{"id":5643,"date":"2024-07-01T13:00:47","date_gmt":"2024-07-01T16:00:47","guid":{"rendered":"https:\/\/hml.artica.capital\/asset-cartas\/o-mercado-erra\/"},"modified":"2024-07-01T13:00:47","modified_gmt":"2024-07-01T16:00:47","slug":"o-mercado-erra","status":"publish","type":"cartas","link":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/asset-cartas\/o-mercado-erra\/","title":{"rendered":"O mercado erra"},"content":{"rendered":"<div class=\"wp-block-group has-global-padding is-layout-constrained wp-container-core-group-is-layout-eb5bab19 wp-block-group-is-layout-constrained\">\n\n<div class=\"wp-block-columns artica-content-spaces is-layout-flex wp-container-core-columns-is-layout-28f84493 wp-block-columns-is-layout-flex\">\n\n<div class=\"wp-block-column is-layout-flow wp-block-column-is-layout-flow\" style=\"flex-basis:40%\">\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-video is-provider-spotify wp-block-embed-spotify wp-embed-aspect-16-9 wp-has-aspect-ratio\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<iframe title=\"Spotify Embed: #Carta Julho\/24: O mercado erra\" style=\"border-radius: 12px\" width=\"624\" height=\"351\" frameborder=\"0\" allowfullscreen allow=\"autoplay; clipboard-write; encrypted-media; fullscreen; picture-in-picture\" loading=\"lazy\" src=\"https:\/\/open.spotify.com\/embed\/episode\/1guobrOZxQ8nTCk3R3l7HW\/video?utm_source=oembed\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n<\/div>\n\n<\/div>\n\n<\/div>\n\n\n\n<p>Dear investors,<\/p>\n\n\n\n<p>Depois de um final de 2023 em clima de otimismo, com forte alta do IBOV em novembro e dezembro, o mercado retornou ao des\u00e2nimo geral com investimentos de renda vari\u00e1vel neste ano. Sempre que os pre\u00e7os oscilam muito, o reflexo natural \u00e9 buscar uma explica\u00e7\u00e3o sobre o que est\u00e1 acontecendo na economia que justifique os movimentos de pre\u00e7o e se contentar com a tese que pare\u00e7a mais plaus\u00edvel. Por\u00e9m, esse comportamento carrega, implicitamente, a premissa de que a varia\u00e7\u00e3o observada \u00e9 um reflexo apropriado da realidade, e n\u00e3o um erro generalizado de precifica\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n<p>H\u00e1 alguma pol\u00eamica sobre assumir que o mercado est\u00e1 sempre certo. Uma corrente de economistas e investidores argumenta que os pre\u00e7os s\u00e3o sempre os resultados das melhores estimativas que se pode fazer a respeito de cada ativo, reflexo da sabedoria coletiva do conjunto de investidores ativos no mercado que constantemente avaliam as informa\u00e7\u00f5es dispon\u00edveis em um dado momento. Outra corrente diz que o p\u00fablico de investidores ocasionalmente erra em suas precifica\u00e7\u00f5es ou \u00e9 for\u00e7ado a negociar ativos no mercado por motivos diferentes da an\u00e1lise de valor intr\u00ednseco, de modo que surgem assimetrias entre o valor prov\u00e1vel dos ativos e o pre\u00e7o em que est\u00e3o sendo negociados. Nossa vis\u00e3o est\u00e1 alinhada com esse segundo grupo e acreditamos que, hoje, os pre\u00e7os de algumas a\u00e7\u00f5es na bolsa brasileira n\u00e3o refletem os fundamentos de seus neg\u00f3cios.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">O mercado realmente pode estar errado?<\/h2>\n\n\n\n<p>Quanto mais tempo de investimento temos, mais c\u00e9ticos nos tornamos com argumentos muito abstratos, em que n\u00e3o h\u00e1 clareza sobre os fatores e agentes concretos por tr\u00e1s de uma tese. Assim, tratar o mercado como uma entidade abstrata e onisciente nos parece m\u00e1 ideia. Uma primeira raz\u00e3o \u00e9 que o pre\u00e7o n\u00e3o representa exatamente a opini\u00e3o coletiva de todos os investidores sobre quanto um ativo deveria valer, mas sim o ponto de equil\u00edbrio entre a oferta e demanda por aquele ativo naquele exato momento. Os conceitos s\u00e3o correlacionados, mas n\u00e3o iguais.<\/p>\n\n\n\n<p>H\u00e1 v\u00e1rias raz\u00f5es que podem impedir um investidor de agir constantemente de acordo com suas convic\u00e7\u00f5es. A mais comum \u00e9, simplesmente, n\u00e3o ter capital dispon\u00edvel para agir: se acreditar que um ativo est\u00e1 muito barato, mas n\u00e3o tiver liquidez para compr\u00e1-lo, n\u00e3o participar\u00e1 da determina\u00e7\u00e3o de pre\u00e7o do dia. Se precisar consumir capital por algum motivo (por exemplo, cobrir preju\u00edzos operacionais), pode at\u00e9 ser obrigado a vender ativos que considera baratos. Em tempos de estabilidade econ\u00f4mica n\u00e3o \u00e9 comum que diversos investidores se encontrem nesse tipo de situa\u00e7\u00e3o simultaneamente, mas, em tempos de crise, \u00e9 esperado que aconte\u00e7a exatamente isso e j\u00e1 se torna compreens\u00edvel que os pre\u00e7os deixem de ser guiados puramente pelas an\u00e1lises de valor intr\u00ednseco.<\/p>\n\n\n\n<p>Um outro \u00e2ngulo de vis\u00e3o que corrobora com a falibilidade da precifica\u00e7\u00e3o do mercado \u00e9 observar o quanto o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es varia. O MSCI World Index \u00e9 um \u00edndice que considera os pre\u00e7os de aproximadamente 1.500 empresas de 23 pa\u00edses desenvolvidos, que representam ~85% do valor total dos mercados de a\u00e7\u00f5es desses pa\u00edses. Ou seja, \u00e9 amplo e diversificado o suficiente para ser uma boa representa\u00e7\u00e3o da economia global. Os fundamentos por tr\u00e1s desse \u00edndice, quase que por defini\u00e7\u00e3o, n\u00e3o podem ser muito vol\u00e1teis, j\u00e1 que a economia global \u00e9 um sistema enormemente complexo e bastante dependente de capital produtivo (infraestrutura, f\u00e1bricas, m\u00e1quinas, etc) e capital humano (grau de qualifica\u00e7\u00e3o das pessoas), dois fatores que quase nunca variam muito em per\u00edodos curtos. Os tipos de eventos que poderiam causar grandes varia\u00e7\u00f5es s\u00e3o revolu\u00e7\u00f5es tecnol\u00f3gicas, no sentido positivo, e cat\u00e1strofes globais da ordem de grandeza de guerras mundiais, no sentido negativo. No entanto, esse \u00e9 o gr\u00e1fico do MSCI World Index nos \u00faltimos 10 anos:<\/p>\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"2412\" height=\"992\" src=\"\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/o-mercado-erra-01.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-5641\" srcset=\"https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/o-mercado-erra-01.webp 2412w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/o-mercado-erra-01-300x123.webp 300w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/o-mercado-erra-01-1024x421.webp 1024w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/o-mercado-erra-01-768x316.webp 768w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/o-mercado-erra-01-1536x632.webp 1536w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/o-mercado-erra-01-2048x842.webp 2048w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/o-mercado-erra-01-18x7.webp 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 2412px) 100vw, 2412px\" \/><\/figure>\n\n\n\n\n<p>N\u00e3o t\u00e3o est\u00e1vel quanto poder\u00edamos esperar. Assim, na aus\u00eancia de uma s\u00e9rie de eventos de propor\u00e7\u00f5es globais que justifiquem tamanha volatilidade observada, nos parece mais razo\u00e1vel considerar que os pre\u00e7os de mercado n\u00e3o s\u00e3o sempre representa\u00e7\u00f5es adequadas do valor econ\u00f4mico real dos ativos que eles representam.<\/p>\n\n\n\n<p>Admitida a possibilidade de o mercado estar errado em certos momentos, vamos analisar o atual cen\u00e1rio brasileiro e ponderar se estamos em um momento desses. H\u00e1 dois t\u00f3picos centrais de preocupa\u00e7\u00e3o entre boa parte dos investidores profissionais brasileiros hoje: a crise inflacion\u00e1ria global e a forma com que o atual governo vem buscando o equil\u00edbrio fiscal. Ambos os temas s\u00e3o complexos para se analisar em detalhes, mas traremos uma s\u00edntese do que se fala sobre isso atualmente e de nossa interpreta\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">O impacto da crise inflacion\u00e1ria global no Brasil<\/h2>\n\n\n\n<p>A crise inflacion\u00e1ria global n\u00e3o \u00e9 uma novidade. O BACEN (Banco Central brasileiro) come\u00e7ou o movimento de alta de juros, a estrat\u00e9gia cl\u00e1ssica para combater a infla\u00e7\u00e3o, em mar\u00e7o de 2021. O Fed (Federal Reserve) iniciou esse movimento em mar\u00e7o de 2022 e o ECB (European Central Bank) em julho de 2022. A novidade mais recente \u00e9 que o Fed decidiu manter os juros altos por mais tempo do que o mercado inicialmente projetou, da mesma forma que vimos acontecer no Brasil. Isso tem dois principais impactos.<\/p>\n\n\n\n<p>O primeiro \u00e9 que, com a taxa de juros americana mais alta e preocupa\u00e7\u00f5es com a economia, muitos investidores tomaram a decis\u00e3o de migrar capital para t\u00edtulos de renda fixa americanos, vistos como o que h\u00e1 de mais seguro entre as possibilidades de investimentos. Dessa migra\u00e7\u00e3o surge press\u00e3o vendedora em diversas outras classes de ativos, entre elas nossa pequena bolsa brasileira, na qual investidores estrangeiros representam hoje cerca de 55% do fluxo total de negocia\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n<p>O segundo \u00e9 que o BACEN tem se mostrado hesitante em abaixar a taxa de juros base, apesar da infla\u00e7\u00e3o no Brasil nos \u00faltimos 12 meses (jun\/23 a mai\/24) ter sido de 3,9%, consideravelmente abaixo da infla\u00e7\u00e3o m\u00e9dia de 5,7% a.a. nos \u00faltimos 20 anos. A argumenta\u00e7\u00e3o apresentada pelo BACEN pode ser acompanhada atrav\u00e9s das atas do COPOM, mas \u00e9 bem resumida no trecho \u201cum cen\u00e1rio de maior incerteza global sugere maior cautela na condu\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria dom\u00e9stica\u201d. H\u00e1 uma enorme pol\u00eamica em torno do patamar de juros mantido pelo BACEN. Como pol\u00edtica monet\u00e1ria n\u00e3o \u00e9 nossa especialidade, nos restringiremos \u00e0 observa\u00e7\u00e3o que hoje a taxa de juros real \u00e9 de 6,6% a.a., comparada \u00e0 m\u00e9dia de 5,1% ao ano nos \u00faltimos 20 anos.<\/p>\n\n\n\n<p>Nossa interpreta\u00e7\u00e3o desses dois fatores n\u00e3o \u00e9 positiva, mas \u00e9 mais branda do que temos ouvido de outros investidores. A press\u00e3o vendedora gerada pela migra\u00e7\u00e3o de capital para renda fixa certamente afeta os pre\u00e7os das a\u00e7\u00f5es, mas n\u00e3o tem efeito algum sobre o valor intr\u00ednseco das empresas brasileiras cujas a\u00e7\u00f5es est\u00e3o sendo vendidas e, portanto, \u00e9 um fator meramente passageiro, que n\u00e3o muda a expectativa de retorno de longo prazo. O alongamento da pol\u00edtica contracionista pelo BACEN dificulta o crescimento das empresas e encarece os financiamentos dispon\u00edveis a elas enquanto os juros permanecerem altos, ent\u00e3o h\u00e1 impacto sobre o valor real dos neg\u00f3cios. Por\u00e9m, o valor intr\u00ednseco de cada empresa \u00e9 muito mais dependente do que se espera ser a taxa de juros m\u00e9dia no longo prazo do que da discuss\u00e3o de se o BACEN reduzir\u00e1 um pouco mais os juros na pr\u00f3xima reuni\u00e3o do COPOM ou daqui a 6 meses. Ou seja, a deteriora\u00e7\u00e3o de valor causada por alguns trimestres extras de juros altos \u00e9 da ordem de alguns pontos percentuais, e n\u00e3o de dezenas deles.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">O almejado equil\u00edbrio fiscal brasileiro<\/h2>\n\n\n\n<p>Desde o in\u00edcio do governo Lula, h\u00e1 tens\u00e3o em torno do tema de equil\u00edbrio fiscal, ent\u00e3o o contexto \u00e9 bem conhecido: o setor p\u00fablico atualmente gasta mais do que arrecada, o chamado d\u00e9ficit fiscal, e o governo vem resistindo desde o in\u00edcio a qualquer iniciativa de cortes de gastos. Assim, o jeito que se tem buscado atingir o equil\u00edbrio fiscal \u00e9 atrav\u00e9s do aumento de arrecada\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n<p>A sede arrecadat\u00f3ria do governo tamb\u00e9m n\u00e3o \u00e9 novidade. Escrevemos na carta de outubro de 2023 que esper\u00e1vamos que a tens\u00e3o em torno de responsabilidade fiscal perdurasse ao longo de todo o governo Lula e continuamos com a mesma expectativa, j\u00e1 que a aus\u00eancia de austeridade fiscal parte da convic\u00e7\u00e3o ideol\u00f3gica de governos esquerdistas de que se deve aumentar a m\u00e1quina p\u00fablica. O fato em si j\u00e1 gera desconforto, pois o Brasil n\u00e3o \u00e9 conhecido por seus impostos baixos e pressionar o setor produtivo com ainda mais impostos n\u00e3o parece ser o melhor caminho.<\/p>\n\n\n\n<p>Al\u00e9m disso, a maneira com que se tem buscado aumentar a arrecada\u00e7\u00e3o vem gerando inc\u00f4modo adicional pois, ao inv\u00e9s de admitir que est\u00e3o aumentando os impostos, o governo tem feito um discurso de que est\u00e1 apenas corrigindo anomalias no sistema tribut\u00e1rio, atrav\u00e9s da mudan\u00e7a de regras de c\u00e1lculo e interpreta\u00e7\u00f5es de benef\u00edcios fiscais j\u00e1 concedidos. O resultado pr\u00e1tico dessas mudan\u00e7as tem sido sempre no sentido de aumentar a al\u00edquota efetiva, ent\u00e3o claramente h\u00e1 aumento de carga tribut\u00e1ria e o discurso que nega o fato gera, compreensivelmente, desconfian\u00e7as por parte dos empres\u00e1rios e investidores. Mais prejudicial ainda \u00e9 a incerteza gerada: qual ser\u00e1 a pr\u00f3xima altera\u00e7\u00e3o e quais neg\u00f3cios ser\u00e3o afetados? A gama de setores brasileiros que tem algum tipo de benef\u00edcio fiscal \u00e9 enorme e, ent\u00e3o, boa parte da economia pode ser alvo de aumentos tribut\u00e1rios velados.<\/p>\n\n\n\n<p>Nesses pontos, estamos alinhados com a vis\u00e3o predominante do mercado. Entendemos que essa busca por arrecada\u00e7\u00e3o atrav\u00e9s de altera\u00e7\u00f5es imprevis\u00edveis de regras tribut\u00e1rias \u00e9 prejudicial para o ambiente de neg\u00f3cios no Brasil. Por\u00e9m, n\u00e3o \u00e9 algo que inviabilize os investimentos. Nossa abordagem tem sido apenas a de assumir cen\u00e1rios pessimistas em quest\u00f5es tribut\u00e1rias ao estimar o valor justo de cada neg\u00f3cio. Tamb\u00e9m vale a pondera\u00e7\u00e3o de que o impacto de um aumento de tributa\u00e7\u00e3o n\u00e3o \u00e9, necessariamente, a redu\u00e7\u00e3o direta de rentabilidade de um neg\u00f3cio. Como empresas de um mesmo setor costumam aproveitar os mesmos benef\u00edcios fiscais, uma mudan\u00e7a de regra impacta todos os competidores igualmente e a posi\u00e7\u00e3o competitiva de cada empresa tende a se manter inalterada. O problema \u00e9 que, se o aumento de impostos for integralmente repassado para o pre\u00e7o, \u00e9 esperado que o volume da demanda diminua. Assim, os setores impactados tem que passar pelo dilema de abrir m\u00e3o de crescimento ou de parte de sua rentabilidade.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">O Brasil est\u00e1 melhorando ou piorando?<\/h2>\n\n\n\n<p>Quem investe no Brasil sabe que s\u00e3o raros os per\u00edodos em que n\u00e3o h\u00e1 pol\u00eamicas e ru\u00eddos pol\u00edticos no horizonte. Por isso, uma boa dose de instabilidade e problemas sist\u00eamicos da nossa economia j\u00e1 est\u00e1 incorporada no patamar de pre\u00e7os considerado normal em nosso mercado. Tanto \u00e9 que o m\u00faltiplo de P\/E m\u00e9dio da bolsa brasileira nos \u00faltimos 10 anos \u00e9 de 10,3x, enquanto esse mesmo m\u00faltiplo no mercado americano \u00e9 18,3x. Hoje, o m\u00faltiplo de P\/E da nossa bolsa est\u00e1 em 7,5x. Ent\u00e3o, a pergunta \u00e9: o cen\u00e1rio atual est\u00e1 t\u00e3o ruim assim?<\/p>\n\n\n\n<p>H\u00e1 um ano, o IBOV estava muito pr\u00f3ximo do pre\u00e7o atual. Na \u00e9poca, a taxa SELIC estava em 13,75% a.a. com a infla\u00e7\u00e3o acumulada em 12 meses de 3,2% (ou seja, juros reais de 10,5% a.a.) e ainda havia incerteza sobre por quanto tempo o BACEN manteria os juros nesse patamar. Esperava-se que o PIB crescesse 2,2% em 2023. A reforma tribut\u00e1ria ainda estava sob discuss\u00f5es, sem perspectiva clara de aprova\u00e7\u00e3o, e a nova regra para o teto de gastos ainda estava em aberto, j\u00e1 com expectativa de d\u00e9ficit fiscal.<\/p>\n\n\n\n<p>De l\u00e1 para c\u00e1, a taxa SELIC caiu 3,25% e os juros reais ca\u00edram 3,9%. O PIB cresceu 2,9% em 2023, 32% acima do valor projetado. A infla\u00e7\u00e3o continua controlada, com risco menor de voltar a subir. As quest\u00f5es fiscais ainda s\u00e3o um problema, e dificilmente deixar\u00e3o de ser t\u00e3o cedo, mas estamos relativamente melhor do que h\u00e1 um ano. A reforma tribut\u00e1ria foi aprovada, apesar de ainda estarem pendentes os detalhamentos de como ser\u00e1 implementada e temos uma regra de teto de gastos que, mesmo estando longe do ideal, limita crescimento dos gastos p\u00fablicos e tende a funcionar enquanto a economia continuar crescendo. Em suma, as coisas claramente melhoraram nos \u00faltimos 12 meses.<\/p>\n\n\n\n<p>Ainda mais importante do que esses fatores macroecon\u00f4micos \u00e9 a evolu\u00e7\u00e3o dos resultados das empresas nesse per\u00edodo. Nesse ponto, tomaremos a liberdade de analisar apenas o que nos interessa: os lucros e os pre\u00e7os das empresas nas quais investimos atrav\u00e9s do \u00c1rtica Long Term FIA. A compara\u00e7\u00e3o do ponto de situa\u00e7\u00e3o h\u00e1 um ano e hoje est\u00e1 resumida na tabela abaixo:<\/p>\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1399\" height=\"216\" src=\"\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/o-mercado-erra-02.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-5642\" srcset=\"https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/o-mercado-erra-02.webp 1399w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/o-mercado-erra-02-300x46.webp 300w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/o-mercado-erra-02-1024x158.webp 1024w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/o-mercado-erra-02-768x119.webp 768w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/o-mercado-erra-02-18x3.webp 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 1399px) 100vw, 1399px\" \/><\/figure>\n\n\n\n\n<p>Nota: Lucro L\u00edquido e m\u00faltiplo P\/L do portf\u00f3lio consideram os indicadores individuais de cada empresa ponderados pela aloca\u00e7\u00e3o do \u00c1rtica Long Term FIA em cada empresa.<\/p>\n\n\n\n<p>Devido a essa melhora substancial nos resultados de nossas empresas investidas, o \u00c1rtica Long Term FIA subiu cerca de 20% nos \u00faltimos 12 meses. Por\u00e9m, o m\u00faltiplo Pre\u00e7o\/Lucro de nosso portf\u00f3lio atual de empresas brasileiras est\u00e1 mais baixo do que antes. Segregamos Multi (MLAS3) por causa do lucro l\u00edquido negativo de 2023, que torna o m\u00faltiplo Pre\u00e7o\/Lucro sem sentido, o m\u00faltiplo de Pre\u00e7o\/Valor Patrimonial se manteve est\u00e1vel mesmo com melhores perspectivas para a empresa hoje.<\/p>\n\n\n\n<p>Ou seja, o fundo hoje est\u00e1 mais barato do que estava h\u00e1 um ano, em termos relativos, mesmo com o cen\u00e1rio econ\u00f4mico mais favor\u00e1vel e uma clara tend\u00eancia de melhora nos resultados operacionais dos neg\u00f3cios que temos em nosso portf\u00f3lio. Na an\u00e1lise mais criteriosa que realizamos internamente, em que estimamos o valor justo de cada uma das empresas investidas e comparamos com seus valores de mercado, estamos hoje com um n\u00edvel de desconto atipicamente alto. N\u00e3o enxergamos nada que justifique esse n\u00edvel de pre\u00e7os como adequado. Nos parece que essas a\u00e7\u00f5es est\u00e3o simplesmente baratas.<\/p>\n\n\n\n<p>Ainda assim, resta um argumento que temos ouvido com certa frequ\u00eancia: n\u00e3o h\u00e1 expectativa de nenhum gatilho que possa fazer a bolsa subir no curto prazo. No entanto, quando as empresas est\u00e3o indo bem e suas a\u00e7\u00f5es continuam baratas, \u00e9 realmente necess\u00e1rio que algum evento em particular ocorra ou basta que os investidores notem o retorno potencial impl\u00edcito nos pre\u00e7os atuais e decidam voltar a comprar?<\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-group has-pureza-background-color has-background has-global-padding is-layout-constrained wp-container-core-group-is-layout-95339512 wp-block-group-is-layout-constrained\" style=\"padding-top:24px;padding-right:24px;padding-bottom:24px;padding-left:24px\">\n\n<p class=\"has-noite-color has-text-color has-link-color has-merriweather-font-family wp-elements-097e5382a974ccd6f5b1047971b29445\" style=\"font-size:18px;font-style:normal;font-weight:400;letter-spacing:0px;line-height:1.8\">\n  <em>Check out the comments from Ivan Barboza, manager of \u00c1rtica Long Term FIA, on this month&#039;s letter in <a href=\"https:\/\/youtube.com\/ra_XTPzPeaU\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">YouTube<\/a> or not <a href=\"https:\/\/open.spotify.com\/episode\/1guobrOZxQ8nTCk3R3l7HW\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Spotify<\/a>.<\/em>\n<\/p>\n<\/div>\n<\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Caros investidores, Depois de um final de 2023 em clima de otimismo, com forte alta do IBOV em novembro e dezembro, o mercado retornou ao des\u00e2nimo geral com investimentos de renda vari\u00e1vel neste ano. 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