{"id":5786,"date":"2021-10-07T11:44:43","date_gmt":"2021-10-07T14:44:43","guid":{"rendered":"https:\/\/hml.artica.capital\/asset-cartas\/case-de-investimentos-marcopolo\/"},"modified":"2021-10-07T11:44:43","modified_gmt":"2021-10-07T14:44:43","slug":"case-de-investimentos-marcopolo","status":"publish","type":"cartas","link":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/asset-cartas\/case-de-investimentos-marcopolo\/","title":{"rendered":"Case de investimentos \u2013 Marcopolo"},"content":{"rendered":"

Caros investidores<\/strong>,<\/h2>\n\n\n\n

Nesta carta, gostar\u00edamos de compartilhar nossa tese de investimento na Marcopolo (POMO4), a\u00e7\u00e3o que compramos entre 2019 e 2021 e hoje constitui posi\u00e7\u00e3o relevante em nosso portf\u00f3lio.<\/p>\n\n\n\n

N\u00e3o \u00e9 t\u00e3o comum que gestores compartilhem teses de investimentos ainda em carteira, em grande parte pelo risco de errar publicamente se o futuro se revelar contr\u00e1rio \u00e0s nossas expectativas, mas acreditamos que esta transpar\u00eancia ajudar\u00e1 nossos cotistas (e potenciais novos cotistas) a visualizarem o que consideramos uma boa tese de investimento. Assim, decidimos put our mouth where our money is!<\/p>\n\n\n\n

Esta tese, como qualquer outra, tem seus riscos. O que buscamos s\u00e3o oportunidades de investimento onde a probabilidade de ganho \u00e9 substancialmente maior que a probabilidade de perda. Exploraremos aqui, de forma resumida, os principais fatores que nos levaram \u00e0 convic\u00e7\u00e3o de que este \u00e9 o caso em Marcopolo.<\/p>\n\n\n\n

A ideia de investir em Marcopolo<\/h2>\n\n\n\n

A Marcopolo \u00e9 uma das l\u00edderes globais no setor de carrocerias de \u00f4nibus. Com 12 unidades fabris em 8 pa\u00edses, fabrica cerca de 10% das novas carrocerias vendidas em todo o mundo. No Brasil, a Marcopolo atende cerca de metade do mercado interno.<\/p>\n\n\n\n

\u00c0 primeira vista, n\u00e3o parece um setor t\u00e3o atrativo. O produto n\u00e3o \u00e9 altamente tecnol\u00f3gico, o mercado n\u00e3o est\u00e1 em franca expans\u00e3o e o tema de carrocerias de \u00f4nibus passa longe das manchetes dos jornais. Por\u00e9m, nos chamou a aten\u00e7\u00e3o o fato de que a empresa multiplicou por 80x o investimento de seus acionistas (32% ao ano) no per\u00edodo de 16 anos entre 1998 e 2013. Depois disso, o setor todo entrou em uma \u00e9poca de vacas magras e a Marcopolo retornou 0,7x o capital de seus acionistas entre janeiro de 2014 e agosto de 2021 (-5% ao ano). Muito tempo de resultados ruins, certo? Mas ficamos com os 80x na cabe\u00e7a e a pergunta de se a empresa poderia ter uma nova \u00e9poca de gl\u00f3ria. Decidimos estudar mais o caso.<\/p>\n\n\n\n

Nesta carta, apresentaremos um resumo de nossas an\u00e1lises relativas ao neg\u00f3cio da Marcopolo no Brasil pois, apesar da receita de exporta\u00e7\u00e3o ser bastante relevante, ela est\u00e1 pulverizada entre diversos pa\u00edses e, assim, individualmente o Brasil \u00e9 de longe o mercado mais relevante para a empresa.<\/p>\n\n\n\n

Hist\u00f3ria Pr\u00e9-pandemia<\/h2>\n\n\n\n

A temporada ruim para a Marcopolo, e todo o setor de carrocerias de \u00f4nibus, come\u00e7ou no segundo mandato do governo Dilma. De 2015 em diante, a demanda por novas carrocerias de \u00f4nibus no pa\u00eds caiu abruptamente. Em grande parte, esta queda foi o efeito colateral de vendas acima do patamar sustent\u00e1vel, especialmente entre 2008 e 2014, estimuladas por cr\u00e9dito subsidiado para a compra de \u00f4nibus (FINAME).<\/p>\n\n\n\n

Em 2015, a oferta de linhas de FINAME para compra de \u00f4nibus foi reduzida para R$ 6,5 Bi (vs. R$ 20 Bi em 2013 e 2014) e o volume de compras de novos \u00f4nibus caiu para o patamar de duas d\u00e9cadas atr\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

Figura 1: Vendas Internas de \u00d4nibus<\/h2>\n\n\n\n\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

Essa demanda baixa se mant\u00e9m at\u00e9 hoje. Por\u00e9m, se a \u00e9poca de cr\u00e9dito subsidiado levou a uma renova\u00e7\u00e3o da frota de \u00f4nibus, este longo per\u00edodo de vendas baixas levou a seu envelhecimento. Isso tende a pressionar a demanda por novos \u00f4nibus pois, ap\u00f3s certa idade do ve\u00edculo, a manuten\u00e7\u00e3o para mant\u00ea-lo em bom estado passa a ser mais cara do que a substitui\u00e7\u00e3o por um novo. Assim, nos surgiram duas perguntas: qual \u00e9 a condi\u00e7\u00e3o da frota de \u00f4nibus atual do Brasil? E qual deveria ser o n\u00edvel normal de vendas anuais de \u00f4nibus para manter uma frota adequada para o pa\u00eds?<\/p>\n\n\n\n

Frota de \u00f4nibus hoje<\/h2>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n

Em 2020, o Brasil tinha 389 mil \u00f4nibus em circula\u00e7\u00e3o, o mesmo n\u00famero de \u00f4nibus em circula\u00e7\u00e3o em 2014. Por\u00e9m, a idade m\u00e9dia da frota neste per\u00edodo subiu de 8,9 anos em 2014 para 10,8 anos em 2020. Hoje, a frota de \u00f4nibus brasileira est\u00e1 mais velha do que esteve nos \u00faltimos 12 anos.<\/p>\n\n\n\n

Outra refer\u00eancia que tamb\u00e9m aponta na dire\u00e7\u00e3o de que a frota atual est\u00e1 velha demais s\u00e3o dados da idade m\u00e9dia da frota de \u00f4nibus urbanos em grandes capitais, publicada pela NTU[1]<\/a>. Segundo esta s\u00e9rie hist\u00f3rica, a frota atual est\u00e1 mais velha do que esteve nos \u00faltimos 25 anos. Com isso, temos algum conforto de afirmar que a frota est\u00e1 realmente velha e logo deveria haver um est\u00edmulo \u00e0 compra de novos \u00f4nibus para renov\u00e1-la.<\/p>\n\n\n\n

 <\/p>\n\n\n\n

Figura 2: Frota de \u00f4nibus em circula\u00e7\u00e3o<\/h2>\n\n\n\n\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

Fonte: Sindipe\u00e7as<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n

Figura 3: Evolu\u00e7\u00e3o da idade m\u00e9dia da frota dos sistemas de \u00f4nibus urbano (1995-2019)<\/p>\n\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

N\u00edvel normal de demanda<\/h2>\n\n\n\n

Resta a pergunta de qual deve ser o volume de vendas de novos \u00f4nibus para manter a frota brasileira em idade e tamanho adequados. Para esta estimativa, estudamos tend\u00eancias de longo prazo do setor de transporte de passageiros e chegamos \u00e0 conclus\u00e3o de que o uso de \u00f4nibus est\u00e1 caindo lentamente. Assim, projetamos a frota de \u00f4nibus caindo de 387 mil unidades em 2020 para 333 mil em 25 anos que, apesar de parecer sutil, representa uma queda de 20% no n\u00famero de \u00f4nibus em circula\u00e7\u00e3o para cada mil habitantes no pa\u00eds (de 1,82 \u00f4nibus \/ mil habitantes em 2019 para 1,46 em 2045).<\/p>\n\n\n\n

Figura 4: Frota de \u00f4nibus no Brasil e # de \u00f4nibus \/ mil habitantes<\/p>\n\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

Fonte: Sindipe\u00e7as e BIGE; Proje\u00e7\u00f5es \u00c1rtica<\/p>\n\n\n\n

Com esta proje\u00e7\u00e3o do tamanho de frota e considerando estat\u00edsticas sobre a probabilidade de um \u00f4nibus ser aposentado de acordo com sua idade[1]<\/a>, estimamos que, para manter a frota com a idade m\u00e9dia atual (10,8 anos), \u00e9 necess\u00e1rio um volume ao redor de 21 mil novos \u00f4nibus por ano. Esse volume pode ser maior, considerando que a idade \u201cnormal\u201d da frota parece ser mais pr\u00f3xima de 9 do que de 11 anos e, neste caso, o volume de vendas poderia chegar a at\u00e9 30 mil novos \u00f4nibus por ano. No entanto, o risco de ser conservador em proje\u00e7\u00f5es de mercado \u00e9 muito menos perigoso para um investidor do que o risco de ser otimista, ent\u00e3o mantivemos o volume de 21 mil novos \u00f4nibus por ano como refer\u00eancia em nossas an\u00e1lises.<\/p>\n\n\n\n

Primeiras compras de a\u00e7\u00f5es<\/h2>\n\n\n\n

Em 2019 o cen\u00e1rio que enxerg\u00e1vamos era que o envelhecimento da frota em algum momento for\u00e7aria a retomada da demanda por novos \u00f4nibus para o patamar estimado como de equil\u00edbrio, na faixa de 21 mil novas unidades vendidas por ano. Aliado a isto, o setor de fabrica\u00e7\u00e3o de \u00f4nibus vinha se consolidando e a Marcopolo aumentando seu market share. <\/em>Em 2016, <\/em>a Marcopolo comprou a Neobus e passou a ter cerca de metade do mercado de \u00f4nibus no Brasil, com um detalhe: a CAIO, segunda maior fabricante, \u00e9 controlada pelos mesmos acionistas da empresa que opera linhas de \u00f4nibus urbanos em S\u00e3o Paulo e grande parte de sua receita vem desta demanda cativa. No mercado amplo, a Marcopolo era l\u00edder disparada.<\/p>\n\n\n\n

Figura 5: Market Share<\/h2>\n\n\n\n\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

Fonte: FABUS<\/p>\n\n\n\n

Al\u00e9m de ser l\u00edder em volume de vendas, a Marcopolo tamb\u00e9m \u00e9 capaz de vender seus \u00f4nibus por um pre\u00e7o 10-20% maior do que os concorrentes. Quando uma empresa oferece o produto mais caro e, mesmo assim, tem o maior market share<\/em> em volume, geralmente \u00e9 um bom sinal, pois indica que o mercado reconhece que seus produtos t\u00eam maior valor. Falamos com pessoas do setor, em especial respons\u00e1veis pela compra de novos \u00f4nibus para empresas operadoras de linhas urbanas e rodovi\u00e1rias, e os relatos corroboravam com nossa hip\u00f3tese: a percep\u00e7\u00e3o geral \u00e9 de que a qualidade dos \u00f4nibus da Marcopolo \u00e9 superior, com maior durabilidade e maior aceita\u00e7\u00e3o no mercado de \u00f4nibus usados.<\/p>\n\n\n\n

Enfim, baseados na tese da retomada do volume de vendas devido ao envelhecimento da frota, da sustentabilidade da Marcopolo em sua posi\u00e7\u00e3o de lideran\u00e7a e dos pre\u00e7os razoavelmente baratos da a\u00e7\u00e3o, come\u00e7amos a investir em agosto de 2019. Certamente n\u00e3o prev\u00edamos a pandemia, que estourou em mar\u00e7o de 2020 e fez a a\u00e7\u00e3o cair bastante, junto com todo o resto da bolsa. Felizmente, a posi\u00e7\u00e3o que t\u00ednhamos em portf\u00f3lio n\u00e3o era t\u00e3o grande e hav\u00edamos comprado a um pre\u00e7o bem mais baixo do que a m\u00e9dia de pre\u00e7o em fevereiro de 2020, \u00e0s v\u00e9speras do lockdown<\/em>. Mas sim, foi triste ver nosso precioso lucro acumulado at\u00e9 fevereiro evaporar em mar\u00e7o. De toda forma, tomamos a decis\u00e3o de manter as a\u00e7\u00f5es em carteira, imaginando que o lockdown<\/em> n\u00e3o permaneceria por muitos anos (nosso cen\u00e1rio base previa uma retomada apenas em 2023).<\/p>\n\n\n\n

Impacto da Pandemia<\/h2>\n\n\n\n

O que aconteceu n\u00e3o \u00e9 dif\u00edcil de imaginar. Com as restri\u00e7\u00f5es de circula\u00e7\u00e3o devido ao covid-19, o fluxo de passageiros de \u00f4nibus diminuiu brutalmente, logo o n\u00famero de \u00f4nibus em circula\u00e7\u00e3o tamb\u00e9m foi reduzido e a demanda por novos \u00f4nibus caiu. Muito. Para piorar a situa\u00e7\u00e3o, o pre\u00e7o do a\u00e7o subiu e a empresa sofreu at\u00e9 com falta de chips para produ\u00e7\u00e3o dos ve\u00edculos, fatores que pressionaram o custo em uma \u00e9poca j\u00e1 de baixa demanda.<\/p>\n\n\n\n

Mesmo com a Marcopolo tendo sua receita diversificada entre v\u00e1rios pa\u00edses, a pandemia impactou de forma similar e simult\u00e2nea todos eles e n\u00e3o houve escapat\u00f3ria. A empresa fez um programa de redu\u00e7\u00e3o de custos, deu f\u00e9rias coletivas e aproveitou o tempo de baixa demanda para melhorar uma s\u00e9rie processos internos, mas seus resultados financeiros sofreram bastante.<\/p>\n\n\n\n

Apesar do impacto certamente ruim, ele n\u00e3o chegou a ser catastr\u00f3fico. A Marcopolo continua com uma estrutura de capital saud\u00e1vel e na lideran\u00e7a em seu mercado, posi\u00e7\u00e3o ainda mais sustent\u00e1vel dado que os concorrentes menores e menos capitalizados sofreram mais com a crise. Mas n\u00e3o nos confunda com otimistas.<\/p>\n\n\n\n

Nosso ponto \u00e9 s\u00f3 que a empresa n\u00e3o vai falecer de covid e, neste caso, onde h\u00e1 vida h\u00e1 gera\u00e7\u00e3o de fluxo de caixa futuro e, portanto, pode ser um bom investimento ao pre\u00e7o certo, j\u00e1 considerando o impacto negativo da crise na Marcopolo. A POMO4 chegou a atingir o patamar de pre\u00e7o de R$ 5,00 antes de mar\u00e7o de 2020 e agora (set\/21) est\u00e1 pr\u00f3xima aos R$ 2,75, uma queda de 45%. Em nossa vis\u00e3o, a a\u00e7\u00e3o ficou barata mesmo levando em conta o cen\u00e1rio bastante desfavor\u00e1vel no curto prazo.<\/p>\n\n\n\n

Acabamos aproveitando essa queda de pre\u00e7os para comprar mais a\u00e7\u00f5es ao longo de 2020 e 2021. N\u00e3o por coincid\u00eancia, alguns acionistas do grupo de controle da Marcopolo, incluindo o atual CEO da empresa, tamb\u00e9m compraram mais a\u00e7\u00f5es em meio \u00e0 pandemia. No dia 6 de janeiro de 2021 foi informada a compra de 12 milh\u00f5es de a\u00e7\u00f5es por eles, o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o naquela data estava em R$ 2,86 (valor da compra ao redor de R$ 34 milh\u00f5es). Agora sim por coincid\u00eancia, o pre\u00e7o de compra deles foi muito pr\u00f3ximo ao atual pre\u00e7o da POMO4.<\/p>\n\n\n\n

Perspectivas para o futuro<\/h2>\n\n\n\n

A grande quest\u00e3o nesta tese \u00e9 qual ser\u00e1 o fluxo de passageiros de \u00f4nibus no futuro (urbanos e rodovi\u00e1rios). Se o fluxo voltar ao normal, o n\u00famero de \u00f4nibus em circula\u00e7\u00e3o aumentar\u00e1 e impulsionar\u00e1 a demanda por novos \u00f4nibus para repor as unidades antigas, quando o custo de manuten\u00e7\u00e3o come\u00e7a a se equiparar com o parcelamento da compra de um \u00f4nibus novo. Sabemos que a Marcopolo \u00e9 a empresa mais bem posicionada para capturar esta retomada de mercado, mas n\u00e3o h\u00e1 como saber quando isso vai acontecer. Este \u00e9 o principal risco da tese: o fluxo de passageiros de \u00f4nibus demorar muito para voltar aos patamares pr\u00e9 pandemia. Aqui, entramos em um territ\u00f3rio mais \u00e1rido, mas vamos expor nossa vis\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n

N\u00e3o acreditamos no \u201cnovo normal\u201d. Acreditamos que, ao longo do tempo, as not\u00edcias sobre pandemia v\u00e3o cessar, as restri\u00e7\u00f5es v\u00e3o ser suspensas e o risco associado ao covid-19 cair\u00e1 no esquecimento, como tantos outros riscos existentes em nosso dia a dia que nunca nos impediu de sair de casa (acidentes de tr\u00e2nsito, assaltos, todas as outras doen\u00e7as existentes, etc). Mas vamos ao que pensamos sobre o transporte de passageiros.<\/p>\n\n\n\n

No transporte relacionado \u00e0 trabalho, uma parte muito pequena das profiss\u00f5es existentes podem ser exercidas de casa. Mesmo nestas, o regime de home office<\/em> j\u00e1 come\u00e7a a se mostrar n\u00e3o t\u00e3o bom quanto os entusiastas do come\u00e7o do lock down<\/em> pregavam e surgem alguns efeitos colaterais: a comunica\u00e7\u00e3o entre colegas piora, dissemina\u00e7\u00e3o de cultura \u00e9 prejudicada, engajamento lentamente vai se reduzindo\u2026 V\u00e1rias empresas j\u00e1 est\u00e3o chamando seus profissionais de volta aos escrit\u00f3rios, \u00e0s vezes ainda em regime opcional, mas logo ser\u00e1 conclu\u00edda a vacina\u00e7\u00e3o e as restri\u00e7\u00f5es legais devem ser suspensas. Talvez algumas empresas mantenham certos cargos em regime permanente de home office<\/em>, mas acreditamos que o n\u00famero de pessoas nestes casos n\u00e3o ser\u00e1 grande suficiente a ponto de interferir no volume geral de passageiros de \u00f4nibus.<\/p>\n\n\n\n

No transporte relacionado \u00e0 lazer, em pa\u00edses onde a vacina\u00e7\u00e3o est\u00e1 mais avan\u00e7ada, o setor de turismo j\u00e1 enxerga uma retomada forte do n\u00famero de passageiros em viagens, em alguns casos a patamares at\u00e9 acima dos pr\u00e9 pandemia. Isto parece estar ligado \u00e0 demanda reprimida e ecoa facilmente com nossas observa\u00e7\u00f5es diretas: quantas pessoas n\u00e3o cancelaram alguma viagem no per\u00edodo de pandemia, mas ainda pretendem faz\u00ea-la assim que as condi\u00e7\u00f5es permitirem? Nos parece que as restri\u00e7\u00f5es est\u00e3o se relaxando ainda mais rapidamente no lazer urbano e, j\u00e1 que qualquer plano de encontrar os amigos exige se deslocar at\u00e9 o local onde eles estar\u00e3o e nem todos tem carro pr\u00f3prio, muitos ir\u00e3o de \u00f4nibus. De maneira mais ampla, o desejo de viajar e de buscar conv\u00edvio social s\u00e3o intr\u00ednsecos \u00e0 natureza humana e, seja r\u00e1pido ou devagar, acreditamos que as pessoas voltar\u00e3o aos seus modos de vida normais. Viver trancado em casa n\u00e3o \u00e9 o ideal de ningu\u00e9m.<\/p>\n\n\n\n

Enfim, com o fluxo de passageiros voltando \u00e0 normalidade, dever\u00edamos ver os resultados da Marcopolo se recuperando a n\u00edveis saud\u00e1veis. S\u00f3 sofreremos perdas significativas em um cen\u00e1rio onde o fluxo de passageiros se mantiver baixo por um prazo muito longo, o que nos parece improv\u00e1vel. Se a recupera\u00e7\u00e3o for lenta, o retorno provavelmente n\u00e3o nos alegrar\u00e1 tanto, mas ainda deve ser positivo.<\/p>\n\n\n\n

Pre\u00e7o atual da Marcopolo<\/h2>\n\n\n\n

No fechamento do \u00faltimo dia de setembro, o valor de mercado da Marcopolo era de R$ 2,6 bilh\u00f5es, com o m\u00faltiplo de P\/E (Price\/Earnings) impl\u00edcito de 9,3x levando em conta o lucro l\u00edquido de 2019 (R$ 242 milh\u00f5es), no cen\u00e1rio pr\u00e9-pandemia. Por\u00e9m, deste valor R$ 0,7 bilh\u00f5es \u00e9 referente a participa\u00e7\u00e3o da Marcopolo na Newflyer[1]<\/a>. Sem a Newflyer, o valor seria de R$ 1,9 Bi, com o m\u00faltiplo de P\/E (Price\/Earnings<\/em>) impl\u00edcito de 9,0x levando em conta o lucro l\u00edquido de 2019 (R$ 215 milh\u00f5es, ex-Newflyer). Lembrando que em 2019 o n\u00famero de novos \u00f4nibus produzidos no Brasil foi de 17,9 mil, ainda abaixo dos 19 mil novos \u00f4nibus por ano que estimamos conservadoramente ser o volume de equil\u00edbrio para este mercado.<\/p>\n\n\n\n

Se o mercado convergir para este patamar e a Marcopolo for capaz de manter seu marketshare<\/em>, estimamos que seu lucro l\u00edquido alcance a ordem de R$ 300 milh\u00f5es. A empresa j\u00e1 atingiu um lucro l\u00edquido de R$ 343 milh\u00f5es em 2011, que, ajustado pela infla\u00e7\u00e3o, equivaleria a cerca de R$ 600 milh\u00f5es hoje. Como esta foi a \u00e9poca do cr\u00e9dito subsidiado para a compra de \u00f4nibus, n\u00e3o achamos que o resultado voltar\u00e1 ao mesmo n\u00edvel, mas os R$ 300 milh\u00f5es nos parecem fact\u00edveis. Considerando que entre 2010 e 2019 (\u00faltimos 10 anos excluindo per\u00edodo de pandemia) o m\u00faltiplo de P\/E m\u00e9dio da Marcopolo foi de 20,2x, o valor de mercado dela pode atingir R$ 6 bilh\u00f5es. Este \u00e9 o potencial de ganho que estamos enxergando.<\/p>\n\n\n\n

Al\u00e9m disso, a s\u00e9rie de ajustes realizados pela Marcopolo em seus processos internos, fechando algumas plantas que tinham baixa utiliza\u00e7\u00e3o e reduzindo sua m\u00e3o de obra em mais de 1\/3, podem resultar em margens operacionais acima de seu patamar hist\u00f3rico, o que poderia elevar o lucro l\u00edquido da empresa al\u00e9m dos R$ 300 milh\u00f5es que estimamos.<\/p>\n\n\n\n

Nossas an\u00e1lises de valuation<\/em> s\u00e3o bem mais profundas que este racional de m\u00faltiplos e baseadas em modelos de fluxo de caixa descontado, mas os resultados de ambas as abordagens apontam para a mesma dire\u00e7\u00e3o. Sempre gostamos de fazer verifica\u00e7\u00f5es cruzadas com abordagens simplificadas como esta, para garantir que n\u00e3o perdemos a razoabilidade em meio aos detalhes e complexidades das an\u00e1lises tecnicamente mais sofisticadas.<\/p>\n\n\n\n

Considera\u00e7\u00f5es finais<\/h2>\n\n\n\n

Em suma, acreditamos que a Marcopolo se manter\u00e1 na lideran\u00e7a do setor de fabrica\u00e7\u00e3o de carroceria de \u00f4nibus, com cerca de 50% do mercado brasileiro e market shares<\/em> relevantes em outros 7 pa\u00edses. No Brasil, seu principal mercado, h\u00e1 ind\u00edcios de que a demanda por novos \u00f4nibus deve retomar assim que o fluxo de passageiros voltar aos n\u00edveis pr\u00e9 pandemia, retomada que acreditamos ser bastante prov\u00e1vel.<\/p>\n\n\n\n

Apesar desta perspectiva, a Marcopolo est\u00e1 hoje em meio a uma tempestade perfeita: demanda baixa, custos pressionados e interrup\u00e7\u00f5es de produ\u00e7\u00e3o. Com isto, o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o caiu at\u00e9 n\u00edveis que julgamos bastante baratos e surgiu uma assimetria entre risco e retorno para um investimento com horizonte de longo prazo: a empresa continua com estrutura de capital s\u00f3lida mesmo em meio \u00e0s adversidades e entendemos que a probabilidade da Marcopolo ter novas surpresas negativas \u00e9 baixa (dado que quase tudo de ruim j\u00e1 aconteceu); por outro lado, a empresa est\u00e1 bem posicionada para colher os frutos de uma retomada de mercado e o potencial de retorno neste cen\u00e1rio \u00e9 bastante relevante.<\/p>\n\n\n\n

Assim, decidimos seguir o conselho do Bar\u00e3o de Rothschild: Buy when there\u2019s blood in the streets, even if the blood is your own!<\/p>\n\n\n\n

[1] Associa\u00e7\u00e3o Nacional das Empresas de Transportes Urbanos<\/p>\n\n\n\n

[2] Publicadas pela Sindipe\u00e7as<\/p>\n\n\n\n

[3] A Marcopolo det\u00e9m 9,3% na Newflyer, que vale CAD 1,7 bilh\u00f5es na bolsa de valores do Canad\u00e1. Com o c\u00e2mbio atual de BRL\/CAD = 4,29, a participa\u00e7\u00e3o da Marcopolo vale R$ 675 milh\u00f5es. (valores de 30 de setembro de 2021)<\/p>\n\n\n\n

Disclaimer<\/p>\n\n\n\n

As informa\u00e7\u00f5es contidas neste website\/documento n\u00e3o constituem, nem tampouco devem ser interpretadas como um conselho, recomenda\u00e7\u00e3o, oferta e\/ou solicita\u00e7\u00e3o para compra ou venda de a\u00e7\u00f5es, t\u00edtulos, valores mobili\u00e1rios e\/ou de quaisquer outros instrumentos financeiros.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Caros investidores, Nesta carta, gostar\u00edamos de compartilhar nossa tese de investimento na Marcopolo (POMO4), a\u00e7\u00e3o que compramos entre 2019 e 2021 e hoje constitui posi\u00e7\u00e3o relevante em nosso portf\u00f3lio. N\u00e3o \u00e9 t\u00e3o comum que gestores compartilhem teses de investimentos ainda em carteira, em grande parte pelo risco de errar publicamente se o futuro se revelar […]<\/p>","protected":false},"author":1,"featured_media":5780,"template":"","meta":[],"class_list":["post-5786","cartas","type-cartas","status-publish","has-post-thumbnail","hentry"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/cartas\/5786","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/cartas"}],"about":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/types\/cartas"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media\/5780"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5786"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}