre\u00e7o de tudo deveria tamb\u00e9m ser duplicado.<\/p>\n\n\n\n
A segunda causa \u00e9 a redu\u00e7\u00e3o repentina na oferta de um produto por problemas de fabrica\u00e7\u00e3o, log\u00edstica ou qualquer outra raz\u00e3o. Nesse cen\u00e1rio, os consumidores desse produto, v\u00e3o competir pela quantidade reduzida dispon\u00edvel. Aqueles que tiverem maior capacidade financeira, ou atribu\u00edrem um valor maior ao produto, v\u00e3o aceitar pagar mais caro para garantir o fornecimento, inflando o pre\u00e7o do mercado em geral.<\/p>\n\n\n\n
A terceira causa \u00e9 o aumento repentino da demanda, ligado a um evento com impacto em larga escala (e.g.: a demanda por \u00e1lcool em gel no in\u00edcio da pandemia de COVID-19) ou pelo aquecimento da economia, em que v\u00e1rios neg\u00f3cios concorrentes ambicionam crescer e competem pelos mesmos fornecedores.<\/p>\n\n\n\n
Compreendidas as fontes da infla\u00e7\u00e3o, o pr\u00f3ximo passo \u00e9 entender como a infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os se espalha atrav\u00e9s da economia real.<\/p>\n\n\n\n
Como a infla\u00e7\u00e3o se propaga<\/p>\n\n\n\n
Por conveni\u00eancia, a infla\u00e7\u00e3o costuma ser discutida como um percentual \u00fanico, de forma an\u00e1loga a taxa de juros, mas estas duas vari\u00e1veis t\u00eam um comportamento muito diferente. No caso dos juros, o Banco Central divulga qual \u00e9 a taxa b\u00e1sica que considerar\u00e1 em suas pr\u00f3prias negocia\u00e7\u00f5es de t\u00edtulos p\u00fablicos, e todo o mercado rapidamente se ajusta em torno desta taxa. No caso da infla\u00e7\u00e3o, o percentual que temos em mente vem de pesquisas que medem a varia\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os de uma cesta de produtos e servi\u00e7os. \u00c9 uma medida mais imprecisa.<\/p>\n\n\n\n
Para tornar mais claro o porqu\u00ea da imprecis\u00e3o, imagine que esse m\u00e9todo de medir a infla\u00e7\u00e3o \u00e9 an\u00e1logo a espalharmos alguns term\u00f4metros dentro de um galp\u00e3o e considerarmos que a temperatura em seu interior \u00e9 a m\u00e9dia das medidas de todos esses term\u00f4metros. Sem nada at\u00edpico acontecendo no galp\u00e3o, essa \u00e9 uma boa medida. Agora, imagine que uma fogueira \u00e9 acesa no centro do local. Enquanto a lenha n\u00e3o acabar, os term\u00f4metros mais pr\u00f3ximos da fogueira v\u00e3o indicar temperaturas bem maiores do que os term\u00f4metros mais distantes. Vai levar algum tempo at\u00e9 que a fogueira se apague, a temperatura em todo galp\u00e3o se torne homog\u00eanea e as medidas dos v\u00e1rios term\u00f4metros passem a ser todas pr\u00f3ximas da nova \u201ctemperatura do galp\u00e3o\u201d.<\/p>\n\n\n\n
Desta analogia, \u00e9 importante levar dois conceitos: i) a infla\u00e7\u00e3o n\u00e3o se propaga instantaneamente; e ii) ela afeta diferentes segmentos da economia de forma diferentes. Pense nos diferentes segmentos como as diferentes localiza\u00e7\u00f5es dentro do galp\u00e3o. Em uma noite fria, voc\u00ea quer estar pr\u00f3ximo da fogueira, e pouco lhe importa qual \u00e9 a temperatura m\u00e9dia do lugar. Enquanto a m\u00e9dia pode indicar uma temperatura suport\u00e1vel, pode haver pessoas morrendo de frio nos cantos do galp\u00e3o e outras muito confort\u00e1veis perto da fogueira.<\/p>\n\n\n\n
Olhando para o mundo real, a guerra entre R\u00fassia e Ucr\u00e2nia subitamente diminuiu a oferta global de petr\u00f3leo, pois a R\u00fassia \u00e9 uma grande produtora e sofreu embargos de todo o ocidente. Assim, o petr\u00f3leo ficou mais caro, enquanto seus custos de produ\u00e7\u00e3o continuaram iguais, ampliando os lucros dos demais produtores de petr\u00f3leo, ou seja, esses foram os beneficiados da infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7o do petr\u00f3leo. J\u00e1 os neg\u00f3cios que consomem petr\u00f3leo em larga escala ficam em uma posi\u00e7\u00e3o diferente: eles podem ter poder de repassar pre\u00e7o a seus pr\u00f3prios clientes, preservando sua rentabilidade, ou podem ser obrigados a sacrificar rentabilidade para manter sua pr\u00f3pria demanda. Por\u00e9m, n\u00e3o h\u00e1 cen\u00e1rio em que os consumidores de produtos inflacionados s\u00e3o beneficiados.<\/p>\n\n\n\n
Como regra geral, neg\u00f3cios que conseguem aumentar o pre\u00e7o do que vendem antes de sofrer press\u00e3o de seus fornecedores, e ver seus pr\u00f3prios custos aumentarem, s\u00e3o aqueles beneficiados pelo ambiente inflacion\u00e1rio. A chave \u00e9 ter poder de precifica\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n\n\n
De onde vem a infla\u00e7\u00e3o atual<\/p>\n\n\n\n
Estamos passando hoje por um ciclo inflacion\u00e1rio originado por dois grandes eventos. O primeiro deles foi a pandemia, que teve um efeito duplo. Ao mesmo tempo, desorganizou v\u00e1rias cadeias produtivas, reduzindo a oferta de v\u00e1rios produtos e servi\u00e7os, e for\u00e7ou governos ao redor do mundo (incluindo o brasileiro) a imprimir dinheiro para distribuir aux\u00edlios \u00e0 popula\u00e7\u00e3o fragilizada pelo lockdown. <\/i>O segundo foi o pacote de san\u00e7\u00f5es econ\u00f4micas que entrou em vigor devido \u00e0 guerra entre R\u00fassia e Ucr\u00e2nia, que restringiu a circula\u00e7\u00e3o de v\u00e1rias commodities importantes, em particular o petr\u00f3leo.<\/p>\n\n\n\n
Nesse contexto, a infla\u00e7\u00e3o \u00e9 inevit\u00e1vel. A expans\u00e3o da base monet\u00e1ria, feita em volume relevante, n\u00e3o \u00e9 um movimento facilmente revers\u00edvel. As san\u00e7\u00f5es at\u00e9 s\u00e3o revers\u00edveis do ponto de vista te\u00f3rico, mas guerras costumam se prolongar e o trauma dos pa\u00edses que dependiam mais da R\u00fassia, e sofreram pela interrup\u00e7\u00e3o das rela\u00e7\u00f5es comerciais com ela, causou um amplo movimento ao redor do mundo de \u201cdesglobaliza\u00e7\u00e3o\u201d, cujos impactos s\u00e3o complexos de se analisar.<\/p>\n\n\n\n
A desglobaliza\u00e7\u00e3o pode ter impactos inflacion\u00e1rios em alguns lugares do mundo e deflacion\u00e1rios em outros. Se um pa\u00eds que depende muito de importa\u00e7\u00f5es decidir limitar o n\u00famero de fornecedores com os quais quer se relacionar, o seu custo total de importa\u00e7\u00f5es s\u00f3 pode aumentar. Assim, esse pa\u00eds deve aumentar a infla\u00e7\u00e3o em sua pr\u00f3pria economia. Por outro lado, os pa\u00edses que dependem de exporta\u00e7\u00f5es e podem ver seus antigos clientes se distanciando, manter\u00e3o a capacidade produtiva e ver\u00e3o sua demanda diminuir, ent\u00e3o seus produtos de exporta\u00e7\u00e3o devem ter seus pre\u00e7os reduzidos.<\/p>\n\n\n\n
\u00c9 muito dif\u00edcil analisar em detalhes como cada neg\u00f3cio sofrer\u00e1 ou se beneficiar\u00e1 com a infla\u00e7\u00e3o ao longo do tempo. \u00c9 como se houvesse fogueiras surgindo e se apagando aleatoriamente em nosso galp\u00e3o imagin\u00e1rio, e tiv\u00e9ssemos que escolher o melhor lugar para dormir ao longo da noite fria. Assim, a melhor alternativa \u00e9 focar na an\u00e1lise microecon\u00f4mica de cada neg\u00f3cio e buscar entender quais neg\u00f3cios tem o poder de repassar pre\u00e7o.<\/p>\n\n\n\n
O poder de precifica\u00e7\u00e3o<\/p>\n\n\n\n
Em ess\u00eancia, esse poder depende do qu\u00e3o essencial \u00e9 o produto ou servi\u00e7o oferecido e do qu\u00e3o insubstitu\u00edvel ele \u00e9. Por exemplo, a demanda por \u00e1gua pot\u00e1vel \u00e9 completamente inel\u00e1stica. Todos n\u00f3s morrer\u00edamos ap\u00f3s alguns dias sem \u00e1gua e a demanda por ela \u00e9 cumulativa (passar um dia sem beber \u00e1gua n\u00e3o diminui sua demanda total na semana, pois no dia seguinte seria necess\u00e1rio beber mais \u00e1gua que o normal para se hidratar). Assim, se houver escassez de \u00e1gua pot\u00e1vel em um determinado local, quem tiver \u00e1gua teria um poder quase absoluto de precifica\u00e7\u00e3o (at\u00e9 que o governo se aproprie dela em nome do bem coletivo). N\u00e3o h\u00e1 como medir exatamente esse poder de precifica\u00e7\u00e3o, mas \u00e9 um ponto poss\u00edvel de analisar qualitativamente, veja os dois exemplos a seguir.<\/p>\n\n\n\n
Sabemos que n\u00e3o h\u00e1 substituto vi\u00e1vel para petr\u00f3leo, e que muitos setores dependem completamente dele. Al\u00e9m disso, os estoques de petr\u00f3leo s\u00e3o pequenos quando comparados ao volume recorrentemente consumido. Ent\u00e3o, \u00e9 dif\u00edcil postergar muito o consumo de petr\u00f3leo devido ao pre\u00e7o atual. \u00c9 por isso que os produtores de petr\u00f3leo t\u00eam um forte poder de precifica\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
Por outro lado, um fabricante de roupas de grife poderia ser facilmente substitu\u00eddo por um fabricante de roupas de marcas mais baratas caso seus clientes tenham seu poder de consumo reduzido. Esse neg\u00f3cio estaria muito mais fragilizado em um ambiente inflacion\u00e1rio, e teria que escolher entre perder volume ou reduzir seus pre\u00e7os, sacrificando rentabilidade.<\/p>\n\n\n\n
Como nada \u00e9 t\u00e3o simples em investimentos, nem todo neg\u00f3cio com poder de precifica\u00e7\u00e3o ser\u00e1 um bom investimento. Estamos dando aten\u00e7\u00e3o ao ponto devido \u00e0 expectativa de infla\u00e7\u00e3o, mas continua sendo s\u00f3 um entre v\u00e1rios fatores que precisam ser analisados antes de qualquer investimento.<\/p>\n\n\n\n
Alternativas avaliadas<\/p>\n\n\n\n
Por este crit\u00e9rio de poder de precifica\u00e7\u00e3o, uma alternativa seria investir em empresas produtoras de commodities, que certamente nos protegeriam contra a infla\u00e7\u00e3o. Por\u00e9m, os pre\u00e7os de commodities j\u00e1 est\u00e3o bastante altos e, em muitos casos, o mercado j\u00e1 considera esses novos patamares de pre\u00e7o na avalia\u00e7\u00e3o das empresas produtoras commodities. Em outras palavras, muitas dessas a\u00e7\u00f5es n\u00e3o est\u00e3o baratas. N\u00e3o gostamos da ideia de investir em neg\u00f3cios assim quando est\u00e3o no auge do ciclo de pre\u00e7o de seus produtos, pois h\u00e1 um risco relevante dos pre\u00e7os de commodities ca\u00edrem no futuro e, nesse cen\u00e1rio, comprar estas a\u00e7\u00f5es agora poderiam ser maus investimentos. Assim, a prote\u00e7\u00e3o contra a infla\u00e7\u00e3o que neg\u00f3cios de commodities proporcionam compensaria apenas nos casos em que o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es dessas empresas n\u00e3o estivesse inflado por expectativas otimistas do mercado. N\u00e3o eliminamos a possibilidade de investir nesse tipo de neg\u00f3cio, mas os pre\u00e7os das empresas que avaliamos, por enquanto, n\u00e3o est\u00e3o atrativos.<\/p>\n\n\n\n
Tamb\u00e9m ter\u00edamos outros meios de evitar o risco de infla\u00e7\u00e3o. Poder\u00edamos, por exemplo, alocar mais capital em renda fixa ou em fundos imobili\u00e1rios (apesar do \u00c1rtica Long Term ser um fundo de a\u00e7\u00f5es, podemos alocar at\u00e9 1\/3 do fundo em outras classes de ativos). Assim, segue nossa vis\u00e3o sobre estas alternativas.<\/p>\n\n\n\n
Renda fixa n\u00e3o nos parece uma boa ideia no momento. Em nossa carta anual de 2021, falamos sobre os ciclos de juros e o desempenho da bolsa. Em resumo, os momentos de juros altos s\u00e3o os melhores para comprar a\u00e7\u00f5es, e n\u00e3o para investir em renda fixa, pois \u00e9 quando os pre\u00e7os de a\u00e7\u00f5es est\u00e3o mais atrativos. A prote\u00e7\u00e3o contra a infla\u00e7\u00e3o tamb\u00e9m n\u00e3o \u00e9 t\u00e3o eficiente em renda fixa, mesmo nos t\u00edtulos p\u00f3s fixados ou h\u00edbridos (ajustados pelo IPCA), pois h\u00e1 o risco da imprecis\u00e3o do indicador oficial da infla\u00e7\u00e3o. Alguns investidores de peso t\u00eam falado que \u201ccash is trash<\/i>\u201d. Eles se referem ao risco de corros\u00e3o do valor real do dinheiro, ao qual estar\u00edamos expostos se deix\u00e1ssemos mais dinheiro em renda fixa. Ou seja, o ideal agora \u00e9 investir em ativos reais (incluindo a\u00e7\u00f5es).<\/p>\n\n\n\n
Fundos imobili\u00e1rios parecem baratos, em rela\u00e7\u00e3o aos pre\u00e7os hist\u00f3ricos e im\u00f3veis preservam seu valor em ambientes inflacion\u00e1rios, mas esses fundos ficaram atrativos principalmente pela alta dos juros, mesma raz\u00e3o pela qual as a\u00e7\u00f5es tamb\u00e9m est\u00e3o baratas. Comparando o retorno potencial dessa alternativa com o das a\u00e7\u00f5es que j\u00e1 identificamos, as a\u00e7\u00f5es nos parecem ter retornos potenciais bastante maiores do que os fundos imobili\u00e1rios, logo n\u00e3o haveria vantagem em alocarmos capital nessa classe de ativos neste momento.<\/p>\n\n\n\n
Conclus\u00e3o<\/p>\n\n\n\n
Optamos por manter a estrat\u00e9gia de gradualmente ir alocando nosso caixa, que hoje est\u00e1 perto dos 10% do patrim\u00f4nio do fundo, em bons neg\u00f3cios. Poder de precifica\u00e7\u00e3o sempre foi um crit\u00e9rio importante para n\u00f3s, pois tem uma correla\u00e7\u00e3o forte com a qualidade e sustentabilidade dos neg\u00f3cios. Assim, boa parte de nossas empresas investidas deve continuar bem, mesmo sob infla\u00e7\u00e3o alta. Algumas delas est\u00e3o expostas a um risco maior de perder demanda se a infla\u00e7\u00e3o for muito alta por um per\u00edodo longo, mas esse risco \u00e9 em boa medida compensada por estamos comprando a\u00e7\u00f5es destes neg\u00f3cios a pre\u00e7os muito atrativos, com uma margem de seguran\u00e7a atipicamente alta.<\/p>\n\n\n\n
Seguimos confiantes com nossas teses, e expressamos esta confian\u00e7a com nosso pr\u00f3prio capital. Os s\u00f3cios do \u00c1rtica e profissionais de nosso time de Asset Management est\u00e3o entre as pessoas que mais investiram no \u00c1rtica Long Term FIA ao longo deste ano. Pretendemos continuar realizando novos aportes ao longo dos pr\u00f3ximos meses, seguindo nossa tradicional estrat\u00e9gia de fracionar os aportes ao longo do per\u00edodo que entendemos como uma boa \u00e9poca para investir.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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