{"id":5743,"date":"2021-03-03T11:26:49","date_gmt":"2021-03-03T14:26:49","guid":{"rendered":"https:\/\/hml.artica.capital\/asset-cartas\/os-maiores-retornos-da-bolsa-desde-2005\/"},"modified":"2021-03-03T11:26:49","modified_gmt":"2021-03-03T14:26:49","slug":"os-maiores-retornos-da-bolsa-desde-2005","status":"publish","type":"cartas","link":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/asset-cartas\/os-maiores-retornos-da-bolsa-desde-2005\/","title":{"rendered":"Os maiores retornos da bolsa desde 2005"},"content":{"rendered":"<p>Dear investors,<\/p>\n\n\n\n<p>Apesar dos grandes desafios de curto prazo, a bolsa brasileira encontra-se em um per\u00edodo magn\u00edfico de retornos. Desde o in\u00edcio de 2016, ap\u00f3s ter ca\u00eddo at\u00e9 38 mil pontos, o Ibovespa vem consistentemente entregando bons resultados (26% a.a. de 17\/01\/2016 at\u00e9 01\/03\/2021, fechamento desta carta) \u2013 nem mesmo a pandemia, quando a bolsa foi dos 118 mil aos 67 mil e de volta aos 118 mil em menos de 1 ano, foi capaz de conter essa tend\u00eancia que dura mais de 5 anos.<\/p>\n\n\n\n<p>Quais fatores mais contribu\u00edram para esse retorno? Frente a esse questionamento resolvemos medir os maiores retornos da bolsa brasileira desde 2005, e investigar quais empresas propiciaram os melhores retornos para os investidores. Para tal an\u00e1lise, utilizamos o conceito de <em>Total Shareholder Return (TSR)<\/em>.<\/p>\n\n\n\n<p>O TSR decomp\u00f5e a valoriza\u00e7\u00e3o de um ativo em 4 componentes:<\/p>\n\n\n\n\n\n<p>Distribui\u00e7\u00e3o de proventos;<\/p>\n\n\n\n<p>Aumento do lucro l\u00edquido;<\/p>\n\n\n\n<p>Expans\u00e3o do m\u00faltiplo P\/L (Pre\u00e7o \/ Lucro)<sup>;<\/sup> and<\/p>\n\n\n\n<p>Efeito combinado dos itens 1, 2 e 3<\/p>\n\n\n\n\n\n<p>Em resumo:<\/p>\n\n\n\n<p>TSR = proventos + aumento do lucro l\u00edquido + expans\u00e3o P\/L + efeito combinado<\/p>\n\n\n\n<p>Enquanto os itens 1 e 2 est\u00e3o ligados a performance da empresa, o item 3 representa uma mudan\u00e7a da expectativa por parte dos investidores do crescimento de lucro.<\/p>\n\n\n\n<p>Para ilustrarmos a expectativa de crescimento impl\u00edcita na expans\u00e3o do m\u00faltiplo P\/L, suponha que um investidor compre uma a\u00e7\u00e3o a um P\/L de 50x. Vamos supor tamb\u00e9m que a empresa passe por um per\u00edodo de alto crescimento durante 10 anos, onde ela pagaria somente o m\u00ednimo obrigat\u00f3rio de 25% do lucro l\u00edquido em proventos e, ap\u00f3s esse per\u00edodo de forte crescimento, seu lucro l\u00edquido se estabilize e ela passe a distribuir 100% do resultado. Para que o investidor tenha um retorno real (acima da infla\u00e7\u00e3o) de 10% ao ano no longo prazo, o lucro da empresa deveria crescer 28% ao ano, acima da infla\u00e7\u00e3o, durante 10 anos! Em outras palavras, aumentar mais de 1.000% no per\u00edodo. Caso o lucro l\u00edquido n\u00e3o cres\u00e7a, o m\u00faltiplo justo para atingir a mesma taxa de retorno seria de 10x P\/L. Ou seja, quanto maior o P\/L, maior a expectativa de crescimento do lucro l\u00edquido da empresa para os pr\u00f3ximos anos. Afinal, imaginamos que ningu\u00e9m compraria um ativo esperando 50 anos para receber o investimento de volta.<\/p>\n\n\n\n<p>A tabela abaixo apresenta as empresas que mais performaram desde 2005:<\/p>\n\n\n\n<p>Tabela 1 \u2013 Maiores retornos anuais da bolsa brasileira desde 2005<sup>1<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Empresa<\/h2>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Retorno anualizado<\/h2>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Proventos<\/h2>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Expans\u00e3o lucro l\u00edquido<\/h2>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Expans\u00e3o m\u00faltiplo<\/h2>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Efeito<\/strong> <strong>combinado<\/h2>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>1 Whirlpool<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">31%<\/h2>\n\n\n\n<p>12%<\/p>\n\n\n\n<p>16%<\/p>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n<p>2%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>2 Localiza<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">25%<\/h2>\n\n\n\n<p>2%<\/p>\n\n\n\n<p>16%<\/p>\n\n\n\n<p>6%<\/p>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>3 Comg\u00e1s<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">25%<\/h2>\n\n\n\n<p>10%<\/p>\n\n\n\n<p>8%<\/p>\n\n\n\n<p>5%<\/p>\n\n\n\n<p>2%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>4 Alpargatas<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">24%<\/h2>\n\n\n\n<p>3%<\/p>\n\n\n\n<p>(1%)<\/p>\n\n\n\n<p>20%<\/p>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>5 Renner<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">22%<\/h2>\n\n\n\n<p>2%<\/p>\n\n\n\n<p>17%<\/p>\n\n\n\n<p>2%<\/p>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>6 Grazziotin<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">22%<\/h2>\n\n\n\n<p>5%<\/p>\n\n\n\n<p>18%<\/p>\n\n\n\n<p>(2%)<\/p>\n\n\n\n<p>0%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>7 Ferbasa<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">20%<\/h2>\n\n\n\n<p>6%<\/p>\n\n\n\n<p>(2%)<\/p>\n\n\n\n<p>16%<\/p>\n\n\n\n<p>0%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>8 Sanepar<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">20%<\/h2>\n\n\n\n<p>7%<\/p>\n\n\n\n<p>10%<\/p>\n\n\n\n<p>2%<\/p>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>9 Coelce<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">17%<\/h2>\n\n\n\n<p>8%<\/p>\n\n\n\n<p>2%<\/p>\n\n\n\n<p>6%<\/p>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>10 Porto Seguro<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">17%<\/h2>\n\n\n\n<p>5%<\/p>\n\n\n\n<p>11%<\/p>\n\n\n\n<p>0%<\/p>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>11 Sabesp<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">16%<\/h2>\n\n\n\n<p>3%<\/p>\n\n\n\n<p>2%<\/p>\n\n\n\n<p>10%<\/p>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>12 Romi<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">15%<\/h2>\n\n\n\n<p>5%<\/p>\n\n\n\n<p>6%<\/p>\n\n\n\n<p>3%<\/p>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>13 Engie<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">15%<\/h2>\n\n\n\n<p>6%<\/p>\n\n\n\n<p>8%<\/p>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>14 CSN<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">15%<\/h2>\n\n\n\n<p>5%<\/p>\n\n\n\n<p>5%<\/p>\n\n\n\n<p>4%<\/p>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>15 Bradespar<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">14%<\/h2>\n\n\n\n<p>4%<\/p>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n<p>8%<\/p>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n<p>Fonte: Econom\u00e1tica, Capital IQ, An\u00e1lise \u00c1rtica<\/p>\n\n\n\n<p>Como podemos observar, a Whirlpool (WHRL4) \u00e9 a empresa com maior rentabilidade anualizada do per\u00edodo, entregando um retorno de 31% a.a. desde 2005. Esse retorno foi composto por 12% a.a. em proventos, 16% a.a. em crescimento de lucro l\u00edquido, 1% a.a. em expans\u00e3o de m\u00faltiplo e 2% a.a. do efeito combinado. Foi um retorno consistente e de alta qualidade. A Whirlpool \u00e9 uma empresa que conhecemos bem, pois est\u00e1 no nosso portf\u00f3lio desde 2013.<\/p>\n\n\n\n<p>Outro ponto que merece destaque \u00e9 que a maioria dos retornos foram compostos principalmente por crescimento de lucro l\u00edquido e proventos \u2013 quanto maior a janela de an\u00e1lise, mais isso tende a ser verdade. O gr\u00e1fico abaixo apresenta a composi\u00e7\u00e3o de retorno das 15 empresas listadas na tabela acima:<\/p>\n\n\n\n<p>1 Para a an\u00e1lise, foram exclu\u00eddas as empresas que tiveram lucro l\u00edquido negativo em 2005 ou 2020 LTM, uma vez que n\u00e3o \u00e9 poss\u00edvel medir os componentes do TSR dessas. Al\u00e9m disso, foi aplicado um filtro de liquidez de &gt;R$25mil\/dia durante todos os anos da an\u00e1lise. A an\u00e1lise compreende o per\u00edodo de 29\/12\/2005 at\u00e9 26\/02\/2021, portanto, empresas que fizeram o IPO ap\u00f3s esse per\u00edodo n\u00e3o entram na an\u00e1lise. Algumas das empresas apresentadas podem ter sofrido impactos n\u00e3o-recorrentes que inflam ou reduzem o lucro l\u00edquido dos anos da an\u00e1lise. Tais efeitos n\u00e3o foram considerados na tabela.<\/p>\n\n\n\n<p>Gr\u00e1fico 1 \u2013 Composi\u00e7\u00e3o de retorno<sup>2<\/p>\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"538\" height=\"264\" src=\"\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/os-maiores-retornos-da-bolsa-desde-2005-01.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-5741\" srcset=\"https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/os-maiores-retornos-da-bolsa-desde-2005-01.webp 538w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/os-maiores-retornos-da-bolsa-desde-2005-01-300x147.webp 300w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/os-maiores-retornos-da-bolsa-desde-2005-01-18x9.webp 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 538px) 100vw, 538px\" \/><\/figure>\n\n\n\n\n<p>Fonte: Econom\u00e1tica, Capital IQ, An\u00e1lise \u00c1rtica<\/p>\n\n\n\n<p>Se observamos agora os retornos desde 2018, os resultados possuem uma din\u00e2mica diferente:<\/p> <strong>Tabela 2 \u2013 Maiores retornos anuais da bolsa brasileira desde 2018<sup>3<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Empresa<\/h2>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Retorno anualizado<\/h2>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Proventos<\/h2>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Expans\u00e3o lucro l\u00edquido<\/h2>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Expans\u00e3o m\u00faltiplo<\/h2>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Efeito<\/strong> <strong>combinado<\/h2>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>1 Petro Rio<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">167%<\/h2>\n\n\n\n<p>0%<\/p>\n\n\n\n<p>48%<\/p>\n\n\n\n<p>81%<\/p>\n\n\n\n<p>39%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>2 Banco Inter<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">162%<\/h2>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n<p>(62%)<\/p>\n\n\n\n<p>591%<\/p>\n\n\n\n<p>(368%)<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>3 Banco Pan<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">153%<\/h2>\n\n\n\n<p>2%<\/p>\n\n\n\n<p>57%<\/p>\n\n\n\n<p>58%<\/p>\n\n\n\n<p>36%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>4 Inepar<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">111%<\/h2>\n\n\n\n<p>0%<\/p>\n\n\n\n<p>3%<\/p>\n\n\n\n<p>105%<\/p>\n\n\n\n<p>3%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>5 Romi<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">110%<\/h2>\n\n\n\n<p>15%<\/p>\n\n\n\n<p>40%<\/p>\n\n\n\n<p>31%<\/p>\n\n\n\n<p>24%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>6 WEG<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">101%<\/h2>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n<p>29%<\/p>\n\n\n\n<p>54%<\/p>\n\n\n\n<p>17%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>7 Magazine Luiza<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">96%<\/h2>\n\n\n\n<p>0%<\/p>\n\n\n\n<p>(25%)<\/p>\n\n\n\n<p>161%<\/p>\n\n\n\n<p>(40%)<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>8 Eneva<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">94%<\/h2>\n\n\n\n<p>0%<\/p>\n\n\n\n<p>(11%)<\/p>\n\n\n\n<p>119%<\/p>\n\n\n\n<p>(13%)<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>9 CSN<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">89%<\/h2>\n\n\n\n<p>3%<\/p>\n\n\n\n<p>(13%)<\/p>\n\n\n\n<p>110%<\/p>\n\n\n\n<p>(11%)<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>10 JHSF<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">81%<\/h2>\n\n\n\n<p>4%<\/p>\n\n\n\n<p>61%<\/p>\n\n\n\n<p>9%<\/p>\n\n\n\n<p>8%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>11 TOTVS<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">79%<\/h2>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n<p>95%<\/p>\n\n\n\n<p>(9%)<\/p>\n\n\n\n<p>(8%)<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>12 Sinqia<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">78%<\/h2>\n\n\n\n<p>0%<\/p>\n\n\n\n<p>(28%)<\/p>\n\n\n\n<p>147%<\/p>\n\n\n\n<p>(41%)<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>13 EMAE<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">74%<\/h2>\n\n\n\n<p>7%<\/p>\n\n\n\n<p>5%<\/p>\n\n\n\n<p>56%<\/p>\n\n\n\n<p>7%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>14 Comg\u00e1s<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">73%<\/h2>\n\n\n\n<p>14%<\/p>\n\n\n\n<p>(7%)<\/p>\n\n\n\n<p>64%<\/p>\n\n\n\n<p>3%<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n<p>15 Kepler Weber<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">70%<\/h2>\n\n\n\n<p>1%<\/p>\n\n\n\n<p>164%<\/p>\n\n\n\n<p>(37%)<\/p>\n\n\n\n<p>(59%)<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n<p>Fonte: Econom\u00e1tica, Capital IQ, An\u00e1lise \u00c1rtica<\/p>\n\n\n\n\n\n<p>Composi\u00e7\u00e3o de retornos de uma carteira te\u00f3rica composta pelos 15 ativos da tabela 1 acima, considerando pesos iguais para cada ativo.<\/p>\n\n\n\n<p>Para a an\u00e1lise, foram exclu\u00eddas as empresas que tiveram lucro l\u00edquido negativo em 2018 ou 2020 LTM, uma vez que n\u00e3o \u00e9 poss\u00edvel medir os componentes do <em>TSR<\/em> dessas. Al\u00e9m disso, foi aplicado um filtro de liquidez de &gt;R$25mil\/dia durante todos os anos da an\u00e1lise. A an\u00e1lise compreende o per\u00edodo de 28\/12\/2018 at\u00e9 26\/02\/2021, portanto, empresas que fizeram o IPO ap\u00f3s esse per\u00edodo n\u00e3o entram na an\u00e1lise. Algumas das empresas apresentadas podem ter sofrido impactos n\u00e3o-recorrentes que inflam ou reduzem o lucro l\u00edquido dos anos da an\u00e1lise. Tais efeitos n\u00e3o foram considerados na tabela.<\/p>\n\n\n\n\n\n<p>As empresas com maior n\u00edvel de retorno nos \u00faltimos anos tiveram a componente de expans\u00e3o do m\u00faltiplo P\/L como o fator que mais contribuiu para o retorno anualizado \u2013 com alguns casos interessantes, como o do Banco Inter, onde houve uma retra\u00e7\u00e3o do lucro l\u00edquido, por\u00e9m o efeito de expans\u00e3o do m\u00faltiplo contribuiu para um retorno de 591% a.a.! O gr\u00e1fico 2 abaixo ilustra a relev\u00e2ncia do efeito de expans\u00e3o de m\u00faltiplos no retorno dessas empresas.<\/p>\n\n\n\n<p>Gr\u00e1fico 2 \u2013 Composi\u00e7\u00e3o de retorno<sup>4<\/p>\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"538\" height=\"290\" src=\"\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/os-maiores-retornos-da-bolsa-desde-2005-02.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-5742\" srcset=\"https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/os-maiores-retornos-da-bolsa-desde-2005-02.webp 538w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/os-maiores-retornos-da-bolsa-desde-2005-02-300x162.webp 300w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/os-maiores-retornos-da-bolsa-desde-2005-02-18x10.webp 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 538px) 100vw, 538px\" \/><\/figure>\n\n\n\n\n<p>Fonte: Econom\u00e1tica, Capital IQ, An\u00e1lise \u00c1rtica<\/p>\n\n\n\n<p>Importante ressaltar que o efeito da expans\u00e3o de m\u00faltiplo n\u00e3o necessariamente indica que a empresa ficou cara. Outras raz\u00f5es podem explicar a expans\u00e3o desse fator: (i) h\u00e1 uma expectativa de crescimento do lucro ou (ii) a empresa estava barata e passou por um reajuste.<\/p>\n\n\n\n<p>Apesar de 2020 n\u00e3o ser um ano \u201ct\u00edpico\u201d em fun\u00e7\u00e3o da pandemia, os resultados obtidos s\u00e3o similares aos mencionados por grandes investidores em outros per\u00edodos da hist\u00f3ria:<\/p>\n\n\n\n<p>\u201c[\u2026] in the short run, the market is like a voting machine<\/em> <em>\u2013tallying up which firms are popular <\/em><em>and unpopular. But in the long run, the market is like a weighing machine\u2013assessing the substance of a company\u201d<\/p>\n\n\n\n<p>Ben Graham<\/p>\n\n\n\n<p>A frase acima de Benjamin Graham, considerado o pai do <em>value investing<\/em> e mentor de Warren Buffett, explicita esse conceito. No curto prazo, as varia\u00e7\u00f5es do mercado de a\u00e7\u00f5es podem ser causadas por fatores psicol\u00f3gicos e emocionais, que levam o \u201cSenhor Mercado\u201d a deixar a\u00e7\u00f5es muito caras ou muito baratas; enquanto no longo prazo, eventualmente os fundamentos da empresa prevalecem, refletindo no pre\u00e7o de sua a\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n<p>A composi\u00e7\u00e3o de retornos de uma carteira te\u00f3rica composta pelos 15 ativos da tabela 2 acima, considerando pesos iguais para cada ativo. Cabe ressaltar que na an\u00e1lise o efeito combinado est\u00e1 negativo, apesar do crescimento do lucro l\u00edquido e da expans\u00e3o de m\u00faltiplo, porque h\u00e1 uma presen\u00e7a forte de resultados extremos, distorcendo a vis\u00e3o consolidada da carteira. Ainda assim, \u00e9 poss\u00edvel observar a relev\u00e2ncia da expans\u00e3o de m\u00faltiplo como principal contribui\u00e7\u00e3o para o retorno total.<\/p>\n\n\n\n<p>Al\u00e9m dele, John Maynard Keynes no seu trabalho \u201c<em>The General Theory of Employment, Interest and Money<\/em>\u201d comparou a atividade especulativa dos investidores de curto prazo a de um concurso de beleza, onde o importante n\u00e3o \u00e9 julgar quem \u00e9 o mais belo, mas sim julgar imaginando em quem os outros votar\u00e3o:<\/p>\n\n\n\n<p>\u201c<\/em> <em>[\u2026] professionals trade stock, not based on their own long-term forecast of companies\u2019 <\/em><em>assets but on the anticipation of market valuation after a few months a company.\u201d<\/p>\n\n\n\n<p>John Maynard Keynes<\/p>\n\n\n\n<p>Keynes, desconsiderando o m\u00e9rito das pol\u00edticas monet\u00e1rias pregadas, foi um gestor acima da m\u00e9dia, tendo entregado 16% a.a. de desempenho entre 1922 a 1946 \u2013 resultado nada mal considerando que foi um per\u00edodo bastante conturbado para o mercado de a\u00e7\u00f5es, com a crise de 29 e a 2\u00aa Guerra Mundial entre 1939 e 1945.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Caros investidores, Apesar dos grandes desafios de curto prazo, a bolsa brasileira encontra-se em um per\u00edodo magn\u00edfico de retornos. 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