{"id":5670,"date":"2023-09-05T10:38:05","date_gmt":"2023-09-05T13:38:05","guid":{"rendered":"https:\/\/hml.artica.capital\/asset-cartas\/por-que-investimos-em-multi\/"},"modified":"2023-09-05T10:38:05","modified_gmt":"2023-09-05T13:38:05","slug":"por-que-investimos-em-multi","status":"publish","type":"cartas","link":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/asset-cartas\/por-que-investimos-em-multi\/","title":{"rendered":"Por que investimos em Multi?"},"content":{"rendered":"

Dear investors,<\/p>\n\n\n\n

Algo que gostamos de avaliar s\u00e3o oportunidades de investir em \u201catletas de elite resfriados\u201d: neg\u00f3cios com excelente hist\u00f3rico de resultados financeiros, mas que estejam subvalorizados devido a resultados ruins no passado recente, causado por algum mal passageiro. Especialmente em \u00e9pocas de conjuntura econ\u00f4mica mais fraca, o mercado tende a dar import\u00e2ncia exagerada para resultados de curto prazo e penalizar fortemente empresas que apresentem trimestres ruins. Isso cria oportunidades de comprar a pre\u00e7os baixos a\u00e7\u00f5es de empresas que t\u00eam uma boa chance de recupera\u00e7\u00e3o pela simples revers\u00e3o de seus resultados \u00e0 m\u00e9dia hist\u00f3rica.<\/p>\n\n\n\n

Esse tipo de investimento exige disposi\u00e7\u00e3o para agir contra a opini\u00e3o p\u00fablica predominante, algo mais dif\u00edcil do que se imagina. Empresas com resultados recentes ruins e a\u00e7\u00f5es em queda s\u00e3o alvos f\u00e1ceis para cr\u00edticas de profissionais de mercado. Em certo ponto, h\u00e1 tanta gente falando mal da a\u00e7\u00e3o que se cria um estigma em torno da empresa e v\u00e1rios investidores passam a desprezar a tese sem investigar seus m\u00e9ritos adequadamente, por simplesmente assumirem que a maioria deve estar correta e, no caso de gestores profissionais, tamb\u00e9m pelo risco reputacional impl\u00edcito em investir no que todo o mercado acredita que seja m\u00e1 ideia e que criaria uma imagem de erro evit\u00e1vel caso a tese tivesse resultados ruins no futuro.<\/p>\n\n\n\n

Notem que esse tipo de estigma n\u00e3o tem nenhum impacto sobre o risco real de um determinado neg\u00f3cio, mas pode fazer com que o pre\u00e7o de suas a\u00e7\u00f5es caia al\u00e9m do que os fundamentos justificam, criando assimetrias de risco e retorno que podem oferecer oportunidades de investimento atipicamente boas. Esse \u00e9 justamente o tipo de situa\u00e7\u00e3o que investidores deveriam investigar.<\/p>\n\n\n\n

Nesta carta, compartilharemos um resumo de nossa tese de investimentos em Multi (ex-Multilaser), que se enquadra no que acabamos de descrever: tem um excelente hist\u00f3rico de resultados nos \u00faltimos 10 anos, resultados ruins nos \u00faltimos trimestres e \u00e9 alvo de desd\u00e9m da maior parte dos investidores profissionais. Nesse contexto, o pre\u00e7o de suas a\u00e7\u00f5es caiu tanto que basta uma recupera\u00e7\u00e3o parcial de seus resultados hist\u00f3ricos para que o investimento traga retornos interessantes.<\/p>\n\n\n\n

Desempenho na \u00faltima d\u00e9cada<\/h2>\n\n\n\n

A Multi iniciou suas atividades em 1987, vendendo cartuchos de impressora recarregados. Em 2003, a empresa era l\u00edder em seu nicho de mercado, com faturamento anual ao redor de R$ 30 milh\u00f5es, e um evento inesperado mudou o rumo do neg\u00f3cio: seu fundador, Israel Ostrowiecki, faleceu em um acidente enquanto mergulhava em uma viagem de f\u00e9rias. Ent\u00e3o, Alexandre Ostrowiecki, seu filho, assumiu a empresa com apenas 23 anos, trazendo como s\u00f3cio Renato Feder, seu amigo pessoal e filho dos empres\u00e1rios \u00e0 frente do grupo Elgin, para ajud\u00e1-lo no desafio de manter e desenvolver os neg\u00f3cios.<\/p>\n\n\n\n

Nos anos seguintes, a Multi come\u00e7ou a expandir suas linhas de atua\u00e7\u00e3o, lan\u00e7ando linhas de acess\u00f3rios de inform\u00e1tica e produtos eletr\u00f4nicos importados da China sob a marca Multilaser, com a proposta de oferecer ao mercado brasileiro produtos tecnol\u00f3gicos a pre\u00e7os bastante acess\u00edveis e um controle de qualidade superior ao de mercadorias importadas da China indiscriminadamente, que competiam na mesma categoria de pre\u00e7o. At\u00e9 hoje, a Multi \u00e9 muito associada aos acess\u00f3rios de inform\u00e1tica Multilaser, que representam apenas uma fra\u00e7\u00e3o dos neg\u00f3cios totais da empresa. Por\u00e9m, antes de nos aprofundarmos em seu atual modelo de neg\u00f3cios, vamos aos dados que nos chamaram a aten\u00e7\u00e3o e nos levaram a estudar a tese de investimentos na Multi.<\/p>\n\n\n\n

Nos \u00faltimos 10 anos, a empresa apresentou crescimento m\u00e9dio de 21,9% ao ano, com margem l\u00edquida m\u00e9dia de 11,7% e rentabilidade m\u00e9dia sobre o patrim\u00f4nio l\u00edquido de 20,8% (j\u00e1 incluindo o ano ruim de 2022). Vejam o hist\u00f3rico de resultados anuais dessa \u00faltima d\u00e9cada ilustrados nos gr\u00e1ficos abaixo.<\/p>\n\n\n\n

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Al\u00e9m desse excelente hist\u00f3rico de resultado, nos agrada o fato de que, contrastando com os recentes \u201cunic\u00f3rnios\u201d que cresceram aceleradamente enquanto consumiam centenas de milh\u00f5es recebidos de fundos de venture capital em opera\u00e7\u00f5es deficit\u00e1rias, a Multi percorreu uma trajet\u00f3ria mais tradicional: cresceu mantendo boa rentabilidade ao longo dos anos e reinvestindo a pr\u00f3pria gera\u00e7\u00e3o de caixa. Se o que apresentamos at\u00e9 agora tamb\u00e9m lhe chamou a aten\u00e7\u00e3o, vamos explorar o que \u00e9 o neg\u00f3cio da Multi atualmente.<\/p>\n\n\n\n

O que faz a Multi hoje<\/h2>\n\n\n\n

A Multi hoje \u00e9 uma grande importadora, fabricante e distribuidora de uma ampla gama de bens de consumo. Seu portf\u00f3lio inclui mais de 7 mil produtos (SKUs) de 44 marcas, sendo 20 pr\u00f3prias e 24 marcas de parceiros, v\u00e1rias delas distribu\u00eddas pela Multi com exclusividade no Brasil. Al\u00e9m dos conhecidos acess\u00f3rios de inform\u00e1tica, a empresa vende smartphones, notebooks, eletroport\u00e1teis, utens\u00edlios dom\u00e9sticos, ferramentas, equipamentos esportivos, produtos de sa\u00fade e beleza, equipamentos para redes de telecomunica\u00e7\u00f5es, produtos automotivos, equipamentos de seguran\u00e7a, artigos infantis, para pets e outras v\u00e1rias categorias de produtos. Realmente, Multi \u00e9 um bom nome para a empresa.<\/p>\n\n\n\n

A base de clientes da Multi tamb\u00e9m \u00e9 bastante diversificada. S\u00e3o mais de 30 mil clientes que vendem produtos da Multi em mais de 44 mil pontos de venda. Dentre os clientes est\u00e3o varejistas de todos os portes, distribuidores, empresas que compram diretamente grandes quantidades e \u00f3rg\u00e3os p\u00fablicos, atrav\u00e9s de contratos conquistados em licita\u00e7\u00f5es. Consumidores finais tamb\u00e9m s\u00e3o atendidos diretamente, atrav\u00e9s de canais de e-commerce.<\/p>\n\n\n\n

O modelo de neg\u00f3cios da empresa \u00e9 baseado em sua for\u00e7a de vendas e sua efici\u00eancia operacional. Ele consiste em identificar produtos ligados a tecnologia que estejam em ascens\u00e3o, desenvolver relacionamentos com fabricantes, boa parte deles localizados na China, testar os produtos em seus laborat\u00f3rios para garantir a qualidade esperada e realizar importa\u00e7\u00f5es para o Brasil a custos competitivos. Parte dos produtos s\u00e3o comprados prontos e parte deles s\u00e3o montados ou fabricados em territ\u00f3rio brasileiro, por vezes para aproveitar benef\u00edcios fiscais oferecidos para empresas que tenham produ\u00e7\u00e3o local. Mantendo uma alta efici\u00eancia operacional e controle de custos, a Multi consegue oferecer produtos com pre\u00e7os extremamente competitivos, quando comparados a produtos de qualidade similar.<\/p>\n\n\n\n

Notem que esse modelo de neg\u00f3cios depende pouco das categorias de produtos em que a empresa atue. A Multi possui 12 unidades de neg\u00f3cios que operam com autonomia e lidam com classes de produtos bem diferentes. Cada unidade possui recursos, marketing e engenharia pr\u00f3pria e a remunera\u00e7\u00e3o dos executivos seniores \u00e9 atrelada ao retorno sobre o capital empregado em sua unidade. Al\u00e9m da diversifica\u00e7\u00e3o de risco, essa opera\u00e7\u00e3o descentralizada tamb\u00e9m traz \u00e0 empresa flexibilidade para se adaptar \u00e0s mudan\u00e7as de perfil de demanda do mercado. Ou seja, se um determinado segmento de produto deixar de ser rent\u00e1vel, o custo de abandon\u00e1-lo e substitu\u00ed-lo por outro segmento \u00e9 bastante baixo. Mesmo as linhas de produ\u00e7\u00e3o e montagem da Multi s\u00e3o facilmente adapt\u00e1veis para produzir uma gama enorme de diferentes produtos.<\/p>\n\n\n\n

Essa versatilidade n\u00e3o \u00e9 te\u00f3rica. A empresa j\u00e1 realizou grandes mudan\u00e7as em seu mix de produtos ao longo do tempo e manteve resultados financeiros consistentes ao longo das transforma\u00e7\u00f5es em seu portf\u00f3lio. Est\u00e1 arraigada na cultura da Multi a disciplina de monitorar continuamente a rentabilidade de cada item e substituir os que n\u00e3o atingem a rentabilidade alvo por produtos novos. Entendemos que essa din\u00e2mica de renova\u00e7\u00e3o cont\u00ednua do portf\u00f3lio, em busca de rentabilidade, \u00e9 um dos principais fatores de sucesso para a Multi.<\/p>\n\n\n\n

No entanto, surge a seguinte pergunta: se o modelo de neg\u00f3cios \u00e9 rent\u00e1vel, diversificado e adapt\u00e1vel, por que a empresa teve resultados recentes t\u00e3o ruins e seu valuation foi t\u00e3o penalizado pelo mercado?<\/p>\n\n\n\n

Resultados recentes<\/h2>\n\n\n\n

O ano de 2021, em que a Multi fez IPO na bolsa brasileira, foi bastante at\u00edpico. Em meio ao lock down, enquanto v\u00e1rios neg\u00f3cios de servi\u00e7os e entretenimento sofriam, diversos segmentos de produtos passaram por um per\u00edodo de demanda ampliada: por exemplo, pessoas trabalhando de casa passaram a comprar mais eletroport\u00e1teis para facilitar sua rotina dom\u00e9stica, mais computadores e acess\u00f3rios de inform\u00e1tica para equipar seus home offices. Por\u00e9m, ao mesmo tempo que ocorreu esse superaquecimento da demanda, o processo de importa\u00e7\u00e3o de mercadorias estava muito mais lento do que de costume, devido a problemas log\u00edsticos e faltas de produtos causadas por paradas de produ\u00e7\u00e3o. A Multi reagiu a esse cen\u00e1rio de uma forma que, a princ\u00edpio, fazia sentido: aumentou seus n\u00edveis de estoque na propor\u00e7\u00e3o necess\u00e1ria para sustentar os volumes de vendas que estavam sendo realizados. Essa rea\u00e7\u00e3o \u00e9 que depois causou uma forte ressaca.<\/p>\n\n\n\n

H\u00e1 muito tempo, a Multi seguia a pr\u00e1tica de manter estoques robustos para ser capaz de atender rapidamente os pedidos de seus clientes, um diferencial especialmente importante para pequenos varejistas que n\u00e3o possuem capital de giro suficiente para manter muita mercadoria em suas lojas. A pr\u00e1tica funcionou bem por anos e parece ser adequada para \u00e9pocas de demanda previs\u00edvel, mas se revelou uma estrat\u00e9gia perigosa durante per\u00edodos de choque de demanda.<\/p>\n\n\n\n

Em 2022, ap\u00f3s a suspens\u00e3o do lock down e consequente retomada \u00e0 normalidade, o consumo dos segmentos de produtos que mencionamos voltou aos patamares pr\u00e9-pandemia, enquanto a Multi ainda mantinha estoques suficientes para atender v\u00e1rios meses de demanda superaquecida. Com a demanda fraca, a empresa foi for\u00e7ada a realizar queimas de estoque bastante agressivas, que destru\u00edram sua rentabilidade no 4\u00ba trimestre de 2022 e no 1\u00ba trimestre de 2023.<\/p>\n\n\n\n

Al\u00e9m desse problema, em janeiro de 2023, a empresa realizou a migra\u00e7\u00e3o de seu ERP (de TOTVS para SAP) e teve um severo problema operacional na nova implementa\u00e7\u00e3o, que foi resolvido nos dois meses seguintes, mas impediu a empresa de faturar o volume de pedidos usual ao longo do 1\u00ba trimestre, afetando fortemente seu faturamento no per\u00edodo.<\/p>\n\n\n\n

A queima de estoque e o problema na migra\u00e7\u00e3o do ERP, em conjunto, levaram a Multi a um preju\u00edzo de R$ 548 milh\u00f5es nesses dois trimestres. Sem d\u00favida, uma destrui\u00e7\u00e3o de valor significativa. Por\u00e9m, antes de julgar se as a\u00e7\u00f5es da Multi s\u00e3o dignas de investimento, h\u00e1 duas perguntas importantes: i) o mal sofrido pela empresa ter\u00e1 impacto tempor\u00e1rio ou duradouro? e ii) o atual pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es reflete corretamente as expectativas de resultados do neg\u00f3cio?<\/p>\n\n\n\n

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O mal foi passageiro?<\/h2>\n\n\n\n

A primeira pergunta \u00e9 a mais importante. Se um neg\u00f3cio passa por uma transforma\u00e7\u00e3o estrutural, seu hist\u00f3rico de resultados se torna pouco relevante para estimar seu futuro. Um exemplo conhecido \u00e9 a hist\u00f3ria da Kodak, que foi bem-sucedida por mais de 100 anos, mas sucumbiu rapidamente depois do surgimento das m\u00e1quinas fotogr\u00e1ficas digitais. Ent\u00e3o, vamos investigar os dois problemas que a Multi sofreu.<\/p>\n\n\n\n

O maior problema foi a compra exagerada de estoque de itens que tiveram demanda superaquecida na pandemia. Ap\u00f3s efetuadas as compras, s\u00f3 restavam duas alternativas para a companhia: continuar vendendo a pre\u00e7os normais, at\u00e9 que o estoque se normalizasse, ou sacrificar margens para queimar o estoque excedente mais r\u00e1pido. Como boa parte do estoque da Multi era de produtos tecnol\u00f3gicos, que perdem valor ao longo do tempo e podem \u201cencalhar\u201d (por se tornarem obsoletos), a alternativa escolhida foi a de realizar a queima de estoque como medida corretiva. Apesar do dano, n\u00e3o nos parece que esse erro de dimensionamento de estoques conduzir\u00e1 a empresa a novas compras excessivas, queimas de estoques e margens negativas. Al\u00e9m de n\u00e3o ser um problema sist\u00eamico, j\u00e1 que as compras de novos produtos n\u00e3o s\u00e3o dependentes das decis\u00f5es de compras passadas, a mem\u00f3ria do erro recente \u00e9 um certo ant\u00eddoto contra a repeti\u00e7\u00e3o desse erro no futuro pr\u00f3ximo. Tanto \u00e9 que a Multi j\u00e1 est\u00e1 caminhando na dire\u00e7\u00e3o contr\u00e1ria: vem tomando medidas severas para reduzir compras e tomar menos risco nos produtos selecionados para manter em estoque.<\/p>\n\n\n\n

O segundo problema \u00e9 mais f\u00e1cil de analisar. Migra\u00e7\u00f5es de ERP s\u00e3o eventos n\u00e3o recorrentes e o SAP, sistema para o qual a Multi migrou, costuma ser o ERP definitivo adotado por grandes empresas, o que significa que podem se passar d\u00e9cadas antes de uma nova migra\u00e7\u00e3o ser necess\u00e1ria. Nesse contexto, importa pouco se o problema ocorrido era inevit\u00e1vel ou se foi falta de habilidade da companhia, pois os resultados futuros do neg\u00f3cio quase n\u00e3o dependem da capacidade de repetir esse processo. Uma preocupa\u00e7\u00e3o que tivemos foi com o dano reputacional causado pelo atraso nas entregas a pequenos varejistas, mas a grande maioria deles tinham relacionamento de longo prazo com a Multi, entenderam que a situa\u00e7\u00e3o foi passageira e n\u00e3o deixaram de ser clientes por causa do ocorrido.<\/p>\n\n\n\n

Sob essa \u00f3tica, nos parece acertada a conclus\u00e3o de que a Multi n\u00e3o sofreu nenhuma transforma\u00e7\u00e3o que ter\u00e1 impacto negativo duradouro em seu futuro. Apesar dos trimestres recentes ruins, a companhia continua operando com o mesmo modelo de neg\u00f3cio que gerou resultados muito positivos na \u00faltima d\u00e9cada, sob o comando do mesmo CEO que criou o hist\u00f3rico de sucesso da empresa, mant\u00e9m at\u00e9 hoje participa\u00e7\u00e3o de ~40% na Multi e, durante a queda de pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o ap\u00f3s os resultados fracos, comprou um volume expressivo de a\u00e7\u00f5es, sinalizando sua confian\u00e7a no pr\u00f3prio neg\u00f3cio. Al\u00e9m disso, os n\u00fameros do \u00faltimo trimestre j\u00e1 apresentam boa recupera\u00e7\u00e3o da rentabilidade e forte gera\u00e7\u00e3o de caixa, indicando que o pior j\u00e1 passou.<\/p>\n\n\n\n

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As a\u00e7\u00f5es da Multi est\u00e3o baratas?<\/h2>\n\n\n\n

Estimar o valor de uma empresa com uma margem de acerto razo\u00e1vel exige um trabalho detalhado de proje\u00e7\u00e3o de seus resultados financeiros e estimativa de quanto o neg\u00f3cio gerar\u00e1 de fluxo de caixa para seus acionistas no futuro (m\u00e9todo do fluxo de caixa descontado). Por\u00e9m, \u00e9 poss\u00edvel ter uma no\u00e7\u00e3o do patamar m\u00ednimo que um neg\u00f3cio deveria valer a partir de an\u00e1lises menos precisas, por\u00e9m mais r\u00e1pidas e f\u00e1ceis de compreender. \u00c9 isso que faremos aqui, apresentando uma an\u00e1lise bastante simplificada.<\/p>\n\n\n\n

A Multi teve R$ 4 bilh\u00f5es de Receita L\u00edquida nos \u00faltimos 4 trimestres. \u00c9 razo\u00e1vel assumir que esse patamar de receita \u00e9 sustent\u00e1vel, pois o varejo brasileiro esteve pouco aquecido nesse per\u00edodo e h\u00e1 nele alguns meses com faturamento prejudicado pelo problema com a migra\u00e7\u00e3o do ERP. Como refer\u00eancia, a companhia j\u00e1 atingiu Receita L\u00edquida de R$ 4,85 bilh\u00f5es em 2021, patamar 21% acima do atual. Adotando a margem l\u00edquida m\u00e9dia de 11,7% que a companhia teve nos \u00faltimos 10 anos, o Lucro L\u00edquido normalizado da Multi seria de R$ 468 milh\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n

Hoje, a Multi est\u00e1 avaliada em R$ 2,67 bilh\u00f5es na bolsa de valores (R$ 3,26 \/ a\u00e7\u00e3o em 04\/set), o que equivaleria a um m\u00faltiplo de 5,7x Pre\u00e7o \/ Lucro. Comparado a este valor, o m\u00faltiplo m\u00e9dio de Pre\u00e7o \/ Lucro para as empresas listadas na B3 (ex-Petrobr\u00e1s e Vale) \u00e9 de 12,4x, no per\u00edodo compreendido entre janeiro de 2005 e julho de 2023. Outra refer\u00eancia \u00e9 que empresas listadas que vendem produtos similares a uma parte do portf\u00f3lio da Multi (Intelbras, Positivo e Allied) foram negociadas a m\u00faltiplos m\u00e9dios de 11,6x Pre\u00e7o \/ Lucro nos \u00faltimos 2 anos. Diante dessas refer\u00eancias, a Multi hoje estaria avaliada com a um desconto ao redor de 50%. Ainda seria argument\u00e1vel que o m\u00faltiplo dela deveria ser mais alto que o m\u00faltiplo m\u00e9dio da bolsa brasileira, pois ela tem taxas de crescimento superiores \u00e0 da maioria das demais empresas listadas.<\/p>\n\n\n\n

Por outro \u00e2ngulo, o Patrim\u00f4nio L\u00edquido da Multi em balan\u00e7o hoje \u00e9 de R$ 3,75 bilh\u00f5es. Se ela for capaz de rentabilizar seu patrim\u00f4nio na m\u00e9dia hist\u00f3rica de 20,8%, o Lucro L\u00edquido gerado seria de R$ 781 milh\u00f5es. Se formos mais conservadores e assumirmos que seu retorno sobre Patrim\u00f4nio L\u00edquido futuro ser\u00e1 de 15% (28% abaixo da m\u00e9dia hist\u00f3rica), a empresa ainda geraria R$ 563 milh\u00f5es de lucro e o m\u00faltiplo Pre\u00e7o \/ Lucro impl\u00edcito seria de 4,7x.<\/p>\n\n\n\n

Uma terceira verifica\u00e7\u00e3o \u00e9 avaliar os lucros j\u00e1 gerados pela Multi nos \u00faltimos 5 anos, ajustados pelo IPCA, para estimarmos os valores correspondentes em moeda equivalente ao Real em 2023. Esse per\u00edodo inclui tr\u00eas anos pr\u00e9-IPO, antes da Multi captar R$ 1,9 bilh\u00f5es para investir no crescimento de seu neg\u00f3cio, e o ano de 2022 com sua rentabilidade afetada pela queima de estoque. Mesmo assim, o n\u00edvel m\u00e9dio de lucro no per\u00edodo foi de R$ 428 milh\u00f5es, que levaria a um m\u00faltiplo de Pre\u00e7o \/ Lucro impl\u00edcito de 6,2x.<\/p>\n\n\n\n

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Independente do \u00e2ngulo de an\u00e1lise, fica claro que as a\u00e7\u00f5es da Multi est\u00e3o bastante baratas. Se a empresa crescer metade do que crescia no passado e recuperar uma rentabilidade minimamente pr\u00f3xima ao seu hist\u00f3rico, j\u00e1 haver\u00e1 uma valoriza\u00e7\u00e3o relevante em rela\u00e7\u00e3o ao pre\u00e7o atual das a\u00e7\u00f5es. Se a Multi voltar ao desempenho hist\u00f3rico, crescendo mais de 20% ao ano com mais de 20% de retorno sobre o capital investido, o potencial de retorno do investimento \u00e9 enorme.<\/p>\n\n\n\n

Apesar das an\u00e1lises apresentadas aqui serem bastante simplificadas, o resultado de nossas an\u00e1lises detalhadas aponta para a mesma dire\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n

Considera\u00e7\u00f5es finais<\/h2>\n\n\n\n

Como toda tese, essa tem seus riscos. Os principais s\u00e3o a possibilidade de o varejo brasileiro continuar desaquecido, o que pode prejudicar tanto o volume de vendas quanto as margens, e o risco de alguma mudan\u00e7a tribut\u00e1ria, em meio \u00e0s v\u00e1rias medidas que o governo atual vem tentando implementar para aumentar a arrecada\u00e7\u00e3o, impactar negativamente a empresa. Por\u00e9m, o pre\u00e7o atual das a\u00e7\u00f5es da Multi nos parece t\u00e3o abaixo do que seria razo\u00e1vel que o investimento pode ter um retorno interessante mesmo que ocorram alguns eventos negativos de impacto moderado.<\/p>\n\n\n\n

Outra considera\u00e7\u00e3o \u00e9 que costumamos gastar muito mais tempo analisando riscos do que poss\u00edveis eventos positivos, mas a Multi investiu em diversas iniciativas que podem trazer resultados al\u00e9m do que estimamos em nossas proje\u00e7\u00f5es. Por exemplo, a empresa estabeleceu recentemente diversas parcerias com marcas de renome internacional, iniciou a produ\u00e7\u00e3o de eletroport\u00e1teis e entrou no mercado de motos el\u00e9tricas. Essas iniciativas ainda est\u00e3o em fase embrion\u00e1ria e geram receitas pouco representativas para o neg\u00f3cio como um todo, mas podem crescer r\u00e1pido e se tornar adi\u00e7\u00f5es relevantes.<\/p>\n\n\n\n

Damos pouco peso para esses fatores positivos pois \u00e9 comum que investidores se entretenham com as possibilidades de ganhos excepcionais e atribuam valor excessivo \u00e0 chance de materializa\u00e7\u00e3o de cen\u00e1rios otimistas. Preferimos seguir uma abordagem mais prudente: manter o foco nos riscos de cada investimento, estimar o valor do neg\u00f3cio considerando m\u00e9dias normalizadas de resultados e exigir uma margem de seguran\u00e7a razo\u00e1vel no pre\u00e7o de entrada em novas teses. Se eventos positivos imprevistos ocorrerem ao longo do tempo, ser\u00e3o sempre surpresas bem-vindas.<\/p>\n\n\n\n

Dia 13\/09 faremos uma live via YouTube comentando sobre a carta desse m\u00eas. Inscreva-se clicando aqui<\/a>.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Caros investidores, Algo que gostamos de avaliar s\u00e3o oportunidades de investir em \u201catletas de elite resfriados\u201d: neg\u00f3cios com excelente hist\u00f3rico de resultados financeiros, mas que estejam subvalorizados devido a resultados ruins no passado recente, causado por algum mal passageiro. Especialmente em \u00e9pocas de conjuntura econ\u00f4mica mais fraca, o mercado tende a dar import\u00e2ncia exagerada para […]<\/p>","protected":false},"author":1,"featured_media":5664,"template":"","meta":[],"class_list":["post-5670","cartas","type-cartas","status-publish","has-post-thumbnail","hentry"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/cartas\/5670","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/cartas"}],"about":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/types\/cartas"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media\/5664"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5670"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}