Na carta desse m\u00eas, exploramos o assunto e trazemos algumas pesquisas com base em dados hist\u00f3ricos que mostram as vantagens dos investimentos em small caps<\/em>.<\/p>\n\n\n\n Embora n\u00e3o exista uma defini\u00e7\u00e3o oficial que estabelece se uma empresa \u00e9 uma small cap<\/em>, em geral, considera-se small cap <\/em>umaempresa cujo valor de mercado varia entre US$ 300 milh\u00f5es e US$ 2 bilh\u00f5es (R$ 1,6 bilh\u00f5es a R$ 10 bilh\u00f5es no c\u00e2mbio atual de R$ 5,20). No Brasil, a B3 possui um \u00edndice de a\u00e7\u00f5es small caps<\/em> (SMLL)[1]<\/a>, que representa uma carteira de 110 empresas e, atualmente (Agosto de 2021), o valor de mercado das empresas nesse \u00edndice varia entre R$ 210 milh\u00f5es (Recrusul) e R$ 23,8 bilh\u00f5es (Banco Pan), com m\u00e9dia de R$ 5,0 bilh\u00f5es \u2013 valores em linha com a refer\u00eancia internacional.<\/p>\n\n\n\n Frequentemente, associa-se small caps<\/em> a start-ups<\/em>, empresas em est\u00e1gios iniciais ou que ainda n\u00e3o apresentam lucro. Essa associa\u00e7\u00e3o \u00e9 bastante equivocada. Muitas small caps<\/em> s\u00e3o empresas com modelos de neg\u00f3cios provados e um hist\u00f3rico financeiro s\u00f3lido e rent\u00e1vel, ou seja, empresas de qualidade que, no pre\u00e7o correto, podem ser excelentes oportunidades de investimento.<\/p>\n\n\n\n E tais oportunidades acabam surgindo de tempos em tempos. Devido ao seu tamanho reduzido, essas empresas geralmente possuem baixa liquidez e acabam sendo ignoradas por boa parte dos investidores. Muitos fundos e investidores institucionais at\u00e9 possuem restri\u00e7\u00f5es legais que os impedem de investir em small caps<\/em>.<\/p>\n\n\n\n Al\u00e9m disso, small caps<\/em> possuem vantagens adicionais: (1) dado o seu tamanho, as small caps <\/em>s\u00e3o alvos mais f\u00e1ceis de transa\u00e7\u00f5es de M&A e (2) muitas vezes, as empresas ainda possuem amplo espa\u00e7o para crescimento, o que tende a favorecer a valoriza\u00e7\u00e3o de suas a\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n As grandes empresas de hoje j\u00e1 foram small caps<\/em> um dia. Investidores que se limitam a investir nas grandes empresas acabam por vezes investindo quando grande parte da valoriza\u00e7\u00e3o das a\u00e7\u00f5es j\u00e1 ocorreu. Por exemplo, Magazine Luiza em 2016 valia R$ 300 milh\u00f5es, e hoje vale R$ 126 bilh\u00f5es!<\/p>\n\n\n\n Pode at\u00e9 haver oportunidades de crescimento nas grandes empresas, mas essas situa\u00e7\u00f5es s\u00e3o mais raras. Essas empresas muitas vezes j\u00e1 cresceram o suficiente para atingir participa\u00e7\u00e3o relevantes em seus mercados de atua\u00e7\u00e3o, e as alternativas de crescimento se tornam mais escassas, ou passam por expandir para novos mercados ou geografias, afastando-as das suas compet\u00eancias e vantagens competitivas que as trouxeram sucesso em primeiro lugar.<\/p>\n\n\n\n Esses fatores positivos s\u00e3o refletidos nos resultados de pesquisas sobre o tema. Em 1981, Rolf Banz, um estudante da Universidade de Chicago, investigou o retorno de a\u00e7\u00f5es de acordo com seu tamanho. Ele descobriu que small caps<\/em> apresentavam retornos superiores \u00e0s large caps<\/em> de forma consistente, mesmo quando ajustado para risco.<\/p>\n\n\n\n Para analisar essa afirma\u00e7\u00e3o, a tabela abaixo apresenta os retornos de a\u00e7\u00f5es divididas por tamanho de mercado no per\u00edodo de 1926 a 2012.<\/p>\n\n\n\n Tabela 1 \u2013 Retornos por decis de acordo com o tamanho das empresas, 1926-2012, EUA[2]<\/p>\n\n\n\n O retorno anualizado das menores a\u00e7\u00f5es da tabela foi de 17,0% a.a., patamar substancialmente maior que o retorno m\u00e9dio do mercado de 9,7%.<\/p>\n\n\n\n Uma cr\u00edtica comum dos investimentos em small caps<\/em> \u00e9 que elas s\u00e3o mais arriscadas, e por isso, devem ser evitadas ou limitadas no portf\u00f3lio do investidor. N\u00e3o \u00e9 o que a tabela acima mostra. A segunda coluna mostra o n\u00edvel de retorno em excesso ao que seria esperado dado o n\u00edvel de volatilidade de cada grupo de a\u00e7\u00f5es e fica claro que mesmo ajustando por esse fator, os investimentos em small caps<\/em> mostram um hist\u00f3rico superior de rela\u00e7\u00e3o risco-retorno.<\/p>\n\n\n\n Obviamente, o risco n\u00e3o deve ser desprezado. Diferente das large caps<\/em>, \u00e9 comum encontrar maiores dificuldades para ter acesso \u00e0s informa\u00e7\u00f5es importantes para avalia\u00e7\u00e3o do investimento, mas com an\u00e1lise criteriosa e disciplinada, buscando entender a fundo o neg\u00f3cio da empresa, acreditamos que investidores atentos sejam capazes de identificar e gerir os riscos associados aos investimentos em small caps<\/em>.<\/p>\n\n\n\n Esse resultado \u00e9 consistente n\u00e3o s\u00f3 nos EUA, mas em diversos outros pa\u00edses. As tabelas 2 e 3 abaixo mostram, respectivamente, os resultados de pesquisas feitas para retornos de a\u00e7\u00f5es no Reino Unido entre 1956 e 1987 e Jap\u00e3o entre 1966 e 1983.<\/p>\n\n\n\n Tabela 2 \u2013 Retornos por decis de acordo com o tamanho das empresas, 1956-1987, Reino Unido[3]<\/p>\n\n\n\nDecil de tamanho (menor para o maior)<\/strong><\/td> Retorno anual<\/strong><\/td> Retorno em excesso em rela\u00e7\u00e3o ao CAPM<\/strong><\/td><\/tr> 1<\/td> 17,0%<\/td> 9,6%<\/td><\/tr> 2<\/td> 12,8%<\/td> 3,6%<\/td><\/tr> 3<\/td> 11,3%<\/td> 1,9%<\/td><\/tr> 4<\/td> 11,3%<\/td> 1,6%<\/td><\/tr> 5<\/td> 11,0%<\/td> 0,7%<\/td><\/tr> 6<\/td> 11,0%<\/td> 0,7%<\/td><\/tr> 7<\/td> 11,2%<\/td> 0,8%<\/td><\/tr> 8<\/td> 10,2%<\/td> -0,1%<\/td><\/tr> 9<\/td> 11,0%<\/td> 0,8%<\/td><\/tr> 10<\/td> 9,3%<\/td> -0,0%<\/td><\/tr> Mercado total<\/td> 9,7%<\/td> 0,0%<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n Decil de tamanho (menor para o maior)<\/strong><\/td> Retorno anual<\/strong><\/td><\/tr> 1<\/td> 21,6%<\/td><\/tr> 2<\/td> 17,7%<\/td><\/tr> 3<\/td> 17,0%<\/td><\/tr> 4<\/td> 15,6%<\/td><\/tr> 5<\/td> 14,7%<\/td><\/tr> 6<\/td> 13,7%<\/td><\/tr> 7<\/td> 13,1%<\/td><\/tr> 8<\/td> 13,2%<\/td><\/tr> 9<\/td> 13,3%<\/td><\/tr> 10<\/td> 11,4%<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n
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