{"id":5677,"date":"2023-08-07T12:47:04","date_gmt":"2023-08-07T15:47:04","guid":{"rendered":"https:\/\/hml.artica.capital\/asset-cartas\/a-virada-da-mare-na-bolsa\/"},"modified":"2023-08-07T12:47:04","modified_gmt":"2023-08-07T15:47:04","slug":"a-virada-da-mare-na-bolsa","status":"publish","type":"cartas","link":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/asset-cartas\/a-virada-da-mare-na-bolsa\/","title":{"rendered":"A virada da mar\u00e9 na bolsa"},"content":{"rendered":"

Dear investors,<\/p>\n\n\n\n

Nos \u00faltimos 4 meses, o IBOV subiu cerca de 20%. Com isso, \u00e9 natural questionar se ainda h\u00e1 boas oportunidades de investimento em bolsa ou se o mercado j\u00e1 se ajustou para algo pr\u00f3ximo do que deveria ser o patamar normal de pre\u00e7os.<\/p>\n\n\n\n

Antes de endere\u00e7ar essa pergunta, vamos retomar os \u00faltimos anos de hist\u00f3ria da bolsa, desde a pandemia at\u00e9 os dias de hoje, que formam o pano de fundo necess\u00e1rio para fazer considera\u00e7\u00f5es sobre o que o futuro pode nos reservar.<\/p>\n\n\n\n

O choque da pandemia<\/h2>\n\n\n\n

Em 2019 e in\u00edcio de 2020, a taxa de juros estava bastante baixa (4,5% ao final de 2019 e 2,0% ao final de 2020) e encontrar a\u00e7\u00f5es baratas em bolsa era uma atividade \u00e1rdua de garimpo. Quando a pandemia come\u00e7ou a ganhar grandes propor\u00e7\u00f5es, no final de fevereiro de 2020, o IBOV caiu cerca de 40% em um intervalo de um m\u00eas, refletindo o medo e incerteza que rondaram os mercados globais diante de uma amea\u00e7a at\u00edpica e com consequ\u00eancias muito dif\u00edceis de quantificar.<\/p>\n\n\n\n

Surpreendentemente, ap\u00f3s essa queda, a bolsa subiu mais de 75% at\u00e9 o final de 2020, ultrapassou seu ponto m\u00e1ximo pr\u00e9-pandemia e continuou subindo at\u00e9 junho de 2021, quando o IBOV chegou aos 130 mil pontos, quase o dobro comparado \u00e0 m\u00ednima de 67 mil pontos atingida em mar\u00e7o de 2020.<\/p>\n\n\n\n

Essa recupera\u00e7\u00e3o vertiginosa, em parte, foi motivada pela capacidade que o mundo mostrou de se adaptar \u00e0s restri\u00e7\u00f5es sanit\u00e1rias impostas pela pandemia e continuar com a uma economia razoavelmente produtiva. Entretanto, outros dois fatores tiveram papel importante nesse ciclo de alta.<\/p>\n\n\n\n

O primeiro deles, e mais impactante, foram a\u00e7\u00f5es governamentais massivas para estimular a economia, tanto no Brasil quanto no resto do mundo, atrav\u00e9s da distribui\u00e7\u00e3o de subs\u00eddios e pol\u00edticas monet\u00e1rias expansionistas. Foi assim que a SELIC chegou a 2%, e foi assim que se plantou a semente do problema de infla\u00e7\u00e3o dos anos seguintes.<\/p>\n\n\n\n

O segundo fator foi uma onda de entusiasmo do mercado com esse cen\u00e1rio de juros baixos e com alguns setores que foram impulsionados pela mudan\u00e7a s\u00fabita de padr\u00f5es de consumo causada pelas restri\u00e7\u00f5es (e.g.: tecnologia e e-commerce) e uma narrativa de que a partir de ent\u00e3o existiria um \u201cnovo normal\u201d em que os juros continuariam baixos e esses neg\u00f3cios continuariam pujantes. A teoria demorou pouco para cair por terra.<\/p>\n\n\n\n

Em todo o entusiasmo da \u00e9poca, foram ignorados os fatos de que nenhuma pol\u00edtica monet\u00e1ria expansionista \u00e9 sustent\u00e1vel por muito tempo e de que as restri\u00e7\u00f5es impostas durante o per\u00edodo de pandemia s\u00f3 poderiam ter causado um impacto econ\u00f4mico negativo. As paradas de produ\u00e7\u00e3o, mudan\u00e7as de m\u00e9todos produtivos e medidas extras de prote\u00e7\u00e3o sanit\u00e1ria tiveram custos enormes, sem qualquer contrapartida positiva. A partir de julho de 2021, esses fatores come\u00e7aram a pesar e foi interrompido o ciclo de alta da bolsa.<\/p>\n\n\n\n

A ressaca e a guerra<\/h2>\n\n\n\n

No segundo semestre de 2021, a realidade bateu \u00e0 porta. A infla\u00e7\u00e3o aumentou, causada pela pol\u00edtica monet\u00e1ria adotada durante a pandemia e, para combat\u00ea-la, o BACEN come\u00e7ou o movimento de alta de juros. Em um ano e meio (Mar\/21 a Ago\/22), os juros subiram de 2,0% para 13,75%. Em paralelo, a tese do \u201cnovo normal\u201d perdeu for\u00e7a, \u00e0 medida que o mundo gravitou de volta ao \u201cantigo normal\u201d ap\u00f3s a suspens\u00e3o das restri\u00e7\u00f5es sanit\u00e1rias.<\/p>\n\n\n\n

N\u00e3o bastando isso, em fevereiro de 2022 foi iniciada a guerra entre R\u00fassia e Ucr\u00e2nia, em que boa parte do ocidente acabou se envolvendo politicamente e agindo atrav\u00e9s de san\u00e7\u00f5es econ\u00f4micas. O principal impacto foi nos mercados de commodities em que a R\u00fassia era um fornecedor importante. As san\u00e7\u00f5es causaram um choque de oferta negativo e fizeram com que os pre\u00e7os aumentassem rapidamente, piorando o problema global de infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n

O Brasil n\u00e3o sofreu tanto com a guerra entre R\u00fassia e Ucr\u00e2nia, por estar longe do centro do conflito, tanto geograficamente quanto politicamente, e por ser uma economia exportadora de commodities, que se beneficiou do ciclo de alta de pre\u00e7os. No entanto, sofremos bastante com a pol\u00edtica de aperto monet\u00e1rio do BACEN empregada para combater a infla\u00e7\u00e3o. Os juros altos, mantidos por um per\u00edodo longo, tiveram um forte efeito contracionista sobre nossa economia, suprimindo o consumo e pesando no balan\u00e7o de diversas empresas que se alavancaram durante o per\u00edodo de juros baixos.<\/p>\n\n\n\n

Al\u00e9m desse efeito na economia real, os juros altos causaram uma realoca\u00e7\u00e3o de capital massiva entre classes de ativos. Com a oportunidade de investir a 13,75% ao ano \u201clivre de risco\u201d e um cen\u00e1rio macroecon\u00f4mico cheio de incertezas, boa parte dos investidores brasileiros resgataram seu capital de fundos de a\u00e7\u00f5es e de fundos multimercado, transferindo-o para a renda fixa. Naturalmente, esse movimento penalizou fortemente os pre\u00e7os das a\u00e7\u00f5es listadas.<\/p>\n\n\n\n

Esse \u00e9 o brev\u00edssimo resumo do ciclo de baixa que passamos entre junho de 2021 at\u00e9 mar\u00e7o de 2023, per\u00edodo em que o IBOV caiu de 130 mil para cerca de 100 mil pontos (-23%). Vamos agora aos fatos mais recentes, que causaram o movimento de alta na bolsa de abril desse ano em diante.<\/p>\n\n\n\n

Retomada do mercado de a\u00e7\u00f5es<\/h2>\n\n\n\n

A queda dos juros em si j\u00e1 era esperada h\u00e1 tempos, mas o momento exato de seu in\u00edcio e a velocidade da queda ainda eram incertos. \u00c0 medida que o BACEN passou a sinalizar que iniciaria o movimento de redu\u00e7\u00e3o da taxa, o mercado come\u00e7ou a reagir realocando capital para a bolsa. A maior clareza quanto \u00e0 inten\u00e7\u00e3o do BACEN foi o estopim da alta recente em bolsa, mas, sem d\u00favida, ajudou o fato de que a bolsa estava muito barata na \u00e9poca, com m\u00faltiplos de valuation perto de 2 desvios padr\u00e3o abaixo da m\u00e9dia.<\/p>\n\n\n\n\n

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Fonte: BTG Pactual<\/p>\n\n\n\n

Notem que, mesmo ap\u00f3s a alta recente, os m\u00faltiplos de valuation continuam 1 desvio padr\u00e3o abaixo da m\u00e9dia. Apesar de ser uma m\u00e9trica generalista, torna claro o ponto de que estamos longe de um estado de mercado superaquecido. H\u00e1 dois outros fatores que corroboram para a vis\u00e3o de que \u00e9 prov\u00e1vel estarmos diante do in\u00edcio de um novo ciclo de alta mais longo na bolsa.<\/p>\n\n\n\n

O primeiro \u00e9 que o efeito da queda de juros na economia real s\u00f3 acontece certo tempo ap\u00f3s a taxa j\u00e1 estar mais baixa, pois o custo de cr\u00e9dito efetivamente menor \u00e9 o que reaquecer\u00e1 a demanda e s\u00f3 ap\u00f3s meses de demanda mais forte \u00e9 que o resultado financeiro gerado aparecer\u00e1 nos demonstrativos financeiros das empresas. Portanto, hoje ainda estamos olhando para resultados financeiros fracos, pressionados pelo efeito da pol\u00edtica monet\u00e1ria contracionista e, por mais que o mercado tente antecipar a melhora baseada na expectativa da queda de juros, o hist\u00f3rico recente sempre tem um forte efeito de ancoragem nas proje\u00e7\u00f5es. \u00c0 medida que a economia se reaquecer, \u00e9 prov\u00e1vel que v\u00e1rios neg\u00f3cios apresentem resultados melhores do que os considerados hoje.<\/p>\n\n\n\n

O segundo fator \u00e9 relacionado \u00e0 realoca\u00e7\u00e3o de capital de volta para a bolsa, que deve acontecer ao longo dos pr\u00f3ximos semestres e reverter o massivo movimento de resgates de fundos de a\u00e7\u00f5es e fundos multimercado que vimos em 2022 e no 1\u00ba semestre de 2023. Esse movimento sequer come\u00e7ou, j\u00e1 que os fundos ainda tiveram fluxo negativo nos \u00faltimos meses.<\/p>\n\n\n\n\n

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Fonte: BTG Pactual<\/p>\n\n\n\n

Certamente alguns investidores j\u00e1 est\u00e3o se antecipando e realocando capital de volta para a bolsa, mas a maior parte do mercado provavelmente manter\u00e1 seus investimentos em renda fixa enquanto os juros estiverem elevados, s\u00f3 buscando realoc\u00e1-lo ap\u00f3s a queda efetiva. Ou seja, ainda existem muitos potenciais compradores de a\u00e7\u00f5es para impulsionar um novo ciclo de alta de pre\u00e7os.<\/p>\n\n\n\n

Opcionalidades positivas<\/h2>\n\n\n\n

Al\u00e9m da queda de juros j\u00e1 prevista e do fluxo positivo de capital para o mercado de a\u00e7\u00f5es que deve ser gerado por ela, h\u00e1 outros elementos mais incertos que podem ser fontes de futuras surpresas positivas.<\/p>\n\n\n\n

Um deles \u00e9 o fato de que as proje\u00e7\u00f5es de juros do mercado geralmente sofrem o efeito de ancoragem pelo valor da taxa de juros no momento que a proje\u00e7\u00e3o \u00e9 feita, como \u00e9 observ\u00e1vel na evolu\u00e7\u00e3o das proje\u00e7\u00f5es compiladas no Sistema Expectativas de Mercado do BACEN. Abaixo trazemos o hist\u00f3rico de proje\u00e7\u00f5es para dois anos em que a taxa SELIC esteve em seus extremos: 2020 e 2023.<\/p>\n\n\n\n

Hist\u00f3rico de proje\u00e7\u00f5es para a taxa SELIC em 2020<\/h2>\n\n\n\n\n
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Hist\u00f3rico de proje\u00e7\u00f5es para a taxa SELIC em 2023<\/h2>\n\n\n\n\n
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Fonte: BACEN – Sistema Expectativas de Mercado<\/p>\n\n\n\n

Assim, h\u00e1 certa chance de a taxa de juros de longo prazo projetada pelo mercado hoje estar superestimada, por terem sido previstas enquanto a taxa est\u00e1 elevada. Se os juros realizados se revelarem abaixo dos projetados, haver\u00e1 um impacto positivo no pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n

Tamb\u00e9m temos a expectativa de aprova\u00e7\u00e3o da reforma tribut\u00e1ria, que traria uma grande simplifica\u00e7\u00e3o ao sistema tribut\u00e1rio brasileiro, homogeneizaria as al\u00edquotas pagas por diferentes atividades econ\u00f4micas e, assim, poderia trazer ganhos de produtividade para a economia nacional. Apesar de ser dif\u00edcil quantificar o impacto da poss\u00edvel reforma, \u00e9 muito prov\u00e1vel que seja positivo. Em maio de 2023 escrevemos sobre essa reforma<\/a>. Apesar de alguns termos da proposta terem se alterado de l\u00e1 para c\u00e1, os principais conceitos que exploramos ainda se mant\u00e9m.<\/p>\n\n\n\n

O Brasil ainda pode ser beneficiado pela tend\u00eancia de descentraliza\u00e7\u00e3o de cadeias produtivas, que hoje s\u00e3o muito concentradas na \u00c1sia, tema que ganhou evid\u00eancia ap\u00f3s os problemas de interrup\u00e7\u00f5es de fornecimento em meio aos lockdowns e \u00e0 guerra entre R\u00fassia e Ucr\u00e2nia, e pelos esfor\u00e7os globais de descarboniza\u00e7\u00e3o da economia, nos alavancando na matriz energ\u00e9tica limpa que temos em nosso pa\u00eds. Falamos mais detalhadamente sobre essas tend\u00eancias na carta de novembro de 2022<\/a>.<\/p>\n\n\n\n

Perspectivas para a bolsa<\/h2>\n\n\n\n

Mesmo ap\u00f3s a alta recente, que partiu de uma base de pre\u00e7os resultante de anos dif\u00edceis para o mercado de a\u00e7\u00f5es, a bolsa ainda nos parece barata, com oportunidades interessantes em empresas bem selecionadas. Somado a isso, a pol\u00edtica monet\u00e1ria menos contracionista que o BACEN anunciou que adotar\u00e1 daqui para a frente tamb\u00e9m contribuir\u00e1 para a recupera\u00e7\u00e3o das empresas brasileiras e, por consequ\u00eancia, dos pre\u00e7os de a\u00e7\u00f5es das empresas listadas. Por fim, enxergamos hoje mais fatores positivos do que grandes amea\u00e7as para a economia brasileira e acreditamos que \u00e9 prov\u00e1vel estarmos no in\u00edcio de uma nova tend\u00eancia de alta no mercado de a\u00e7\u00f5es. Certamente haver\u00e1 per\u00edodos de queda de pre\u00e7o, como \u00e9 natural em mercados de renda vari\u00e1vel, mas estamos otimistas para o longo prazo.<\/p>\n\n\n\n

Em todo caso, h\u00e1 sempre o trabalho de separar o joio do trigo. Nem toda empresa listada est\u00e1 barata e \u00e9 importante manter a disciplina de identificar neg\u00f3cios de alta qualidade e s\u00f3 comprar a\u00e7\u00f5es a pre\u00e7os que ofere\u00e7am uma margem de seguran\u00e7a confort\u00e1vel. No cen\u00e1rio atual, conseguimos identificar excelentes oportunidades e estamos com capital sob nossa gest\u00e3o quase totalmente investido em empresas que acreditamos ter excelentes perspectivas para os pr\u00f3ximos anos.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Caros investidores, Nos \u00faltimos 4 meses, o IBOV subiu cerca de 20%. Com isso, \u00e9 natural questionar se ainda h\u00e1 boas oportunidades de investimento em bolsa ou se o mercado j\u00e1 se ajustou para algo pr\u00f3ximo do que deveria ser o patamar normal de pre\u00e7os. Antes de endere\u00e7ar essa pergunta, vamos retomar os \u00faltimos anos […]<\/p>","protected":false},"author":1,"featured_media":5671,"template":"","meta":[],"class_list":["post-5677","cartas","type-cartas","status-publish","has-post-thumbnail","hentry"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/cartas\/5677","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/cartas"}],"about":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/types\/cartas"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media\/5671"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5677"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}