{"id":5818,"date":"2022-05-05T12:06:13","date_gmt":"2022-05-05T15:06:13","guid":{"rendered":"https:\/\/hml.artica.capital\/asset-cartas\/e-se-a-bolsa-continuar-caindo\/"},"modified":"2022-05-05T12:06:13","modified_gmt":"2022-05-05T15:06:13","slug":"e-se-a-bolsa-continuar-caindo","status":"publish","type":"cartas","link":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/asset-cartas\/e-se-a-bolsa-continuar-caindo\/","title":{"rendered":"E se a bolsa continuar caindo?"},"content":{"rendered":"

Dear investors,<\/p>\n\n\n\n

Em abril, o IBOV caiu 10,1%. Antes disso, o \u00edndice havia subido 17%, entre o in\u00edcio do ano at\u00e9 seu pico em 1\u00ba de abril. O pre\u00e7o de nossa cota no \u00c1rtica LT FIA tamb\u00e9m caiu 6,1% no \u00faltimo m\u00eas e variou bastante desde o in\u00edcio do ano, ent\u00e3o dedicaremos esta carta a um tema que n\u00e3o poderia ser mais atual: quedas de pre\u00e7os de a\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n

J\u00e1 mencionamos em outras ocasi\u00f5es que passamos por \u00e9pocas de baixa de pre\u00e7os com humor mais positivo do que o mercado em geral. Nossas motiva\u00e7\u00f5es para esta postura parecem quase \u00f3bvias depois de compreendidas, mas recebem t\u00e3o pouca aten\u00e7\u00e3o que imaginamos que seria proveitoso aos nossos leitores se as apresent\u00e1ssemos mais detalhadamente.<\/p>\n\n\n\n

O Paradoxo dos M\u00faltiplos<\/h2>\n\n\n\n

Quando compramos a\u00e7\u00f5es, h\u00e1 apenas duas formas de recebermos algum dinheiro de volta: i) receber dividendos (ou juros sobre capital pr\u00f3prio) e; ii) vender as a\u00e7\u00f5es. O volume de dividendos distribu\u00eddo depende do quanto de lucro a empresa gera ao longo do tempo e o pre\u00e7o pelo qual \u00e9 poss\u00edvel vender as a\u00e7\u00f5es depende n\u00e3o s\u00f3 do lucro gerado, mas tamb\u00e9m da expectativa que o mercado tem em rela\u00e7\u00e3o ao crescimento e \u00e0 rentabilidade futura do neg\u00f3cio que, de maneira simplificada, assumiremos ser representada pela propor\u00e7\u00e3o entre o valuation<\/i> atribu\u00eddo \u00e0 empresa e o valor do seu lucro l\u00edquido, ou seja, o m\u00faltiplo de P\/L (Pre\u00e7o \/ Lucro) da empresa.<\/p>\n\n\n\n

Assim, para termos bons retornos, dever\u00edamos desejar que nossas empresas gerem o m\u00e1ximo de lucros poss\u00edvel e que seu m\u00faltiplo de P\/L aumente ao m\u00e1ximo, certo? Pense por um minuto em qual \u00e9 a falha deste racioc\u00ednio…<\/p>\n\n\n\n

Avaliando apenas o retorno de um investimento espec\u00edfico, esta l\u00f3gica funciona perfeitamente. Por\u00e9m, o que buscamos n\u00e3o \u00e9 o retorno m\u00e1ximo em um investimento espec\u00edfico, mas sim o retorno m\u00e1ximo sobre todo o nosso patrim\u00f4nio ao longo de nossas vidas. Com esse objetivo em vista, permanece o desejo de que nossas empresas investidas gerem o m\u00e1ximo de lucros poss\u00edvel, mas o segundo fator se inverte: quanto menor se tornar o m\u00faltiplo de Pre\u00e7o \/ Lucro, melhor, assumindo que o motivo da queda n\u00e3o esteja ligado a algum rev\u00e9s na empresa investida. Explicaremos o porqu\u00ea.<\/p>\n\n\n\n

Quanto mais barato, melhor<\/h2>\n\n\n\n

Em um primeiro momento, quando come\u00e7armos a comprar a\u00e7\u00f5es de uma determinada empresa, obviamente dever\u00edamos querer que o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es seja o menor poss\u00edvel em compara\u00e7\u00e3o \u00e0 capacidade da empresa de gerar resultados financeiros futuros (simplificadamente, o menor m\u00faltiplo de P\/L poss\u00edvel). Enquanto estivermos com capital dispon\u00edvel para comprar mais a\u00e7\u00f5es, esta l\u00f3gica se mant\u00e9m e devemos desejar que o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es caia ao longo de nossas compras.<\/p>\n\n\n\n

Este ponto gera algum desconforto psicol\u00f3gico em diversos investidores, pois ver a a\u00e7\u00e3o que est\u00e1 sendo comprada caindo provoca a sensa\u00e7\u00e3o de que as primeiras compras foram feitas a um pre\u00e7o elevado. Por\u00e9m, assumindo que a primeira decis\u00e3o de compra j\u00e1 considerava o pre\u00e7o atrativo em face \u00e0 expectativa de gera\u00e7\u00e3o de caixa da empresa, a queda do pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es torna a oportunidade de investimento ainda mais atrativa e deveria ser vista com bons olhos pelos investidores.<\/p>\n\n\n\n

Pacificado o ponto de que compradores preferem m\u00faltiplos P\/L baixos, o pr\u00f3ximo argumento \u00e9 mais sutil. Mesmo depois de alocar todo o capital dispon\u00edvel, ficando impossibilitado de continuar comprando, um investidor de longo prazo deveria ainda se considerar como um potencial comprador e preferir m\u00faltiplos P\/L baixos, pois as empresas investidas pagar\u00e3o dividendos ao longo do tempo e os dividendos recebidos precisar\u00e3o ser reinvestidos comprando mais a\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n

Em geral, quando os m\u00faltiplos de valuation<\/i> das empresas listadas est\u00e3o abaixo da m\u00e9dia, o momento \u00e9 oportuno para investir em a\u00e7\u00f5es, pois o retorno esperado em compras feitas a pre\u00e7os atrativos \u00e9, naturalmente, superior \u00e0 m\u00e9dia.<\/p>\n\n\n\n

Aos incr\u00e9dulos<\/h2>\n\n\n\n

Se n\u00e3o estiver convencido, analise o seguinte exemplo, em que um investidor compra 100 a\u00e7\u00f5es de duas empresas id\u00eanticas, com apenas um detalhe diferente: o valuation da Empresa A sobe 50% logo ap\u00f3s a compra e o da empresa B cai 50%.<\/p>\n\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

Assumindo que o m\u00faltiplo de valuation, alterado logo ap\u00f3s a compra, permanecer\u00e1 o mesmo para sempre, e que o investidor usar\u00e1 os dividendos recebidos para comprar mais a\u00e7\u00f5es da empresa que os distribuiu., vamos observar como evolui o patrim\u00f4nio do investidor em cada uma das empresas.<\/p>\n\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

Apesar de, na Empresa B, o investidor come\u00e7ar com um preju\u00edzo de 50% e um valor equivalente a 1\/3 das a\u00e7\u00f5es na Empresa A, ele consegue comprar mais a\u00e7\u00f5es da Empresa B com os dividendos distribu\u00eddos por ela, devido ao valuation<\/i> muito mais baixo. Ao longo do tempo, a Empresa B vai se tornando um investimento cada vez melhor e supera a Empresa A.<\/p>\n\n\n\n

\u00c9 impressionante como, mesmo com uma diferen\u00e7a de m\u00faltiplos t\u00e3o acentuada, no longo prazo o benef\u00edcio de comprar mais a\u00e7\u00f5es a m\u00faltiplos atrativos, usando os dividendos do pr\u00f3prio neg\u00f3cio, supera o benef\u00edcio de um m\u00faltiplo de valuation mais alto.<\/p>\n\n\n\n

O segredo \u00e9 comprar barato<\/h2>\n\n\n\n

A conclus\u00e3o das an\u00e1lises acima \u00e9 uma obviedade: comprar barato \u00e9 bom. Mas h\u00e1 uma continua\u00e7\u00e3o menos \u00f3bvia nesta afirma\u00e7\u00e3o: comprar barato \u00e9 bom sempre, independente do movimento futuro dos pre\u00e7os. Se a a\u00e7\u00e3o ficar ainda mais barata, cairemos no exemplo da Empresa B. Al\u00e9m disso, n\u00e3o \u00e9 fact\u00edvel prever movimentos de pre\u00e7o de curto prazo, o que torna pouco efetiva qualquer pol\u00edtica de compra ou venda baseada na opini\u00e3o sobre o movimento de pre\u00e7os do mercado em uma escala de meses. Por estas raz\u00f5es \u00e9 que adotamos a pr\u00e1tica de comprar a\u00e7\u00f5es sempre que encontrarmos bons neg\u00f3cios a pre\u00e7os atrativos, ignorando o \u201chumor de mercado\u201d da \u00e9poca.<\/p>\n\n\n\n

Notem que h\u00e1 um ponto de aten\u00e7\u00e3o vital nesta abordagem. Para comprar a\u00e7\u00f5es baratas, \u00e9 necess\u00e1rio saber quais pre\u00e7os s\u00e3o baratos. Estamos usando o m\u00faltiplo de P\/L nos exemplos desta carta, mas esse \u00e9 um ponto de refer\u00eancia vago sobre o valuation de um neg\u00f3cio. A avalia\u00e7\u00e3o de quanto vale uma empresa \u00e9 sempre mais complexa do que olhar o m\u00faltiplo de P\/L hist\u00f3rico e comparar com o m\u00faltiplo de P\/L atual. Em ess\u00eancia, cada investidor deve estimar quais ser\u00e3o os resultados financeiros de cada empresa no longo prazo e descontar o fluxo de caixa gerado por cada neg\u00f3cio a uma taxa de retorno que julgue adequada, para s\u00f3 ent\u00e3o ter uma refer\u00eancia de valor contra a qual o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o pode ser comparado e considerado como barato ou caro.<\/p>\n\n\n\n

Garantindo um bom pre\u00e7o de compra, o investimento s\u00f3 ter\u00e1 um retorno ruim se o futuro da empresa investida for pior que o estimado no momento da compra. O pre\u00e7o instant\u00e2neo de uma a\u00e7\u00e3o recebe aten\u00e7\u00e3o exagerada, pelo vi\u00e9s de querermos a todo momento quantificar o valor dos investimentos, mas ele s\u00f3 importa no momento da venda, e vender n\u00e3o \u00e9 um ato mandat\u00f3rio. Podemos manter as a\u00e7\u00f5es em carteira por um prazo t\u00e3o longo quanto nos for conveniente.<\/p>\n\n\n\n

Se as a\u00e7\u00f5es ficarem caras<\/h2>\n\n\n\n

Quando uma empresa investida alcan\u00e7a patamares de valuation<\/i> elevados, passamos a considerar a possibilidade de vend\u00ea-la. No entanto, a causa da venda n\u00e3o deve ser o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o em si, mas sim a oportunidade de realocar o capital investido em neg\u00f3cios com expectativas de retornos melhores. Ou seja, s\u00f3 faz sentido vender quando for identificada uma oportunidade de investimento com um retorno esperado adicional suficiente para cobrir custos de transa\u00e7\u00e3o desta realoca\u00e7\u00e3o de recursos.<\/p>\n\n\n\n

Notem que esta necessidade de realocar o capital investido em uma empresa que ficou cara \u00e9 um bom problema para se ter, pois a realoca\u00e7\u00e3o \u00e9 completamente opcional. Se n\u00e3o fizermos nada, o retorno esperado ainda deveria ser aproximadamente o que foi estimado na \u00e9poca em que as a\u00e7\u00f5es foram compradas, assumindo que o neg\u00f3cio investido n\u00e3o sofreu grandes altera\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n

\u00c9 por isso que damos tanta \u00eanfase \u00e0 import\u00e2ncia de comprar boas empresas a pre\u00e7os atrativos. A qualidade do neg\u00f3cio garante que ele seja duradouro e rent\u00e1vel, e o pre\u00e7o de compra baixo garante um bom retorno independentemente de quais forem os m\u00faltiplos de valuation<\/i> no futuro.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Caros investidores, Em abril, o IBOV caiu 10,1%. Antes disso, o \u00edndice havia subido 17%, entre o in\u00edcio do ano at\u00e9 seu pico em 1\u00ba de abril. O pre\u00e7o de nossa cota no \u00c1rtica LT FIA tamb\u00e9m caiu 6,1% no \u00faltimo m\u00eas e variou bastante desde o in\u00edcio do ano, ent\u00e3o dedicaremos esta carta a […]<\/p>","protected":false},"author":1,"featured_media":5814,"template":"","meta":[],"class_list":["post-5818","cartas","type-cartas","status-publish","has-post-thumbnail","hentry"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/cartas\/5818","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/cartas"}],"about":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/types\/cartas"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media\/5814"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5818"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}