{"id":5627,"date":"2024-04-01T13:25:16","date_gmt":"2024-04-01T16:25:16","guid":{"rendered":"https:\/\/hml.artica.capital\/asset-cartas\/in-memoriam-daniel-kahneman\/"},"modified":"2024-04-01T13:25:16","modified_gmt":"2024-04-01T16:25:16","slug":"in-memoriam-daniel-kahneman","status":"publish","type":"cartas","link":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/asset-cartas\/in-memoriam-daniel-kahneman\/","title":{"rendered":"In Memoriam: Daniel Kahneman"},"content":{"rendered":"<div class=\"wp-block-group has-global-padding is-layout-constrained wp-container-core-group-is-layout-eb5bab19 wp-block-group-is-layout-constrained\">\n\n<div class=\"wp-block-columns artica-content-spaces is-layout-flex wp-container-core-columns-is-layout-28f84493 wp-block-columns-is-layout-flex\">\n\n<div class=\"wp-block-column is-layout-flow wp-block-column-is-layout-flow\" style=\"flex-basis:40%\">\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-video is-provider-spotify wp-block-embed-spotify wp-embed-aspect-16-9 wp-has-aspect-ratio\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<iframe title=\"Spotify Embed: #Carta Abril\/24: In Memoriam - Daniel Kahneman\" style=\"border-radius: 12px\" width=\"624\" height=\"351\" frameborder=\"0\" allowfullscreen allow=\"autoplay; clipboard-write; encrypted-media; fullscreen; picture-in-picture\" loading=\"lazy\" src=\"https:\/\/open.spotify.com\/embed\/episode\/4FU8IDBj14djvevlnJCJXs\/video?utm_source=oembed\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n<\/div>\n\n<\/div>\n\n<\/div>\n\n\n\n<p>Dear investors,<\/p>\n\n\n\n<p>Na semana passada, faleceu aos 90 anos Daniel Kahneman, professor de psicologia em Princeton e um dos pioneiros em pesquisas relacionadas a economia comportamental, que questiona a premissa dos economistas cl\u00e1ssicos de que as pessoas tomam decis\u00f5es econ\u00f4micas sempre de maneira racional. Por seu trabalho acad\u00eamico, recebeu o pr\u00eamio Nobel de economia em 2002 e continuou como um pensador influente at\u00e9 o final da vida. Em 2011, publicou seu livro \u201cThinking, Fast and Slow\u201d, um best seller mundial.<\/p>\n\n\n\n<p>O trabalho de Kahneman ganhou grande proemin\u00eancia entre investidores por mapear os chamados vieses cognitivos: tend\u00eancias da mente humana de, em determinadas situa\u00e7\u00f5es, desviar da l\u00f3gica pura e tomar decis\u00f5es econ\u00f4micas ruins. Todo investidor experiente reconhece como o lado emotivo pode afetar decis\u00f5es de investimento e levar a resultados indesej\u00e1veis. Ent\u00e3o, entender como a psicologia humana se relaciona com o processo de investimento e esfor\u00e7ar-se para minimizar a influ\u00eancia dos vieses cognitivos sobre as pr\u00f3prias decis\u00f5es \u00e9 fundamental.<\/p>\n\n\n\n<p>J\u00e1 falamos sobre esse tema em diversas ocasi\u00f5es, mas ele \u00e9 t\u00e3o extenso e relevante que sempre h\u00e1 algo mais a dizer. Buscamos trazer aqui um pouco do conhecimento desenvolvido por Kahneman que contribuiu enormemente em nossos processos de an\u00e1lise de investimentos.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Dois sistemas em uma mesma mente<\/h2>\n\n\n\n<p>Nossos c\u00e9rebros t\u00eam dois modos de opera\u00e7\u00e3o bastante distintos. O primeiro deles, chamado pelos psic\u00f3logos simplesmente de Sistema 1, \u00e9 respons\u00e1vel por nosso racioc\u00ednio r\u00e1pido e intuitivo. Est\u00e1 automaticamente ativo o tempo todo, n\u00e3o exige nenhum esfor\u00e7o em especial de nossa parte e n\u00e3o temos controle volunt\u00e1rio sobre ele. \u00c9 esse sistema que reconhece pessoas conhecidas, coordena nossos movimentos cotidianos, percebe situa\u00e7\u00f5es de perigo e decide em fra\u00e7\u00f5es de segundos como reagir a elas.<\/p>\n\n\n\n<p>O outro \u00e9 o Sistema 2, respons\u00e1vel pela sofistica\u00e7\u00e3o da mente humana que entendemos propriamente como racionalidade, capaz de processar informa\u00e7\u00f5es e conceitos abstratos de forma met\u00f3dica e l\u00f3gica. Em contrapartida a essa maior sofistica\u00e7\u00e3o, o Sistema 2 \u00e9 lento e exige um esfor\u00e7o consciente para nos concentrarmos em um problema espec\u00edfico por todo o tempo necess\u00e1rio para resolv\u00ea-lo. \u00c9 esse sistema que realiza opera\u00e7\u00f5es matem\u00e1ticas, analisa situa\u00e7\u00f5es complexas e desempenha atividades acad\u00eamicas de modo geral.<\/p>\n\n\n\n<p>Cada um desses sistemas tem sua utilidade pr\u00e1tica. O sistema 1 cuida da maior parte de nossas decis\u00f5es cotidianas, que seriam imposs\u00edveis de se tomar por m\u00e9todos diretamente anal\u00edticos. Imagine dirigir at\u00e9 o trabalho tendo que calcular explicitamente a melhor angula\u00e7\u00e3o do volante para cada curva que deve ser feita ao longo do caminho. Esse \u00e9 o melhor sistema para todos os casos em que faz sentido sacrificar precis\u00e3o para ganhar agilidade. \u00c9 suficiente que o ato de virar o volante de um carro esteja aproximadamente correto e a velocidade permite corre\u00e7\u00f5es ao longo do movimento, ent\u00e3o a intui\u00e7\u00e3o de um motorista experiente funciona perfeitamente bem nesta situa\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n<p>J\u00e1 o sistema 2 \u00e9 o que permite transcendermos o n\u00edvel de intelig\u00eancia animal e atingirmos os feitos unicamente humanos. Apesar de ser mais lento e dif\u00edcil de utilizar, \u00e9 o que permite realizar c\u00e1lculos elaborados o suficiente para lan\u00e7ar um sat\u00e9lite com a precis\u00e3o necess\u00e1ria para coloc\u00e1-lo na \u00f3rbita terrestre, algo virtualmente imposs\u00edvel de se realizar de maneira intuitiva.<\/p>\n\n\n\n<p>O problema da exist\u00eancia desses dois modos distintos de opera\u00e7\u00e3o \u00e9 que, \u00e0s vezes, ambos atuam simultaneamente de maneira conflitante. Ou seja, chegam a conclus\u00f5es diferentes. Essa \u00e9 a fonte primordial dos vieses cognitivos. A forma mais f\u00e1cil de entender a natureza de um vi\u00e9s cognitivo \u00e9 atrav\u00e9s de uma analogia a ilus\u00f5es de \u00f3ptica. Em algumas situa\u00e7\u00f5es, seu c\u00e9rebro interpreta imagens de forma equivocada. Um exemplo \u00e9 a imagem abaixo, onde duas retas com exatamente o mesmo comprimento parecem ter tamanhos diferentes por causa do formato das setas em suas extremidades. Se duvidar, fique \u00e0 vontade para medir as duas retas.<\/p>\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1280\" height=\"720\" src=\"\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/in-memoriam-daniel-kahneman-01.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-5626\" srcset=\"https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/in-memoriam-daniel-kahneman-01.webp 1280w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/in-memoriam-daniel-kahneman-01-300x169.webp 300w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/in-memoriam-daniel-kahneman-01-1024x576.webp 1024w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/in-memoriam-daniel-kahneman-01-768x432.webp 768w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/in-memoriam-daniel-kahneman-01-18x10.webp 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 1280px) 100vw, 1280px\" \/><\/figure>\n\n\n\n\n<p>O Sistema 1 \u00e9 o que percebe as retas como tendo comprimentos diferentes. O Sistema 2 \u00e9 o que entende o erro e aceita a comprova\u00e7\u00e3o de que os comprimentos s\u00e3o iguais ap\u00f3s a medi\u00e7\u00e3o de ambas. Note que, mesmo ap\u00f3s sua constata\u00e7\u00e3o de que os comprimentos s\u00e3o iguais, voc\u00ea continua enxergando as retas com tamanhos aparentemente diferentes. Essa \u00e9 a natureza dos conflitos que surgem dos vieses cognitivos. As vezes seus instintos apontam para uma dire\u00e7\u00e3o diferente das suas pr\u00f3prias an\u00e1lises racionais e a comprova\u00e7\u00e3o de que as an\u00e1lises est\u00e3o corretas n\u00e3o muda sua percep\u00e7\u00e3o instintiva, de maneira que tomar decis\u00f5es baseadas exclusivamente no resultado das suas an\u00e1lises n\u00e3o \u00e9 t\u00e3o f\u00e1cil quanto pode parecer. Exige um esfor\u00e7o consciente e um \u201cvoto de confian\u00e7a\u201d na superioridade do seu Sistema 2. \u00c9 nesse momento que v\u00e1rios investidores falham, seguem seu Sistema 1 (que \u00e9 sempre psicologicamente mais confort\u00e1vel) e acabam tomando decis\u00f5es ruins, mesmo tendo a intelig\u00eancia e o conhecimento necess\u00e1rios para elaborar um plano de a\u00e7\u00e3o melhor.<\/p>\n\n\n\n\n\n<p>A\u00e7\u00e3o dos vieses em investimentos<\/p>\n\n\n\n<p>Em tese, decis\u00f5es de investimento deveriam ser tomadas de acordo com as probabilidades de ganho e de perda impl\u00edcitas em cada oportunidade de investimento. Sempre que a estat\u00edstica favorecesse a chance de ganhos, uma oportunidade de investimento seria vantajosa. No entanto, a matem\u00e1tica pura raramente prev\u00ea as decis\u00f5es realmente tomadas pelas pessoas em situa\u00e7\u00f5es reais que envolvem an\u00e1lises de probabilidades de ganhos e perdas. Considere as seguintes situa\u00e7\u00f5es:<\/p>\n\n\n\n<p>Qual das alternativas voc\u00ea preferiria?<\/p>\n\n\n\n\n\n<p>A. Ganhar R$ 40 mil com certeza<\/p>\n\n\n\n<p>B. Lan\u00e7ar uma moeda. Se der cara, voc\u00ea ganha R$ 100 mil. Se der coroa, voc\u00ea n\u00e3o ganha nada<\/p>\n\n\n\n<p>A grande maioria das pessoas prefere ficar com a certeza de ganhar os R$ 40 mil, mesmo sendo a op\u00e7\u00e3o matematicamente menos vantajosa, j\u00e1 que o valor esperado da alternativa B \u00e9 de R$ 50 mil (50% x R$ 100 mil).<\/p>\n\n\n\n<p>Agora, considere a situa\u00e7\u00e3o inversa. O que voc\u00ea preferiria entre?<\/p>\n\n\n\n\n\n<p>A. Perder R$ 40 mil com certeza<\/p>\n\n\n\n<p>B. Lan\u00e7ar uma moeda. Se der cara, voc\u00ea perde R$ 100 mil. Se der coroa, voc\u00ea n\u00e3o perde nada<\/p>\n\n\n\n<p>Agora voc\u00ea preferiria lan\u00e7ar a moeda e contar com a sorte? A maioria das pessoas prefere a alternativa B nessa situa\u00e7\u00e3o. Note que a matem\u00e1tica envolvida \u00e9 muito semelhante, ent\u00e3o h\u00e1 uma incoer\u00eancia l\u00f3gica entre preferir a alternativa A quando o problema envolve ganhos e a alternativa B quando o mesmo problema envolve perdas. Entretanto, as pessoas consistentemente tomam decis\u00f5es dessa maneira.<\/p>\n\n\n\n<p>Estudando esse tipo de incoer\u00eancia em decis\u00f5es envolvendo an\u00e1lises probabil\u00edsticas \u00e9 que Daniel Kahneman e Amos Tversky, seu parceiro de pesquisas, criaram a Teoria da Perspectiva. A principal constata\u00e7\u00e3o \u00e9 que as pessoas sentem o impacto de ganhos e perdas de maneira diferente: as perdas s\u00e3o sentidas com mais intensidade do que ganhos do mesmo valor. Sob essa percep\u00e7\u00e3o distinta entre ganhos e perdas, instintivamente as pessoas s\u00e3o mais avessas ao risco em situa\u00e7\u00f5es que envolvem potenciais ganhos e aceitam maior risco quando a situa\u00e7\u00e3o envolve potenciais perdas.<\/p>\n\n\n\n<p>Quem j\u00e1 investiu diretamente em a\u00e7\u00f5es provavelmente sentiu o efeito desse vi\u00e9s na seguinte situa\u00e7\u00e3o: quando voc\u00ea compra uma a\u00e7\u00e3o e ela sobe um bom tanto, a resposta instintiva \u00e9 querer vend\u00ea-la para cristalizar o lucro obtido at\u00e9 ent\u00e3o. Quando a a\u00e7\u00e3o cai, o instinto \u00e9 querer segur\u00e1-la at\u00e9 que o pre\u00e7o volte, pelo menos, ao valor que voc\u00ea pagou.<\/p>\n\n\n\n<p>Outro vi\u00e9s mapeado por Kahneman e Tversky \u00e9 de que a percep\u00e7\u00e3o de valor econ\u00f4mico n\u00e3o est\u00e1 associada apenas ao valor absoluto em si, mas \u00e0 varia\u00e7\u00e3o que esse valor representa no ganho ou perda total. Quanto maior for o ganho ou a perda, menor ser\u00e1 sua sensa\u00e7\u00e3o diante de um ganho ou perda adicional. Por exemplo, se o lucro que voc\u00ea tiver em um investimento passar de zero para R$ 50 mil, o sentimento de ganho ser\u00e1 muito maior do que se voc\u00ea j\u00e1 estiver com um lucro de R$ 500 mil e ele aumentar para R$ 550 mil, mesmo que os valores dos ganhos adicionais sejam exatamente os mesmos.<\/p>\n\n\n\n<p>Nos investimentos, esse segundo feito potencializa o mal do primeiro. Quando a a\u00e7\u00e3o sobe, voc\u00ea tende a dar menos valor para a chance de ela subir mais um pouco e prefere vender logo. Quando ela cai, voc\u00ea tende a enxergar um mal menor em v\u00ea-la cair mais um pouco e prefere continuar na esperan\u00e7a de que volte a subir. Assim, por vezes, investidores vendem cedo demais as boas teses de investimento \u2013 e, comumente, veem a a\u00e7\u00e3o subir muito al\u00e9m do pre\u00e7o da venda precipitada &#8211; e continuam segurando a\u00e7\u00f5es que j\u00e1 n\u00e3o t\u00eam mais boas perspectivas de ganho por mais tempo do que seria razo\u00e1vel, na esperan\u00e7a de evitar a dor psicol\u00f3gica de cristalizar o preju\u00edzo.<\/p>\n\n\n\n<p>Esses s\u00e3o exemplos bastante pontuais da longa lista de vieses cognitivos mapeados por Kahneman. A quem quiser ler um pouco mais sobre o assunto, falamos sobre alguns outros vieses relevantes para decis\u00f5es de investimento em nossa carta \u201c<a href=\"\/en\/cartas\/as-falhas-da-mente-humana\/\">As falhas da mente humana<\/a>\u201d, de abril de 2022. Contudo, a melhor fonte \u00e9 o pr\u00f3prio livro \u201cThinking, Fast and Slow\u201d, uma leitura n\u00e3o s\u00f3 \u00fatil, mas tamb\u00e9m bastante agrad\u00e1vel.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Como lidar com vieses em investimentos<\/h2>\n\n\n\n<p>J\u00e1 comentamos que, da mesma forma que ilus\u00f5es de \u00f3ptica s\u00e3o inevit\u00e1veis, \u00e9 imposs\u00edvel desligar temporariamente seu Sistema 1 para que os vieses cognitivos causados por ele desapare\u00e7am. At\u00e9 Kahneman, ap\u00f3s d\u00e9cadas dedicadas ao estudo da \u00e1rea, admitia n\u00e3o ter conseguido eliminar seus vieses. Ent\u00e3o, o que pode ser feito para evitar erros cognitivos nas an\u00e1lises de investimentos? Aqui, misturaremos as recomenda\u00e7\u00f5es de Kahneman com a nossa pr\u00f3pria experi\u00eancia.<\/p>\n\n\n\n<p>Identificar a a\u00e7\u00e3o de vieses cognitivos, na vida real, j\u00e1 \u00e9 uma tarefa menos \u00f3bvia do que pode parecer \u00e0 primeira vista pois, quando h\u00e1 uma decis\u00e3o importante a ser tomada, o normal \u00e9 que os envolvidos estejam focados no tema da decis\u00e3o em si, e n\u00e3o nas poss\u00edveis falhas cognitivas que suas pr\u00f3prias mentes podem estar sujeitas enquanto pensam no tema. Assim, mitigar as chances de falhas cognitivas exige uma s\u00e9rie de medidas.<\/p>\n\n\n\n<p>O primeiro passo \u00e9 estudar os vieses cognitivos que podem interferir em decis\u00f5es de investimento e as situa\u00e7\u00f5es em que eles tipicamente se manifestam, pois \u00e9 muito improv\u00e1vel que voc\u00ea perceba a manifesta\u00e7\u00e3o deles sem ter uma imagem clara do padr\u00e3o comportamental que voc\u00ea est\u00e1 buscando identificar.<\/p>\n\n\n\n<p>O segundo passo \u00e9 fazer um esfor\u00e7o consciente para se manter vigilante aos poss\u00edveis vieses durante processos reais de tomada de decis\u00e3o. A sua mem\u00f3ria nem sempre ser\u00e1 completa e fidedigna o suficiente para voc\u00ea identificar os vieses que costumam interferir em suas pr\u00f3prias decis\u00f5es relembrando situa\u00e7\u00f5es passadas. Este exerc\u00edcio \u00e9 mais f\u00e1cil de se fazer trabalhando em equipe, pois os vieses costumam ser mais facilmente identificados por um observador externo do que por si pr\u00f3prio. Cada pessoa \u00e9 mais sens\u00edvel a determinados vieses, de acordo com sua personalidade, e saber quais eles s\u00e3o ajuda bastante a mitigar seus efeitos.<\/p>\n\n\n\n<p>O terceiro passo \u00e9 estruturar um processo formal de an\u00e1lise de investimentos que facilite manter o rigor e disciplina necess\u00e1rios para que cada decis\u00e3o seja o mais racional poss\u00edvel. Uma excelente pr\u00e1tica \u00e9 registrar todos os pontos relevantes de cada an\u00e1lise por escrito. N\u00e3o apenas para manter o hist\u00f3rico das an\u00e1lises e poder avaliar erros e acertos em retrospectiva, mas escrever potencializa a capacidade de racioc\u00ednio estruturado. Da mesma forma que \u00e9 muito mais f\u00e1cil realizar opera\u00e7\u00f5es matem\u00e1ticas no papel do que de cabe\u00e7a, \u00e9 mais f\u00e1cil e assertivo realizar an\u00e1lises qualitativas complexas escrevendo cada passo do racioc\u00ednio do que trabalhando puramente com a mem\u00f3ria.<\/p>\n\n\n\n<p>Mesmo com um processo de an\u00e1lises bem estruturado, \u00e9 necess\u00e1ria aten\u00e7\u00e3o perp\u00e9tua para execut\u00e1-lo com disciplina. Como a predomin\u00e2ncia do Sistema 2 depende de um esfor\u00e7o consciente, basta se descuidar para que o Sistema 1 se sobreponha e introduza algum vi\u00e9s em atalhos de racioc\u00ednio que, no momento, provavelmente parecer\u00e3o totalmente apropriados.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">O alvo que ningu\u00e9m enxergava<\/h2>\n\n\n\n<p>A contribui\u00e7\u00e3o de Kahneman foi t\u00e3o relevante porque trouxe clareza para um campo repleto de subjetividades e conflitos com a doutrina econ\u00f4mica cl\u00e1ssica. A premissa de que pessoas inteligentes e qualificadas tomariam decis\u00f5es econ\u00f4micas de maneira puramente racional sobreviveu tanto tempo no mundo acad\u00eamico porque \u00e9, de fato, bastante razo\u00e1vel. Surpreendente \u00e9 a constata\u00e7\u00e3o de que, na realidade, as coisas n\u00e3o s\u00e3o assim.<\/p>\n\n\n\n<p>A pr\u00f3pria no\u00e7\u00e3o de que nossos instintos podem nos conduzir a decis\u00f5es erradas n\u00e3o \u00e9 \u00f3bvia. A cultura popular vai na dire\u00e7\u00e3o contr\u00e1ria, colocando a intui\u00e7\u00e3o como algo que supera a racionalidade e nos aponta a dire\u00e7\u00e3o certa nos momentos mais dif\u00edceis. Inclusive, o estere\u00f3tipo de um grande investidor nos cinemas \u00e9 aquele que segue seus instintos com coragem e ousadia, em grandes apostas que lhe trazem fortuna rapidamente. O grande investidor costuma ser quase o oposto: aquele que duvida dos seus pr\u00f3prios instintos, analisa cada oportunidade de maneira met\u00f3dica e evita ao m\u00e1ximo que seu lado emocional influencie suas decis\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n<p>\u201cTodos n\u00f3s pensamos que somos muito mais racionais do que realmente somos. E achamos que tomamos nossas decis\u00f5es porque temos boas raz\u00f5es para isso. Mesmo quando \u00e9 o contr\u00e1rio. Acreditamos nas raz\u00f5es por que j\u00e1 tomamos a decis\u00e3o.\u201d<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">&#8212; Daniel Kahneman<\/h2>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-group has-pureza-background-color has-background has-global-padding is-layout-constrained wp-container-core-group-is-layout-95339512 wp-block-group-is-layout-constrained\" style=\"padding-top:24px;padding-right:24px;padding-bottom:24px;padding-left:24px\">\n\n<p class=\"has-noite-color has-text-color has-link-color has-merriweather-font-family wp-elements-8028eb7b3a2092adf687060d444f8126\" style=\"font-size:18px;font-style:normal;font-weight:400;letter-spacing:0px;line-height:1.8\">\n  <em>Check out the comments from Ivan Barboza, manager of \u00c1rtica Long Term FIA, on this month&#039;s letter in <a href=\"https:\/\/www.youtube.com\/watch?v=Mqd2F9Y-dxw\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">YouTube<\/a> or not <a href=\"https:\/\/open.spotify.com\/episode\/4FU8IDBj14djvevlnJCJXs\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Spotify<\/a>.<\/em>\n<\/p>\n<\/div>\n<\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Caros investidores, Na semana passada, faleceu aos 90 anos Daniel Kahneman, professor de psicologia em Princeton e um dos pioneiros em pesquisas relacionadas a economia comportamental, que questiona a premissa dos economistas cl\u00e1ssicos de que as pessoas tomam decis\u00f5es econ\u00f4micas sempre de maneira racional. 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