Come\u00e7amos com um quiz. Certa vez, uma bem conceituada revista de neg\u00f3cios publicou a seguinte afirma\u00e7\u00e3o:<\/p>\n\n\n\n
\u201cDiversas vezes, todos os anos, um investidor olha para o hist\u00f3rico da Coca-Cola com profundo respeito, mas chega \u00e0 triste conclus\u00e3o que j\u00e1 est\u00e1 olhando tarde demais (para investir).\u201d<\/p>\n\n\n\n
Revista Fortune<\/h2>\n\n\n\n
Em que ano essa senten\u00e7a foi publicada? A resposta correta est\u00e1 no rodap\u00e9 da pr\u00f3xima p\u00e1gina3<\/sup>:<\/p>\n\n\n\n a-) 1938<\/p>\n\n\n\n b-) 1944<\/p>\n\n\n\n c-) 1957<\/p>\n\n\n\n d-) 1968<\/p>\n\n\n\n e-) 1979<\/p>\n\n\n\n f-) 1986<\/p>\n\n\n\n \u2022 Em 1988, Buffett come\u00e7ou a comprar a\u00e7\u00f5es da Coca-Cola. Muitos analistas eram c\u00e9ticos, j\u00e1 que a a\u00e7\u00e3o vinha subindo h\u00e1 v\u00e1rios anos e negociava nos n\u00edveis mais altos da hist\u00f3ria (o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o mais que triplicou na d\u00e9cada, e sem contar os dividendos).<\/p>\n\n\n\n Gr\u00e1fico 1 \u2013 Pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o da Coca-Cola (1980-1988)<\/p>\n\n\n\n\n A a\u00e7\u00e3o parecia cara. Ela negociava com um m\u00faltiplo de pre\u00e7o \/ lucro1<\/sup> de 15-19x em um momento em que a taxa de juros de longo-prazo era de 9% ao ano.<\/p>\n\n\n\n Mesmo assim, Buffett comprou 7% das a\u00e7\u00f5es da Coca-Cola, que representavam um investimento de USD 1,02 Bi. Era um montante significativo e representava 21% do patrim\u00f4nio l\u00edquido da Berkshire Hathaway2<\/sup> na \u00e9poca!<\/p>\n\n\n\n\n\n Na sua carta anual de 1988, Buffett comentou sobre seu investimento em Coca-Cola pela primeira vez:<\/p>\n\n\n\n \u201cEm 1988 fizemos compras significativas na (\u2026) Coca-Cola. N\u00f3s esperamos manter essas a\u00e7\u00f5es por muito tempo<\/strong>. Na verdade, quando temos um peda\u00e7o de um neg\u00f3cio excelente, com gest\u00e3o excelente, nosso tempo de investimento preferido \u00e9 para sempre. N\u00f3s somos o oposto daqueles que tem pressa para vender e registrar lucros quando as empresas v\u00e3o bem, mas que se prendem exaustivamente a empresas que desapontam. <\/strong>Peter Lynch apropriadamente compara esse comportamento como \u201ccortar as flores e regar as ervas daninhas.\u201d.<\/p>\n\n\n\n N\u00f3s continuamos a concentrar nossos investimentos em algumas poucas empresas que tentamos entender bem. <\/em><\/strong>S\u00e3o apenas alguns neg\u00f3cios em que temos fortes convic\u00e7\u00f5es de longo prazo. Portanto, quando achamos um neg\u00f3cio desses, queremos participar de forma significativa. N\u00f3s concordamos com Mae West \u201cmuito de uma coisa boa pode ser maravilhoso.\u201d.<\/p>\n\n\n\n Warren Buffett, Carta de 1988 da Berkshire Hathaway<\/p>\n\n\n\n 1<\/sup> P\/L (Pre\u00e7o \/ Lucro) \u00e9 um m\u00faltiplo muito utilizado no mercado financeiro. Ele mede o valor de mercado de uma empresa relativamente ao seu lucro l\u00edquido anual. Via de regra, quanto maior o m\u00faltiplo, mais \u201ccara\u201d tende a ser a empresa. 2<\/sup> Berkshire Hathaway \u00e9 a holding<\/em> de investimentos de Buffett.<\/p>\n\n\n\n 3<\/sup> Cita\u00e7\u00e3o foi publicada em 1938.<\/p>\n\n\n\n Em 1989, ele tamb\u00e9m elogiou o trabalho que o CEO, Roberto Goizueta, estava fazendo para retornar a empresa \u00e0 trajet\u00f3ria de crescimento ap\u00f3s um per\u00edodo de estagna\u00e7\u00e3o durante a d\u00e9cada de 1970.<\/p>\n\n\n\n Com base em declara\u00e7\u00f5es de Buffett e Munger na \u00e9poca e posteriormente, entendemos que ele baseou sua decis\u00e3o de investimento em tr\u00eas principais fatores:<\/p>\n\n\n\n 1. Potencial de crescimento do consumo per capita:<\/p>\n\n\n\n Em 1988, a Coca-Cola j\u00e1 era uma marca forte no mundo inteiro, era l\u00edder global com 45% do market share<\/em> global de refrigerantes e tinha atua\u00e7\u00e3o em mais de 160 pa\u00edses. Em 1990, a m\u00e9dia global de consumo de Coca-Cola j\u00e1 era de 43 latas por pessoa por ano. Com essa presen\u00e7a j\u00e1 forte, como a empresa iria crescer?<\/p>\n\n\n\n Apesar da presen\u00e7a forte, a penetra\u00e7\u00e3o da marca variava muito em cada pa\u00eds. Conforme mostrado no gr\u00e1fico abaixo, enquanto o consumo m\u00e9dio dos EUA era de 289 latas per capita em 1990 (quase 7 vezes a m\u00e9dia global), na China esse n\u00famero era de m\u00edseros 0,7.<\/p>\n\n\n\n Claramente havia muito espa\u00e7o para crescimento. Mesmo com um consumo j\u00e1 muito alto nos EUA e com crescimento potencial limitado (de fato, o consumo caiu entre 2000 e 2010), havia muito espa\u00e7o para aumentar volumes no exterior.<\/p>\n\n\n\n A China, em particular, tinha uma penetra\u00e7\u00e3o muito baixa e apresentava uma enorme oportunidade de crescimento considerando sua popula\u00e7\u00e3o de 1,3 bilh\u00f5es de pessoas. De fato, o consumo per capita cresceu 49x entre 1990 e 2010, e hoje \u00e9 um dos principais mercados de atua\u00e7\u00e3o da CocaCola.<\/p>\n\n\n\n Gr\u00e1fico 2 \u2013 Consumo de Coca-Cola per capita (latas por pessoa por ano)<\/p>\n\n\n\n\n 2. Poder de precifica\u00e7\u00e3o:<\/p>\n\n\n\n Uma das caracter\u00edsticas que fazem da Coca-Cola um \u00f3timo neg\u00f3cio \u00e9 seu poder de sempre aumentar os pre\u00e7os acima da infla\u00e7\u00e3o. A Coca-Cola tem uma base de clientes fi\u00e9is \u00e0 marca e um produto relativamente barato, o que permite que a empresa consiga aumentar constantemente os pre\u00e7os sem pesar no bolso do consumidor. Hoje, por exemplo, uma lata de 350 ml de Coca-Cola custa cerca de R$ 2,50. Se a empresa aumentar os pre\u00e7os para 2,70 (crescimento de 8%, o dobro da infla\u00e7\u00e3o em um ano), pouca gente deixar\u00e1 de consumir o produto.<\/p>\n\n\n\n Al\u00e9m de prote\u00e7\u00e3o em ambientes inflacion\u00e1rios, o poder de precifica\u00e7\u00e3o tamb\u00e9m permite crescimento e ganhos de margem, quando a receita da empresa cresce em ritmo mais acelerado que seus custos.<\/p>\n\n\n\n Evid\u00eancia disso \u00e9 o fato de que, entre 1988-2019, a receita da Coca-Cola cresceu 4,6x enquanto o lucro l\u00edquido da empresa cresceu 8,5x (margem l\u00edquida passou de 13% para 24%).<\/p>\n\n\n\n Gr\u00e1fico 3 \u2013 Crescimento da receita e lucro l\u00edquido da Coca-Cola (em USD MM)<\/p>\n\n\n\n\n 3. Novos investimentos com rentabilidade:<\/p>\n\n\n\n Conforme mencionado na carta anterior, al\u00e9m de crescer, \u00e9 importante ter uma boa rentabilidade para de fato gerar valor ao acionista. Nesse aspecto, a Coca-Cola tinha um \u00f3timo resultado. O ROE[1]<\/sup><\/a> m\u00e9dio da empresa na d\u00e9cada de 1980 (antes do investimento de Buffett) era de 25% a.a. e apresentava uma tend\u00eancia de crescimento que continuou ao longo de toda a d\u00e9cada de 1990.<\/p>\n\n\n\n Mas por que isso \u00e9 importante?<\/p>\n\n\n\n A import\u00e2ncia do ROE alto \u00e9 que a empresa conseguia crescer sem comprometer muito o seu capital ou precisar se endividar. De fato, o neg\u00f3cio de refrigerantes demanda pouco capital, o principal investimento que a empresa realiza todos os anos \u00e9 em marketing, investimentos esses que fortalecem a marca e aumenta as vantagens competitivas da empresa. Essa caracter\u00edstica permitiu que a Coca-Cola crescesse antes e depois do investimento de Buffett ao mesmo tempo em que pagava generosos dividendos aos seus acionistas \u2013 historicamente, a empresa paga entre 75-80% dos lucros gerados de volta aos acionistas sob a forma de dividendos ou recompra de a\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n Nos primeiros 10 anos do investimento de Buffett na Coca-Cola, a a\u00e7\u00e3o teve um desempenho espetacular, apresentando um retorno de 14x o capital investido, equivalente a um ganho anual de 30% a.a. (considerando o reinvestimento de dividendos).<\/p>\n\n\n\nContexto do investimento:<\/h2>\n\n\n\n
![\"\"](\"\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/investimento-de-buffett-na-coca-cola-01.webp\")
<\/figure>\n\n\n\n\n\n\nO que Buffett viu na empresa:<\/h2>\n\n\n\n
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<\/figure>\n\n\n\n\n\n\n![\"\"](\"\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/investimento-de-buffett-na-coca-cola-03.webp\")
<\/figure>\n\n\n\n\nO resultado:<\/h2>\n\n\n\n
![\"\"](\"\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/investimento-de-buffett-na-coca-cola-04.webp\")
<\/figure>\n\n\n\n\n