{"id":5813,"date":"2022-02-18T12:01:08","date_gmt":"2022-02-18T15:01:08","guid":{"rendered":"https:\/\/hml.artica.capital\/asset-cartas\/como-lidar-com-o-cenario-macroeconomico\/"},"modified":"2022-02-18T12:01:08","modified_gmt":"2022-02-18T15:01:08","slug":"como-lidar-com-o-cenario-macroeconomico","status":"publish","type":"cartas","link":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/asset-cartas\/como-lidar-com-o-cenario-macroeconomico\/","title":{"rendered":"Como lidar com o cen\u00e1rio macroecon\u00f4mico?"},"content":{"rendered":"

Dear investors,<\/p>\n\n\n\n

Neste in\u00edcio de ano, o mercado voltou seus olhos para a macroeconomia do Brasil. Com a taxa de juros alta e a incerteza pol\u00edtica esperada para o ano, os temas do momento s\u00e3o juros, infla\u00e7\u00e3o, c\u00e2mbio, PIB e elei\u00e7\u00f5es. Este cen\u00e1rio est\u00e1 fazendo com que investidores brasileiros, institucionais e individuais, migrem seu capital da bolsa para renda fixa, enquanto, interessantemente, investidores estrangeiros est\u00e3o do outro lado da opera\u00e7\u00e3o, comprando a\u00e7\u00f5es na bolsa brasileira. Nesta carta, vamos explicar de que lado estamos.<\/p>\n\n\n\n

Os Juros e a Bolsa<\/h2>\n\n\n\n

Via de regra, investidores comprando a\u00e7\u00f5es exigem um retorno esperado sempre acima da taxa b\u00e1sica de juros, j\u00e1 que se submetem a mais riscos comprando participa\u00e7\u00f5es em empresas do que comprando t\u00edtulos de renda fixa. Quanto mais alto \u00e9 o retorno exigido pelo investidor, mais baixo \u00e9 o pre\u00e7o que ele est\u00e1 disposto a pagar por uma a\u00e7\u00e3o, pois a principal metodologia para estimar o valor de uma empresa se baseia na proje\u00e7\u00e3o de quanto dinheiro seu neg\u00f3cio ser\u00e1 capaz de gerar a cada ano e desconta esse fluxo de caixa pela taxa de retorno alvo do investidor. Desta maneira, quanto maior \u00e9 o retorno alvo, maior \u00e9 o desconto aplicado ao fluxo de caixa e, por consequ\u00eancia, menor \u00e9 o resultado da estimativa de pre\u00e7o para a empresa.<\/p>\n\n\n\n

Assim, quando a taxa b\u00e1sica de juros sobe, o retorno exigido em investimentos em a\u00e7\u00f5es sobe tamb\u00e9m e o efeito pr\u00e1tico \u00e9 que o mercado passa a atribuir um pre\u00e7o mais baixo \u00e0s a\u00e7\u00f5es, fazendo a bolsa cair. Essa l\u00f3gica pode parecer justificar a migra\u00e7\u00e3o de capital da bolsa para renda fixa, mas note que o movimento s\u00f3 faz sentido se feito antes dos juros subirem, pois, depois da alta, a bolsa j\u00e1 caiu e voc\u00ea estaria vendendo a\u00e7\u00f5es baratas. Por sua vez, realizar o movimento antes da alta de juros traz um problema mais fundamental: como saber quando os juros subir\u00e3o?<\/p>\n\n\n\n

Por causa deste problema \u00e9 que seguimos uma filosofia de investimento n\u00e3o baseada em macroeconomia. Usamos o exemplo dos juros, mas ele se estende para outros fatores macroecon\u00f4micos e \u00e9 um pouco mais complexo: o mercado j\u00e1 considera uma proje\u00e7\u00e3o de como os juros ir\u00e3o evoluir ao longo dos anos, ent\u00e3o precisar\u00edamos saber quando os juros subir\u00e3o (ou cair\u00e3o) com mais precis\u00e3o do que o mercado j\u00e1 considera em suas expectativas. Para ilustrar como \u00e9 dif\u00edcil projetar vari\u00e1veis macroecon\u00f4micas, vamos avaliar a taxa de acerto dos especialistas nos \u00faltimos 20 anos.<\/p>\n\n\n\n

Proje\u00e7\u00f5es dos especialistas<\/h2>\n\n\n\n

Analisamos dados publicados pelo Sistema Expectativas de Mercado do Banco Central, que coleta diariamente previs\u00f5es sobre vari\u00e1veis macroecon\u00f4micas produzidas por cerca de 130 institui\u00e7\u00f5es participantes do mercado financeiro e consolida estes dados em s\u00e9ries estat\u00edsticas. Com essas informa\u00e7\u00f5es em m\u00e3os, verificamos qual era o valor projetado pelo mercado desde 4 anos de anteced\u00eancia \u00e0 data da proje\u00e7\u00e3o. Veja este exemplo ilustrando a l\u00f3gica para a constru\u00e7\u00e3o dos gr\u00e1ficos, considerando a proje\u00e7\u00e3o apenas para a taxa SELIC de 2020.<\/p>\n\n\n\n

A interpreta\u00e7\u00e3o do gr\u00e1fico abaixo \u00e9: em 2016, o mercado projetava que a taxa SELIC de 2020 seria de 10,1%, em 2017, projetava que seria 8,4%, e assim por diante, at\u00e9 o ano de 2020, quando a taxa SELIC realizada foi de 2% . Observem que, se o mercado tivesse acertado a taxa realizada durante os 4 anos anteriores, o gr\u00e1fico seria a linha vermelha pontilhada no gr\u00e1fico.<\/p>\n\n\n\n

Proje\u00e7\u00e3o para a taxa SELIC de 2020<\/h2>\n\n\n\n\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

Caso o mercado sempre acertasse as proje\u00e7\u00f5es para a Taxa SELIC, o gr\u00e1fico de longo prazo com as proje\u00e7\u00f5es e as previs\u00f5es seria como ilustrado abaixo:<\/p>\n\n\n\n

Gr\u00e1fico caso as proje\u00e7\u00f5es para a taxa SELIC fossem sempre corretas<\/p>\n\n\n\n\n

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Agora vamos aos gr\u00e1ficos comparando as proje\u00e7\u00f5es reais para a Taxa SELIC, PIB, D\u00f3lar (USD\/BRL) e IPCA com os valores realizados ao longo dos \u00faltimos 20 anos. S\u00e3o um pouco complexos, mas o jeito de interpret\u00e1-los \u00e9: quanto mais curvas forem as linhas coloridas, maiores foram os erros das proje\u00e7\u00f5es de mercado. A linha preta representa os valores realizados.<\/p>\n\n\n\n

Proje\u00e7\u00f5es vs. valores realizados – Taxa SELIC<\/p>\n\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

Observem como as proje\u00e7\u00f5es s\u00e3o bastante ancoradas na taxa de juros de cada momento. As proje\u00e7\u00f5es para a taxa SELIC de 2021 foram acompanhando a evolu\u00e7\u00e3o da taxa entre 2017 e 2020, fazendo com que a proje\u00e7\u00e3o feita em 2020 para o ano seguinte estivesse mais errada do que a proje\u00e7\u00e3o feita em 2017 para 2021.<\/p>\n\n\n\n

Proje\u00e7\u00f5es vs. valores realizados \u2013 D\u00f3lar (USD\/BRL)<\/p>\n\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

Para o d\u00f3lar, novamente \u00e9 vis\u00edvel o efeito de ancoragem do c\u00e2mbio de cada momento. As proje\u00e7\u00f5es variam pouco em rela\u00e7\u00e3o a taxa de c\u00e2mbio do momento em que foram feitas, e seu poder preditivo \u00e9 bastante baixo.<\/p>\n\n\n\n

Proje\u00e7\u00f5es vs. valores realizados \u2013 Crescimento do PIB brasileiro<\/p>\n\n\n\n\n

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Nas proje\u00e7\u00f5es de PIB, o mercado parece considerar sempre uma taxa de crescimento m\u00e9dia, entre 2-4%. Todos os anos de crescimento fora desta faixa n\u00e3o foram antecipados pelo mercado.<\/p>\n\n\n\n

Proje\u00e7\u00f5es vs. valores realizados – IPCA<\/h2>\n\n\n\n\n
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Para a infla\u00e7\u00e3o, o mesmo efeito est\u00e1 presente: o mercado tipicamente espera algo entre 4,0 e 5,5%, e erra toda vez que a infla\u00e7\u00e3o real sai fora desta faixa.<\/p>\n\n\n\n

Em suma, as proje\u00e7\u00f5es de mercado para as principais vari\u00e1veis macroecon\u00f4micas passam longe de ser precisas… Lembrando que essas proje\u00e7\u00f5es s\u00e3o feitas por times de especialistas das maiores institui\u00e7\u00f5es financeiras do Brasil, ent\u00e3o nos parece pouco razo\u00e1vel esperar que algu\u00e9m seja capaz de acertar muito mais do que isso de maneira consistente ao longo do tempo.<\/p>\n\n\n\n

Nossa abordagem<\/h2>\n\n\n\n

Lidamos com este problema de um jeito simples, mas que funciona para n\u00f3s h\u00e1 quase 9 anos, e funciona para outros investidores com filosofias de investimento similares h\u00e1 v\u00e1rias d\u00e9cadas: n\u00e3o tentamos projetar cen\u00e1rios macroecon\u00f4micos. Esse posicionamento parte da reflex\u00e3o de que, por mais inc\u00f4modo que seja conviver com essa incerteza, n\u00e3o h\u00e1 benef\u00edcio algum, para nossos investimentos, substituir o inc\u00f4modo da incerteza pelo conforto de uma ilus\u00e3o de conhecimento sobre o futuro.<\/p>\n\n\n\n

 <\/p>\n\n\n\n

Partindo do pressuposto de que n\u00e3o \u00e9 poss\u00edvel prever o futuro macro, a estrat\u00e9gia de comprar a\u00e7\u00f5es quando o cen\u00e1rio macro estiver bom e vender quando estiver ruim levaria ao resultado indesej\u00e1vel de comprar na alta e vender na baixa.<\/p>\n\n\n\n

Outra considera\u00e7\u00e3o importante \u00e9 que, em teses de longo prazo como as nossas, \u00e9 prov\u00e1vel que atravessemos tanto anos bons quanto anos ruins, do ponto de vista macroecon\u00f4mico. Ent\u00e3o, nossa estrat\u00e9gia \u00e9 identificar boas empresas com modelos de neg\u00f3cio resilientes, que sejam capazes de atravessar as crises que certamente acontecer\u00e3o no futuro, e comprar a\u00e7\u00f5es destas empresas quando seus pre\u00e7os estiverem bastante atrativos, independentemente do cen\u00e1rio macro do momento.<\/p>\n\n\n\n

O que estamos fazendo agora<\/h2>\n\n\n\n

Por fim, \u00e0 pr\u00e1tica. Estamos agora ao lado dos investidores estrangeiros, comprando as a\u00e7\u00f5es de nossos conterr\u00e2neos que decidiram migrar para renda fixa, pois a bolsa brasileira nos parece barata e estamos encontrando oportunidades de investimento interessantes em uma quantidade que n\u00e3o v\u00edamos h\u00e1 anos.<\/p>\n\n\n\n

Ap\u00f3s a queda recente da bolsa, conseguimos alocar boa parte do capital que mant\u00ednhamos h\u00e1 meses em caixa. Em paralelo a isso, este ano os s\u00f3cios e equipe de gest\u00e3o do \u00c1rtica realizaram novos aportes em nosso fundo, assim como v\u00e1rias pessoas que j\u00e1 investem conosco h\u00e1 certo tempo e tamb\u00e9m decidiram alocar mais capital no \u00c1rtica Long Term FIA.<\/p>\n\n\n\n

Agradecemos a confian\u00e7a de nossos investidores, por continuarem conosco mesmo nos momentos que decidimos ir contra a corrente, e lembramos que a torcida ainda deve ser para que a bolsa caia, pois queremos comprar novas a\u00e7\u00f5es o mais barato poss\u00edvel!<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Caros investidores, Neste in\u00edcio de ano, o mercado voltou seus olhos para a macroeconomia do Brasil. Com a taxa de juros alta e a incerteza pol\u00edtica esperada para o ano, os temas do momento s\u00e3o juros, infla\u00e7\u00e3o, c\u00e2mbio, PIB e elei\u00e7\u00f5es. Este cen\u00e1rio est\u00e1 fazendo com que investidores brasileiros, institucionais e individuais, migrem seu capital […]<\/p>","protected":false},"author":1,"featured_media":5806,"template":"","meta":[],"class_list":["post-5813","cartas","type-cartas","status-publish","has-post-thumbnail","hentry"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/cartas\/5813","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/cartas"}],"about":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/types\/cartas"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media\/5806"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5813"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}