{"id":5776,"date":"2021-08-09T11:42:32","date_gmt":"2021-08-09T14:42:32","guid":{"rendered":"https:\/\/hml.artica.capital\/asset-cartas\/acoes-com-compras-de-insider\/"},"modified":"2021-08-09T11:42:32","modified_gmt":"2021-08-09T14:42:32","slug":"acoes-com-compras-de-insider","status":"publish","type":"cartas","link":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/asset-cartas\/acoes-com-compras-de-insider\/","title":{"rendered":"A\u00e7\u00f5es com compras de insider"},"content":{"rendered":"

Dear investors,<\/p>\n\n\n\n

Uma an\u00e1lise que julgamos bastante relevante para a tomada de decis\u00e3o de investimento \u00e9 avaliar o n\u00edvel de compras de pessoas que conhecem a internamente a opera\u00e7\u00e3o e os n\u00fameros das empresas \u2013 os Insiders<\/em>. Essas informa\u00e7\u00f5es s\u00e3o uteis tanto porque os insiders<\/em> s\u00e3o os que mais conhecem a empresa e, em tese, seriam capazes de estimar com maior precis\u00e3o o seu valor justo, quanto por que \u00e9 sempre desej\u00e1vel investir em empresas em que os principais tomadores de decis\u00e3o est\u00e3o alinhados com seus acionistas atrav\u00e9s do investimento do seu patrim\u00f4nio no neg\u00f3cio.<\/p>\n\n\n\n

Na carta desse m\u00eas, exploramos o assunto e trazemos algumas pesquisas com base em dados hist\u00f3ricos que d\u00e3o suporte a nossa vis\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n

\u201cInsiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise\u201d<\/em> – Peter Lynch<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n

1. O que s\u00e3o compras de insider<\/h2>\n\n\n\n

Insiders<\/em> \u00e9 a express\u00e3o em ingl\u00eas para designar pessoas com acesso \u00e0s informa\u00e7\u00f5es chave da empresa, tais como controladores, conselheiros e diretores. Por possu\u00edrem informa\u00e7\u00f5es \u201cprivilegiadas\u201d, est\u00e3o sujeitos a regras espec\u00edficas de negocia\u00e7\u00e3o \u2013 por exemplo, n\u00e3o podem comprar ou vender a\u00e7\u00f5es pr\u00f3ximos aos an\u00fancios trimestrais de resultados.<\/p>\n\n\n\n

No Brasil, instru\u00e7\u00e3o CVM 358 regula tais transa\u00e7\u00f5es e estabelece que elas n\u00e3o podem ser realizadas nos 15 dias que antecedem as divulga\u00e7\u00f5es de informa\u00e7\u00f5es financeiras das empresas e antes da divulga\u00e7\u00e3o de fatos relevantes.<\/p>\n\n\n\n

Conceitualmente, estariam mais bem posicionados do que o mercado para avaliar o valor de sua empresa, ent\u00e3o compras realizadas por eles poderiam indicar quando eles acreditam haver boas oportunidades.<\/p>\n\n\n\n

Tais informa\u00e7\u00f5es podem ter naturezas diversas. Exemplos incluem mudan\u00e7as tempor\u00e1rias nas condi\u00e7\u00f5es de neg\u00f3cio (ex.: melhoras na din\u00e2mica competitiva da ind\u00fastria; crescimento no volume de pedidos de novas mercadorias; aumento de pre\u00e7os; programas de redu\u00e7\u00e3o de custos) ou melhor avalia\u00e7\u00e3o do verdadeiro valor da empresa (ex.: turnaround<\/em> bem-sucedido em alguma subsidi\u00e1ria que opera com preju\u00edzo; opera\u00e7\u00f5es de M&A; crescimento dos lucros quando custos de desenvolvimento de novos produtos terminarem).<\/p>\n\n\n\n

2. Resultados de pesquisas sobre o tema<\/h2>\n\n\n\n

Retornos associados a compras de Insiders<\/em> j\u00e1 foram analisados em diversos estudos acad\u00eamicos ao longo de v\u00e1rias d\u00e9cadas. Em todos os casos, a evid\u00eancia mostra que, de fato, compras de Insiders<\/em> tendem a ser bons preditores da rentabilidade futura das a\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n

A tabela abaixo apresenta o resultado de 5 estudos realizados nos EUA nas d\u00e9cadas de 1950, 60 e 70. Em todos os casos, as empresas selecionadas para o estudo foram aquelas que apresentaram volumes de compras de insider<\/em> que excederam significativamente o volume de vendas de Insiders. <\/em>Foitamb\u00e9mconsiderada uma estrat\u00e9gia de investimento na a\u00e7\u00e3o pouco tempo ap\u00f3s a divulga\u00e7\u00e3o da informa\u00e7\u00e3o de compra de insider.<\/p>\n\n\n\n

Tabela 1 \u2013 Retornos de a\u00e7\u00f5es compradas logo ap\u00f3s a compra de insiders<\/strong>[1]<\/p>\n<\/a>.\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

Alguns dos estudos mais conhecidos sobre o tema de transa\u00e7\u00f5es de Insiders<\/em> foram conduzidos nas d\u00e9cadas de 1970, 80 e 90 por Nejat Seyhun, professor na Universidade de Michigan. Baseado em seus estudos, Seyhun publicou um livro sobre o assunto: \u201cInvestment Intelligence from Insider Trading\u201d.<\/p>\n\n\n\n

No livro, o autor apresenta algumas conclus\u00f5es interessantes a partir dos seus estudos:<\/p>\n\n\n\n

A tabela abaixo apresenta o retorno de a\u00e7\u00f5es em compara\u00e7\u00e3o aos \u00edndices de mercado nos 12 meses subsequentes \u00e0 divulga\u00e7\u00e3o de um evento de compra ou venda de insiders<\/em>. No estudo, o autor selecionou apenas opera\u00e7\u00f5es que n\u00e3o tiveram transa\u00e7\u00f5es conflitantes nos 3 meses anteriores (ou seja, uma empresa com compra de insider<\/em> que teve venda de insider<\/em> nos 3 meses antecedentes s\u00e3o exclu\u00eddas da amostra; idem para empresas com venda de insider<\/em>).<\/p>\n\n\n\n

Tabela 2 \u2013 Retornos de a\u00e7\u00f5es 12 meses ap\u00f3s a compra ou venda de insiders<\/em><\/strong>[2]<\/p>\n<\/a>.\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

Al\u00e9m de comprovar os resultados dos estudos realizados anteriormente, a tabela tamb\u00e9m mostra que opera\u00e7\u00f5es de compras de insider<\/em> tem maior valor preditivo que vendas de insiders<\/em>. O motivo \u00e9 que uma venda pode ser motivada por diversos fatores que independem dos fundamentos da a\u00e7\u00e3o (ex.: necessidades de resgatar os recursos para comprar um apartamento, um carro, realizar um novo investimento), enquanto uma compra ser\u00e1 realizada apenas caso o insider<\/em> enxergue uma oportunidade de ganhar dinheiro.<\/p>\n\n\n\n

Os estudos do autor compreenderam o per\u00edodo de 1975 a 1994. Nele, foi poss\u00edvel observar que ao longo de todo o per\u00edodo da amostra, as transa\u00e7\u00f5es de insider<\/em> se mostraram bons preditores de retornos futuros, n\u00e3o apresentando qualquer tend\u00eancia de queda.<\/p>\n\n\n\n

Estudos ainda mais recentes continuam apontando na mesma dire\u00e7\u00e3o. Um artigo de destaque escrito em 2011 por Kaspar Dardas, da European Business School analisou transa\u00e7\u00f5es de insider<\/em> no per\u00edodo de Jan\/2002 a Dez\/2009. O estudo mostrou que compras definidas como de \u201calta convic\u00e7\u00e3o\u201d[3]<\/a> estavam associadas a retornos em m\u00e9dia 20,9% superiores aos \u00edndices de mercado nos 12 meses subsequentes \u00e0 publica\u00e7\u00e3o da compra.<\/p>\n\n\n\n

Um ponto bastante importante para considerar na an\u00e1lise \u00e9 o cargo dos Insiders<\/em>. Nos relat\u00f3rios divulgados pelas empresas listadas na B3, h\u00e1 uma distin\u00e7\u00e3o entre tr\u00eas cargos: diretores, membros do conselho de administra\u00e7\u00e3o e controladores.<\/p>\n\n\n\n

A evid\u00eancia mostra que os diretores s\u00e3o os que melhor negociam a\u00e7\u00f5es de suas empresas, seguidos por conselheiros e controladores, conforme mostrado na tabela abaixo.<\/p>\n\n\n\n

Tabela 3 \u2013 Retornos de acordo com o cargo do insider<\/em><\/strong>[4]<\/p>\n<\/a>.\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

O motivo dessa distin\u00e7\u00e3o \u00e9 a proximidade com as informa\u00e7\u00f5es. Diretores s\u00e3o os respons\u00e1veis pelas principais tomadas de decis\u00e3o, e se envolvem com atividades cr\u00edticas para a empresa no seu dia a dia. Conselheiros est\u00e3o um pouco mais longe da origem das informa\u00e7\u00f5es, mas participam ativamente das principais decis\u00f5es estrat\u00e9gicas da empresa. Controladores, por outro lado, muitas vezes tem acesso \u00e0s informa\u00e7\u00f5es da empresa atrav\u00e9s dos diretores ou conselheiros, o que reduz sua vantagem ao negociar a\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n

Um finding<\/em> interessante do estudo \u00e9 que compras de insider<\/em> em pequenas empresas tem poder preditivo maior que em grandes empresas, conforme mostrado na tabela abaixo.<\/p>\n\n\n\n

Tabela 4 \u2013 Retornos de acordo com o tamanho da empresa<\/strong>[5]<\/p>\n<\/a>.\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

Conforme visto na tabela acima, insiders<\/em> de empresas pequenas conseguem obter ganhos que superam os ganhos de insider<\/em>s de grandes empresas em impressionantes 4 vezes.<\/p>\n\n\n\n

H\u00e1 duas hip\u00f3teses para explicar esse fen\u00f4meno. A primeira \u00e9 que empresas pequenas s\u00e3o menos cobertas pelo mercado, ent\u00e3o seu valor de mercado tende a ficar distante do valor intr\u00ednseco com maior frequ\u00eancia, conferindo ao insider<\/em> maiores oportunidades para lucrar com tais desvios. A segunda hip\u00f3tese \u00e9 que novos eventos tendem a ser mais representativos em empresas pequenas que nas grandes. Por exemplo, um novo produto que esteja prestes a ser lan\u00e7ado e tenha uma expectativa de lucro anual de R$ 100 MM ter\u00e1 um impacto muito maior em uma empresa que tenha valor de mercado de R$ 1,0 Bi do que em uma empresa com valor de R$ 100,0 Bi.<\/p>\n\n\n\n

3. Transa\u00e7\u00f5es de insider<\/em> na pr\u00e1tica<\/h2>\n\n\n\n

Para fins ilustrativos, n\u00f3s compilamos as transa\u00e7\u00f5es de insider<\/em> de todas as empresas da bolsa entre Jul\/19 at\u00e9 Jun\/20 (temos um rob\u00f4 para isso). Os resultados s\u00e3o apresentados na tabela abaixo:<\/p>\n\n\n\n

Gr\u00e1fico 1 \u2013 % de empresas listadas na B3 que s\u00e3o compradores ou vendedores l\u00edquidos de a\u00e7\u00f5es<\/p>\n\n\n\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n\n\n

O que chama a aten\u00e7\u00e3o \u00e9 que a quantidade de empresas com compras de insider<\/em> aumentou substancialmente nos meses de Mar\u00e7o e Abril. Ou seja, os Insiders<\/em> se provaram \u00f3timos investidores no per\u00edodo inicial da pandemia da covid-19, comprando a\u00e7\u00f5es exatamente nos momentos de maior queda na bolsa (provavelmente percebendo que a rea\u00e7\u00e3o do mercado era exagerada e a pandemia n\u00e3o estava afetando tanto os neg\u00f3cios quanto se temia inicialmente).<\/p>\n\n\n\n

Um caso espec\u00edfico interessante que ocorreu em 2020 foi o da empresa Portobello (ticker PTBL3). A partir de Abr\/2020, os Insiders<\/em> da empresa come\u00e7aram a comprar a\u00e7\u00f5es em volumes significativos. O que chamou a aten\u00e7\u00e3o foi que a empresa n\u00e3o tinha hist\u00f3rico de compras de insider<\/em>, e de repente, houve compras tanto dos diretores, quanto de membros do conselho e do controlador. Mais significativo ainda foi que as compras se repetiram por v\u00e1rios meses at\u00e9 Mar\/21. O resultado: a a\u00e7\u00e3o saiu de um patamar de R$ 2,83 no in\u00edcio das compras e chegou a atingir um valor de R$ 12,00 quando iniciaram as vendas em Abr\/21 \u2013 valoriza\u00e7\u00e3o superior a 4x em 1 ano.<\/p>\n\n\n\n

Gr\u00e1fico 2 \u2013 Compras de insider<\/em> vs valoriza\u00e7\u00e3o da a\u00e7\u00e3o (PTBL4)<\/p>\n\n\n\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n\n\n

Conforme demonstrado acima, transa\u00e7\u00f5es de insider <\/em>podem trazer bons insights<\/em> sobre eventuais oportunidades de investimento. Por isso, buscamos monitorar ativamente tais transa\u00e7\u00f5es a fim de escolher as melhores a\u00e7\u00f5es para o nosso portf\u00f3lio. Obviamente, uma decis\u00e3o de investimento nunca \u00e9 baseada apenas nesse crit\u00e9rio, mas saber que os insiders<\/em> est\u00e3o comprando a\u00e7\u00f5es de suas empresas \u00e9 um \u00f3timo refor\u00e7o para nossas teses.<\/p>\n\n\n\n\n\n

[1]<\/a> Estudos referidos na tabela s\u00e3o listados abaixo e foram compilados em um artigo da Tweedy, Browne Company LLC<\/em>:<\/p>\n\n\n\n

(1) Donald T. Rogoff, \u201cThe Forecasting Properties of Insider Transactions,\u201d Michigan State University, 1964;<\/p>\n\n\n\n

(2) Gary S. Glass, \u201cExtensive Insider Accumulation as an Indicator of Near Term Stock Price Performance,\u201d Ohio State University, 1966;<\/p>\n\n\n\n

(3) Charles W. Devere, Jr., \u201cRelationship Between Insider Trading and Future Performance of NYSE Common Stocks 1960 \u2013 1965\u201d, Portland State College, 1968;<\/p>\n\n\n\n

(4) Jeffrey F.Jaffe, \u201cSpecial Information and Insider<\/p>\n\n\n\n

Trading,\u201d Journal of Business, July 1974;<\/p>\n\n\n\n

(5) Martin E. Zweig, \u201cCanny Insiders: Their Transactions Give a Clue to Market Performance,\u201d Barron\u2019s, July 21, 1976.<\/p>\n\n\n\n

[2]<\/a> Fonte: Nejat Seyhun, \u201cInvestment Intelligence from Insider Trading\u201d<\/p>\n\n\n\n

[3]<\/a> O autor define compras de \u201calta convic\u00e7\u00e3o\u201d a partir de uma s\u00e9rie de par\u00e2metros que incluem o cargo do insider<\/em>, o volume financeiro e a recorr\u00eancia da compra<\/p>\n\n\n\n

[4]<\/a> N\u00famero de amostras difere da tabela 2 pois estudo da tabela 3 n\u00e3o exclui opera\u00e7\u00f5es que tiveram transa\u00e7\u00f5es contr\u00e1rias nos 3 meses anteriores. Fonte: Nejat Seyhun, \u201cInvestment Intelligence from Insider Trading\u201d<\/p>\n\n\n\n

[5]<\/a> N\u00famero de amostras difere da tabela 2 pois estudo da tabela 3 n\u00e3o exclui opera\u00e7\u00f5es que tiveram transa\u00e7\u00f5es contr\u00e1rias nos 3 meses anteriores. Fonte: Nejat Seyhun, \u201cInvestment Intelligence from Insider Trading\u201d<\/p>\n\n\n\n\n\n

 <\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Caros investidores, Uma an\u00e1lise que julgamos bastante relevante para a tomada de decis\u00e3o de investimento \u00e9 avaliar o n\u00edvel de compras de pessoas que conhecem a internamente a opera\u00e7\u00e3o e os n\u00fameros das empresas \u2013 os Insiders. Essas informa\u00e7\u00f5es s\u00e3o uteis tanto porque os insiders s\u00e3o os que mais conhecem a empresa e, em tese, […]<\/p>","protected":false},"author":1,"featured_media":5769,"template":"","meta":[],"class_list":["post-5776","cartas","type-cartas","status-publish","has-post-thumbnail","hentry"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/cartas\/5776","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/cartas"}],"about":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/types\/cartas"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media\/5769"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5776"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}