{"id":5734,"date":"2021-01-05T11:19:16","date_gmt":"2021-01-05T14:19:16","guid":{"rendered":"https:\/\/hml.artica.capital\/asset-cartas\/carta-anual-2020\/"},"modified":"2021-01-05T11:19:16","modified_gmt":"2021-01-05T14:19:16","slug":"carta-anual-2020","status":"publish","type":"cartas","link":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/asset-cartas\/carta-anual-2020\/","title":{"rendered":"Carta Anual 2020"},"content":{"rendered":"

Dear investors,<\/p>\n\n\n\n

 <\/p>\n\n\n\n

Encerramos 2020 com um retorno anual de 7,1%, superior ao Ibovespa e ao CDI que totalizaram, respectivamente, 2,9% e 2,8% no per\u00edodo. O retorno acumulado desde o in\u00edcio do Fundo, h\u00e1 cerca de 7 anos e meio, \u00e9 de 1.102%, o que representa um retorno anualizado de 39,2%:<\/p>\n\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

Retrospectiva 2020:<\/h2>\n\n\n\n

O ano de 2020 foi bastante desafiador para todos. Foi um ano marcado pela crise do Covid-19 que, al\u00e9m da terr\u00edvel consequ\u00eancia humanit\u00e1ria, trouxe enorme volatilidade aos mercados financeiros.<\/p>\n\n\n\n

Com o Ibovespa surpreendentemente terminando 2020 no campo positivo e pr\u00f3ximo \u00e0s suas m\u00e1ximas hist\u00f3ricas, parecem distantes os dias de extrema incerteza que vivemos no in\u00edcio do ano. Vale lembrar que o circuit breaker[1]<\/strong><\/sup><\/a><\/em> do Ibovespa foi acionado 6 vezes no ano (record<\/em> hist\u00f3rico junto com 2008) e, somente em mar\u00e7o de 2020, o \u00edndice acumulou perdas de 30%, o pior m\u00eas desde agosto de 1998 e o quarto pior da hist\u00f3ria. Entre janeiro e mar\u00e7o de 2020, o Ibovespa chegou a apresentar uma queda acumulada de 47%, perdendo quase metade de seu valor em apenas 2 meses.<\/p>\n\n\n\n

Essa enorme volatilidade trouxe li\u00e7\u00f5es importantes para os investidores:<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n

A primeira e mais importante \u00e9 a gest\u00e3o de riscos do portf\u00f3lio. Conforme publicamos em nossa carta mensal de outubro de 2020, acreditamos que a melhor maneira para gerir o risco do portf\u00f3lio n\u00e3o \u00e9 atrav\u00e9s da diversifica\u00e7\u00e3o dos investimentos em dezenas de teses, mas sim atrav\u00e9s da an\u00e1lise profundida de cada oportunidade de investimento, escolhendo cautelosamente empresas com grande potencial de retorno, resili\u00eancia para atravessar cen\u00e1rios econ\u00f4micos diversos e estrutura de capital robusta. Sempre mantivemos nosso portf\u00f3lio concentrado em nossas melhores teses, o que para muitos \u00e9 sin\u00f4nimo de maior risco, e conseguimos atravessar bem n\u00e3o s\u00f3 esta crise do Covid-19, mas todas as outras que ocorreram desde nossa funda\u00e7\u00e3o em 2013.<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n

 <\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n

Outra li\u00e7\u00e3o importante foi a import\u00e2ncia do foco no longo prazo. Durante a crise, investidores com perspectiva de longo prazo tiveram a serenidade para analisar e compreender que a crise era passageira e que, com o tempo, a economia e boas empresas iriam se recuperar. A queda no pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es seria um fen\u00f4meno de curto prazo, e poderia apresentar uma excelente oportunidade de compra.<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n

 <\/p>\n\n\n\n

Foi exatamente isso o que dissemos aos nossos investidores em 20\/03\/2020:<\/p>\n\n\n\n

\u201cAcreditamos que essa pode ser uma daquelas oportunidades que ocorrem poucas vezes ao longo da vida para fazer um bom investimento em bolsa. Essa \u00e9 uma crise severa, mas passageira. Algumas empresas podem ficar pelo caminho, especialmente as mais alavancadas e expostas a setores mais atingidos, mas as que sobreviverem n\u00e3o devem ter seus resultados afetados no longo-prazo. Temos grande convic\u00e7\u00e3o de que todas as empresas nas quais investimos e gostar\u00edamos de investir pertencem ao segundo grupo. Em poucas semanas desde o come\u00e7o da crise, os novos aportes em nosso fundo j\u00e1 representam 110% todo o capital aportado em 2019. E, destes aportes, 75% foi dinheiro da nossa equipe (ou de familiares, sob nossa indica\u00e7\u00e3o). Muitos investidores nos pedem para falar quando \u00e9 um bom momento para investir. Acreditamos que este \u00e9 um bom momento.\u201d<\/p>\n\n\n\n

Case<\/em> CEB:<\/h2>\n\n\n\n

Nessa carta, vamos compartilhar um case<\/em> recente e pouco conhecido do fundo: o investimento na Companhia Energ\u00e9tica de Bras\u00edlia (CEB).<\/p>\n\n\n\n

A CEB ganhou notoriedade no final de 2020 com o sucesso da privatiza\u00e7\u00e3o da CEB-D (sua subsidi\u00e1ria de distribui\u00e7\u00e3o de energia), que foi vendida para a Neoenergia pelo valor de R$ 2,515 bilh\u00f5es, e teve sua a\u00e7\u00e3o valorizada em 180% em 2020, superior a qualquer a\u00e7\u00e3o do \u00edndice Ibovespa.<\/p>\n\n\n\n

A privatiza\u00e7\u00e3o ocorreu em dezembro de 2020, mas nosso investimento na empresa come\u00e7ou ainda em 2019. A seguir, detalhamos o nosso processo de investimento na CEB e comentamos sobre as perspectivas atuais, dado que ela ainda representa uma posi\u00e7\u00e3o importante para o fundo.<\/p>\n\n\n\n

Gr\u00e1fico 1 \u2013 Pre\u00e7o por a\u00e7\u00e3o da CEB (CEBR6) e principais milestones<\/p>\n\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

Contexto e investimento inicial:<\/h2>\n\n\n\n

A CEB \u00e9 uma estatal controlada pelo governo do Distrito Federal, com 80% de participa\u00e7\u00e3o. Os 20% restantes s\u00e3o negociados na B3. Suas classes de ativos mais l\u00edquidas (ON: CEBR3 e PNB: CEBR6) s\u00e3o pouco negociadas na bolsa (liquidez di\u00e1ria de cerca de R$ 500 mil \/ dia) e, por isso, a empresa era (e ainda \u00e9) deixada de lado por muitos investidores. Essa falta de cobertura gerou uma enorme oportunidade de investimento para n\u00f3s em 2020.<\/p>\n\n\n\n

A empresa atua nas \u00e1reas de distribui\u00e7\u00e3o, gera\u00e7\u00e3o e comercializa\u00e7\u00e3o de energia atrav\u00e9s de 8 empresas subsidi\u00e1rias. A figura abaixo apresenta a organiza\u00e7\u00e3o societ\u00e1ria da CEB:<\/p>\n\n\n\n

Gr\u00e1fico 2 \u2013 Organiza\u00e7\u00e3o societ\u00e1ria da CEB<\/p>\n\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

O principal ativo da CEB \u00e9 a CEB Distribui\u00e7\u00e3o S.A. (CEB-D), que possui a concess\u00e3o para operar a distribui\u00e7\u00e3o de energia do Distrito Federal.<\/p>\n\n\n\n

A CEB-D \u00e9 uma empresa deficit\u00e1ria e em dif\u00edcil situa\u00e7\u00e3o financeira, fruto de elevados custos com pessoal e uma estrutura de custos pouco flex\u00edvel (empresa estatal). Devido \u00e0 regulamenta\u00e7\u00e3o do setor el\u00e9trico, que exige que as empresas mantenham patamares m\u00ednimos de sa\u00fade financeira, a CEB-D corria o risco de perder sua concess\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n

Para lidar com este problema, a solu\u00e7\u00e3o encontrada pela empresa foi privatizar a CEB-D, plano que ganhou for\u00e7a com a elei\u00e7\u00e3o de um governo distrital com vi\u00e9s mais liberal. Em junho de 2019, a privatiza\u00e7\u00e3o da empresa foi aprovada por seus acionistas e o BNDES foi contratado para assessorar a transa\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n

A CEB-D tinha ainda algumas caracter\u00edsticas que chamaram nossa aten\u00e7\u00e3o e poderiam torn\u00e1-la um alvo muito desejado pelas empresas privadas do setor:<\/p>\n\n\n\n\n\n

Atua\u00e7\u00e3o em uma das regi\u00f5es mais ricas do pa\u00eds, com baixos \u00edndices de inadimpl\u00eancia;<\/p>\n\n\n\n

Alta densidade de consumidores por km de linha de distribui\u00e7\u00e3o energ\u00e9tica, o que reduz a necessidade de investimento por consumidor e aumenta a rentabilidade da opera\u00e7\u00e3o; e);<\/p>\n\n\n\n

Baixos \u00edndices de falhas e interrup\u00e7\u00f5es na rede quando comparado a outras empresas estatais, o que indica uma infraestrutura de boa qualidade, sem necessidade de grandes investimentos em adequa\u00e7\u00f5es ap\u00f3s a eventual aquisi\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n\n\n

Devido ao hist\u00f3rico de sucesso do setor em privatiza\u00e7\u00f5es de empresas estatais (empresas como Equatorial e Energisa conseguiram gerar enorme valor aos seus acionistas adquirindo empresas estatais e tornando-as mais eficientes), a not\u00edcia de privatiza\u00e7\u00e3o da CEB-D imediatamente chamou nossa aten\u00e7\u00e3o e nos levou a estudar o caso.<\/p>\n\n\n\n

Al\u00e9m da distribui\u00e7\u00e3o de energia, a empresa tamb\u00e9m possui uma importante atua\u00e7\u00e3o na \u00e1rea de gera\u00e7\u00e3o, onde possui ativos bons e com gera\u00e7\u00e3o de caixa bastante est\u00e1vel. Dentre eles, destacam-se 4 usinas hidrel\u00e9tricas (UHE Lajeado, UHE Corumb\u00e1 III, UHE Corumb\u00e1 IV, UHE Corumb\u00e1 Queimado) que, em conjunto, possuem capacidade instalada de 200 MW[2]<\/sup><\/a> e concess\u00f5es que vencem entre 2032 e 2037.<\/p>\n\n\n\n

Os resultados destas geradoras chamaram nossa aten\u00e7\u00e3o pelo crescimento de lucro observado nos \u00faltimos 5 anos, conforme o gr\u00e1fico abaixo.<\/p>\n\n\n\n

Gr\u00e1fico 3 \u2013 Lucro l\u00edquida das opera\u00e7\u00f5es de gera\u00e7\u00e3o da CEB (em R$ milh\u00f5es)<\/p>\n\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

O principal motivo por tr\u00e1s desse crescimento \u00e9 referente \u00e0 redu\u00e7\u00e3o da alavancagem de uma das concess\u00f5es (Corumb\u00e1 IV), que ainda tinha um endividamento elevado, fruto dos investimentos necess\u00e1rios para constru\u00e7\u00e3o da usina. Com a gera\u00e7\u00e3o de caixa dos \u00faltimos anos, a empresa conseguiu amortizar grande parte dessa d\u00edvida e reduziu consideravelmente suas despesas financeiras. Com um patamar de d\u00edvida reduzido, nossa expectativa \u00e9 que os resultados sejam ainda melhores nos pr\u00f3ximos anos.<\/p>\n\n\n\n

Apesar destes bons resultados, o caixa gerado pelas geradoras era, em grande parte, utilizado para cobrir os preju\u00edzos da CEB-D. Assim, ap\u00f3s a privatiza\u00e7\u00e3o, o resultado positivo e consistente dessas empresas deve ficar mais evidente nos demonstrativos cont\u00e1beis da empresa.<\/p>\n\n\n\n

Estimativa de valuation<\/em> e gest\u00e3o de risco no portf\u00f3lio:<\/p>\n\n\n\n

Explicado o contexto, vamos \u00e0 nossa an\u00e1lise sobre o valor potencial da empresa. Considerando que a CEB era uma holding com diversas subsidi\u00e1rias atuando em atividades distintas, faz sentido calcular o valor da empresa considerando uma metodologia de \u201csoma das partes\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Para isso, o primeiro passo foi estimar o valor das geradoras. Considerando seu perfil de gera\u00e7\u00e3o de caixa e o prazo de dura\u00e7\u00e3o de suas concess\u00f5es, estimamos, de forma conservadora, que tais empresas tinham valor conjunto de R$ 600700 milh\u00f5es, o que representava m\u00faltiplos de EV\/EBITDA de 6,0x e EV\/Capacidade instalada de 4,0-4,5 R$ milh\u00f5es \/ MW, ambos abaixo das m\u00e9dias do setor.<\/p>\n\n\n\n

O passo seguinte foi estimar o valor da CEB-D. Nesse caso, dado o contexto de privatiza\u00e7\u00e3o, trabalhamos com dois cen\u00e1rios:<\/p>\n\n\n\n\n\n

Cen\u00e1rio 1 considerava um processo de privatiza\u00e7\u00e3o bem sucedido. Nesse caso, baseado no hist\u00f3rico de privatiza\u00e7\u00f5es do setor, estimamos que a empresa poderia ser avaliada acima de R$ 1,0 bilh\u00e3o e, dadas as caracter\u00edsticas particulares da CEB-D (mencionadas anteriormente), havia espa\u00e7o para surpresas positivas caso v\u00e1rios pretendentes participassem do leil\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n

Cen\u00e1rio 2 considerava cen\u00e1rio sem privatiza\u00e7\u00e3o. Nesse caso, considerando que a empresa era incapaz de alcan\u00e7ar as metas financeiras da Aneel, era prov\u00e1vel que fosse declarada a caducidade da concess\u00e3o e a CEBD deixaria de existir. Considerando os passivos da empresa e custos para fechamento da opera\u00e7\u00e3o, estimamos que, nesse cen\u00e1rio, a CEB-D teria um valor negativo de R$ 300 milh\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n\n\n

Havia ainda a possibilidade de a empresa continuar operando a concess\u00e3o, o que seria mais vantajoso (apesar de a CEB-D ser deficit\u00e1ria), mas consideramos esse cen\u00e1rio improv\u00e1vel e o descartamos para fins de estimativa de valor da empresa.<\/p>\n\n\n\n

Considerando que os custos da holding e o valor da CEB-G\u00e1s (uma subsidi\u00e1ria pequena) eram neglig\u00edveis, o valor da empresa residia majoritariamente na soma da CEB-D com as empresas de gera\u00e7\u00e3o de energia que estimamos em R$ 1,7 \u2013 1,8 Bilh\u00f5es no cen\u00e1rio 1 e R$ 300-400 milh\u00f5es no cen\u00e1rio 2.<\/p>\n\n\n\n

Esses montantes se comparavam a um valor de mercado de R$ 700 milh\u00f5es na \u00e9poca, ou seja, no cen\u00e1rio 1 (privatiza\u00e7\u00e3o) havia um ganho potencial de 140-160%, e no cen\u00e1rio 2 (continuando estatal), havia um preju\u00edzo potencialde 40-60%. Claramente o sucesso da privatiza\u00e7\u00e3o da empresa era fundamental para que o investimento fosse bem sucedido. Partimos ent\u00e3o para analisar a probabilidade de privatiza\u00e7\u00e3o da CEB-D.<\/p>\n\n\n\n

Estimativas dessa natureza s\u00e3o sempre incertas no Brasil, considerando os diversos participantes e inclina\u00e7\u00f5es pol\u00edticas envolvidos em tais processos, mas alguns fatores nos deram confian\u00e7a de que as chances de privatiza\u00e7\u00e3o da CEB-D eram elevadas:<\/p>\n\n\n\n\n\n

Havia um hist\u00f3rico bem sucedido de 7 privatiza\u00e7\u00f5es recentes de distribuidoras regionais como a CEB, ou seja, n\u00e3o est\u00e1vamos trilhando um caminho desconhecido.<\/p>\n\n\n\n

O governo do Distrito Federal e a pr\u00f3pria CEB tinham bastante interesse na privatiza\u00e7\u00e3o, tanto pelo fato de que a CEB-D estava sob risco de perder a concess\u00e3o, quanto pelo vi\u00e9s mais liberal da diretoria da empresa, que est\u00e1 trabalhando para deix\u00e1-la mais eficiente. Prova disso foram os passos que a empresa j\u00e1 havia dado rumo \u00e0 privatiza\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n

A Aneel, ag\u00eancia reguladora do setor, tamb\u00e9m via o processo com bons olhos, pois era uma forma de melhorar a qualidade da distribui\u00e7\u00e3o de energia na regi\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n

Os principais opositores do processo eram os pr\u00f3prios empregados da empresa, organizados sob a forma de sindicatos, e pol\u00edticos que apoiavam tais sindicatos. Assim, buscamos o hist\u00f3rico de outras privatiza\u00e7\u00f5es para entender que tipos de amea\u00e7as tais oposi\u00e7\u00f5es poderiam gerar, mas nenhum desses processos havia sido barrado por oposi\u00e7\u00e3o sindical.<\/p>\n\n\n\n

Al\u00e9m disso, na \u00e9poca da an\u00e1lise, o STF tinha decidido h\u00e1 pouco tempo que a privatiza\u00e7\u00e3o de subsidi\u00e1rias de empresas estatais n\u00e3o necessitava de aprova\u00e7\u00f5es de \u00f3rg\u00e3os legislativos. A decis\u00e3o havia sido tomada no \u00e2mbito das privatiza\u00e7\u00f5es de subsidi\u00e1rias da Petrobras e Eletrobras, mas era tamb\u00e9m aplic\u00e1vel \u00e0 CEB.<\/p>\n\n\n\n

Por fim, o interesse de empresas privadas no ativo era elevado. Havia pelo menos 6 empresas privadas no Brasil com apetite para aquisi\u00e7\u00e3o de distribuidoras de energia estatais e, considerando a qualidade do ativo, n\u00e3o havia motivos para que boa parte dessas empresas n\u00e3o se interessassem pela CEB-D.<\/p>\n\n\n\n\n\n

Em nossas estimativas, a probabilidade de privatiza\u00e7\u00e3o deveria ser maior que 25% para que o investimento tivesse um valor esperado positivo e, considerando os pontos acima, nos parecia que as chances eram muito superiores a esses 25%. Decidimos ent\u00e3o realizar o investimento.<\/p>\n\n\n\n

Dado que a posi\u00e7\u00e3o apresentava um preju\u00edzo potencial relevante (40-60%), buscamos controlar o risco atrav\u00e9s do dimensionamento da posi\u00e7\u00e3o. Iniciamos com um investimento pequeno e, \u00e0 medida que o processo de privatiza\u00e7\u00e3o foi avan\u00e7ando e a chance de sucesso aumentou, aumentamos a posi\u00e7\u00e3o inicial at\u00e9 atingir um patamar de 10% do fundo investido em CEB.<\/p>\n\n\n\n

Em resumo: com uma posi\u00e7\u00e3o de 10% e considerando nossos cen\u00e1rios, poder\u00edamos perder 6% ou ganhar 16% do valor total do fundo, com o cen\u00e1rio positivo sendo mais prov\u00e1vel que o negativo. Esta assimetria na rela\u00e7\u00e3o de risco e retorno \u00e9 que nos levou \u00e0 decis\u00e3o de realizar este investimento.<\/p>\n\n\n\n

Cen\u00e1rio atual:<\/h2>\n\n\n\n

Mesmo ap\u00f3s a privatiza\u00e7\u00e3o da CEB-D (que deve ser conclu\u00edda at\u00e9 mar\u00e7o de 2021), ainda acreditamos que a CEB continua sendo uma excelente oportunidade de investimento e a mantemos na carteira do Arc\u00e1dia.<\/p>\n\n\n\n

Com a CEB-D privatizada pelo valor de R$ 2,515 bilh\u00f5es, estimamos que a empresa ir\u00e1 pagar cerca de R$ 700 milh\u00f5es em impostos e, somado ao caixa j\u00e1 existente de R$ 225 milh\u00f5es a empresa passar\u00e1 a ter uma posi\u00e7\u00e3o de caixa l\u00edquido de R$ 2,04 bilh\u00f5es, ao mesmo tempo em que seu valor de mercado \u00e9 de R$ 1,95 bilh\u00f5es[3]<\/sup><\/a> \u2013 ou seja, s\u00f3 o caixa da empresa vale mais do que seu valor atual na bolsa!<\/p>\n\n\n\n

Nessa conta, ainda nem estamos levando em conta as geradoras que, como vimos, tem um \u00f3timo perfil de gera\u00e7\u00e3o de caixa. Com o valuation<\/em> de R$ 600-700 milh\u00f5es citados anteriormente, chegamos a um valor justo para a empresa de cerca de R$ 2,7 bilh\u00f5es. Comparado ao pre\u00e7o de mercado, h\u00e1 uma margem de seguran\u00e7a pr\u00f3xima a 30% no investimento, bastante elevada dado que grande parte do valuation<\/em> \u00e9 composto por dinheiro em caixa e, ao que tudo indica, boa parte ser\u00e1 distribu\u00eddo como dividendo. Nos parece que a empresa ainda est\u00e1 barata.<\/p>\n\n\n\n

Gr\u00e1fico 4 \u2013 Estimativa da composi\u00e7\u00e3o do valor da CEB (em R$ bilh\u00f5es)<\/p>\n\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n\n

A CEB \u00e9 uma empresa at\u00edpica no portf\u00f3lio. Normalmente, gostamos de investir em empresas de excelente qualidade, l\u00edder em seus setores e com elevados \u00edndices de rentabilidade. A CEB, pelo pr\u00f3prio fato de ser uma estatal, n\u00e3o preenche todas as caracter\u00edsticas qualitativas que idealizamos.<\/p>\n\n\n\n

Nem por isso ela deixou de ser um \u00f3timo investimento. No mercado de a\u00e7\u00f5es, \u00e9 poss\u00edvel ter excelentes retornos em empresas medianas, e grandes preju\u00edzos em empresas excelentes. Tudo depende do pre\u00e7o que \u00e9 pago pelo ativo. Para n\u00f3s, comprar barato \u00e9 um \u00f3timo m\u00e9todo de gest\u00e3o de risco.<\/p>\n\n\n\n

\u201c<\/em> Investment success doesn\u2019t come from buying good things, but rather from buying things<\/em> well.\u201d<\/p>\n\n\n\n

Howard Marks<\/p>\n\n\n\n

Novidades \u00c1rtica Asset<\/h2>\n\n\n\n

Temos algumas novidades para 2021. A primeira \u00e9 que o Ivan Barboza, um dos s\u00f3cios fundadores do \u00c1rtica deixou a pr\u00e1tica de M&A para se dedicar exclusivamente \u00e0 gestora da empresa. Al\u00e9m da vinda dele, n\u00f3s refor\u00e7amos nosso time de an\u00e1lise, e agora estamos com uma equipe de 5 pessoas no time de investimentos. Outra mudan\u00e7a \u00e9 que, para facilitar nossa comunica\u00e7\u00e3o, decidimos unificar a identidade da nossa empresa em torno de uma \u00fanica marca: \u00c1rtica. Com isso, nosso fundo Arc\u00e1dia FIA ir\u00e1 passar a se chamar \u00c1rtica Long Term FIA, unificando a nossa marca \u00c1rtica com a nossa filosofia de investimentos<\/p>\n\n\n\n\n\n

[1]<\/a> Circuit breaker \u00e9 um mecanismo utilizado para interromper as negocia\u00e7\u00f5es quando o mercado passa por queda acentuada<\/p>\n\n\n\n

[2]<\/a> As concess\u00f5es dessas usinas s\u00e3o formadas por sociedades com participa\u00e7\u00f5es variadas da CEB. O valor de 200 MW apresentado representa apenas a participa\u00e7\u00e3o proporcional da CEB em cada uma dessas usinas<\/p>\n\n\n\n

[3]<\/a> Em 31\/12\/2020<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Caros investidores,   Encerramos 2020 com um retorno anual de 7,1%, superior ao Ibovespa e ao CDI que totalizaram, respectivamente, 2,9% e 2,8% no per\u00edodo. O retorno acumulado desde o in\u00edcio do Fundo, h\u00e1 cerca de 7 anos e meio, \u00e9 de 1.102%, o que representa um retorno anualizado de 39,2%: Retrospectiva 2020: O ano […]<\/p>","protected":false},"author":1,"featured_media":5728,"template":"","meta":[],"class_list":["post-5734","cartas","type-cartas","status-publish","has-post-thumbnail","hentry"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/cartas\/5734","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/cartas"}],"about":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/types\/cartas"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media\/5728"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5734"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}