{"id":5605,"date":"2024-03-04T13:48:04","date_gmt":"2024-03-04T16:48:04","guid":{"rendered":"https:\/\/hml.artica.capital\/asset-cartas\/por-que-investimos-em-porto\/"},"modified":"2025-09-01T17:33:23","modified_gmt":"2025-09-01T20:33:23","slug":"por-que-investimos-em-porto","status":"publish","type":"cartas","link":"https:\/\/hml.artica.capital\/en\/asset-cartas\/por-que-investimos-em-porto\/","title":{"rendered":"Por que investimos em Porto?"},"content":{"rendered":"<div class=\"wp-block-group has-global-padding is-layout-constrained wp-container-core-group-is-layout-eb5bab19 wp-block-group-is-layout-constrained\">\n\n<div class=\"wp-block-columns artica-content-spaces is-layout-flex wp-container-core-columns-is-layout-28f84493 wp-block-columns-is-layout-flex\">\n\n<div class=\"wp-block-column is-layout-flow wp-block-column-is-layout-flow\" style=\"flex-basis:40%\">\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-video is-provider-spotify wp-block-embed-spotify wp-embed-aspect-16-9 wp-has-aspect-ratio\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<iframe title=\"Spotify Embed: #Carta Mar\u00e7o\/24: Por que investimos em Porto?\" style=\"border-radius: 12px\" width=\"624\" height=\"351\" frameborder=\"0\" allowfullscreen allow=\"autoplay; clipboard-write; encrypted-media; fullscreen; picture-in-picture\" loading=\"lazy\" src=\"https:\/\/open.spotify.com\/embed\/episode\/4qg1W3RSG2sqgAIB3TsYA2\/video?utm_source=oembed\"><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n<\/div>\n\n<\/div>\n\n<\/div>\n\n\n\n<p>Dear investors,<\/p>\n\n\n\n<p>A oportunidade de investimentos ideal \u00e9 encontrar uma empresa de alta qualidade sendo negociada a pre\u00e7os baixos no mercado. Esse tipo de oportunidade quase nunca aparece quando o cen\u00e1rio econ\u00f4mico est\u00e1 favor\u00e1vel e a empresa est\u00e1 apresentando bons resultados. Ent\u00e3o, se voc\u00ea quiser comprar a\u00e7\u00f5es realmente baratas em bolsa, se prepare para investir quando o cen\u00e1rio econ\u00f4mico estiver muito ruim, ou quando a empresa estiver apresentando maus resultados, ou quando as duas coisas estiverem acontecendo em conjunto.<\/p>\n\n\n\n<p>Foi em um contexto como esse que compramos nossas a\u00e7\u00f5es da Porto (PSSA3). A tese \u00e9 interessante porque \u00e9 praticamente um caso de livro texto, sem grandes complica\u00e7\u00f5es ou reviravoltas, e ilustra bem alguns aspectos de nossa filosofia de investimentos. Ent\u00e3o, contaremos aqui a hist\u00f3ria desse nosso investimento, que ainda est\u00e1 acontecendo. Atualmente, a Porto \u00e9 a segunda maior posi\u00e7\u00e3o no portf\u00f3lio do \u00c1rtica Long Term FIA.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">O que a Porto faz<\/h2>\n\n\n\n<p>A Porto \u00e9 uma das principais seguradoras do Brasil, com 13 mil funcion\u00e1rios e 37 mil corretores independentes que atendem hoje 16 milh\u00f5es de clientes espalhados por todo o pa\u00eds. O grupo se divide em 4 verticais de neg\u00f3cios: Seguros, Sa\u00fade, Bank (servi\u00e7os financeiros) e Servi\u00e7os (gerais). A principal delas \u00e9 a unidade de seguros, que hoje representa ~65% da receita total da companhia. Foi a atividade com a qual o grupo come\u00e7ou. As demais verticais foram criadas sob a l\u00f3gica de vender produtos e servi\u00e7os adicionais para os clientes que j\u00e1 contratavam seguros da Porto. O quadro abaixo resume bem os atuais ramos de atua\u00e7\u00e3o da empresa.<\/p>\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"698\" height=\"263\" src=\"\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-01.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-5598\" srcset=\"https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-01.webp 698w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-01-300x113.webp 300w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-01-18x7.webp 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 698px) 100vw, 698px\" \/><\/figure>\n\n\n\n\n<p>Em seguros para autom\u00f3veis, a Porto \u00e9 l\u00edder disparada no Brasil e vem mantendo um market share de ~27% h\u00e1 mais de uma d\u00e9cada, enquanto o segundo hoje tem cerca de ~18% (ap\u00f3s a aquisi\u00e7\u00e3o de concorrentes) e o terceiro ~13%. No Sudeste, regi\u00e3o em que est\u00e1 mais presente, sua domin\u00e2ncia de mercado \u00e9 ainda maior. Esse segmento \u00e9 o mais relevante para a empresa n\u00e3o s\u00f3 por representar ~50% da receita do grupo, mas por ser o mais conhecido e a porta de entrada para novos clientes, aos quais o restante do portf\u00f3lio de produtos e servi\u00e7os \u00e9 oferecido a reboque. Por isso, daremos mais \u00eanfase a essa linha de neg\u00f3cios.<\/p>\n\n\n\n<p>O ponto crucial \u00e9 entender como a Porto \u00e9 capaz de manter sua posi\u00e7\u00e3o de lideran\u00e7a h\u00e1 tanto tempo. Market share est\u00e1vel tipicamente indica a exist\u00eancia de barreiras de entrada e vantagens competitivas, pois s\u00f3 com esses impedimentos \u00e9 que concorrentes n\u00e3o conseguem atrair para si grandes n\u00fameros de clientes. Setores com essas caracter\u00edsticas costumam ter uma din\u00e2mica competitiva ordeira, em que cada empresa acaba dominando certas regi\u00f5es ou segmentos de produtos e n\u00e3o fazem grandes ofensivas para tentar tomar mercado de seus competidores. Essa configura\u00e7\u00e3o \u00e9 bem aplic\u00e1vel ao setor de seguros auto no Brasil, em que o market share das principais seguradoras permanece est\u00e1vel ou se altera muito gradualmente ao longo do tempo. Vejam como o market share da Porto vem evoluindo desde 2000.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Market Share Porto vs demais seguradoras<\/h2>\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"698\" height=\"328\" src=\"\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-02.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-5599\" srcset=\"https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-02.webp 698w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-02-300x141.webp 300w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-02-18x8.webp 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 698px) 100vw, 698px\" \/><\/figure>\n\n\n\n\n<p>Fonte: Susep<\/p>\n\n\n\n<p>Em nossa vis\u00e3o, h\u00e1 tr\u00eas principais vantagens competitivas que tornam a posi\u00e7\u00e3o de lideran\u00e7a da Porto bastante sustent\u00e1vel: a escala de suas opera\u00e7\u00f5es, a for\u00e7a de sua marca junto aos clientes finais e a boa reputa\u00e7\u00e3o e relacionamento que a empresa mant\u00e9m com a rede de corretores independentes. Vamos explorar cada uma delas.<\/p>\n\n\n\n<p>A import\u00e2ncia da escala para o segmento de seguros auto est\u00e1 relacionada a ganhos de escala tradicionais, (e.g.: poder de barganha na negocia\u00e7\u00e3o de pe\u00e7as de reposi\u00e7\u00e3o) e \u00e0 necessidade de manter uma rede de assist\u00eancia pronta para atender os ve\u00edculos segurados que, por exemplo, se envolvam em acidentes de tr\u00e2nsito.<\/p>\n\n\n\n<p>Essa estrutura de suporte precisa ser dimensionada pelos picos de demanda de cada regi\u00e3o atendida, ou seja, pelo n\u00famero de atendimentos simult\u00e2neos que cada unidade de assist\u00eancia precisa ser capaz de realizar de forma que o n\u00edvel de servi\u00e7o garantido aos clientes seja satisfat\u00f3rio. Para uma seguradora pequena, tanto a cobertura geogr\u00e1fica quanto otimizar o uso da rede de assist\u00eancia s\u00e3o requerimentos problem\u00e1ticos.<\/p>\n\n\n\n<p>A quest\u00e3o da cobertura geogr\u00e1fica \u00e9 simples. Imagine uma pequena seguradora que s\u00f3 tenha clientes no estado de S\u00e3o Paulo. \u00c9 natural que exista a estrutura de atendimento na regi\u00e3o onde moram seus clientes, mas como atender aqueles que se envolvam em um acidente durante uma viagem para Minas Gerais? \u00c9 imprevis\u00edvel para que lugar e quando os clientes v\u00e3o viajar, e manter a cobertura em todas as \u00e1reas poss\u00edveis, para atender eventos espor\u00e1dicos, \u00e9 economicamente invi\u00e1vel. A seguradora com clientes tanto em S\u00e3o Paulo quanto em Minas Gerais acaba tendo vantagem. O ideal \u00e9 ter atua\u00e7\u00e3o em todo o territ\u00f3rio nacional, como \u00e9 o caso da Porto.<\/p>\n\n\n\n<p>Entender a vantagem da escala na otimiza\u00e7\u00e3o do uso da rede de assist\u00eancia exige alguma no\u00e7\u00e3o de estat\u00edstica. Um acidente de tr\u00e2nsito \u00e9 um evento aleat\u00f3rio de baixa probabilidade e, portanto, \u00e9 imposs\u00edvel prever se um determinado motorista sofrer\u00e1 um acidente em um dia espec\u00edfico. Por\u00e9m, \u00e9 mais f\u00e1cil prever o n\u00famero de acidentes que um grupo grande de motoristas sofrer\u00e1 em um dia, e quanto maior for esse grupo, maior ser\u00e1 a previsibilidade do n\u00famero de acidentes total, pois ele se aproximar\u00e1 da probabilidade de ocorr\u00eancia de cada acidente isolado multiplicada pelo n\u00famero de motoristas no grupo. Esse princ\u00edpio estat\u00edstico \u00e9 conhecido como Lei dos Grandes N\u00fameros. Assim, quanto maior o n\u00famero de clientes dentro do raio de atua\u00e7\u00e3o de uma determinada unidade de atendimento, mais previs\u00edvel e constante ser\u00e1 o n\u00famero de acidentes que essa unidade ter\u00e1 que atender a cada dia e menor ser\u00e1 o custo total por atendimento. Nessa quest\u00e3o, n\u00e3o importa apenas o n\u00famero total de clientes, mas qu\u00e3o concentrados eles est\u00e3o em determinada regi\u00e3o. Portanto, a seguradora com maior market share em determinada geografia, provavelmente, ter\u00e1 o menor custo log\u00edstico para atender eventos cobertos pelo seguro. Novamente, \u00e9 o caso da Porto nas principais regi\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n<p>A t\u00edtulo de curiosidade, a probabilidade m\u00e9dia de uma pessoa que dirija no Brasil se envolver em um acidente \u00e9 de 1 vez a cada 78,9 anos, de acordo com nossas estimativas usando dados de 2023 do Minist\u00e9rio dos Transportes (despreza pequenos acidentes que n\u00e3o chegam a ser registrados). Assim, uma seguradora com 100 mil clientes em um raio de atendimento de uma determinada unidade poderia esperar atender cerca de 4 acidentes a cada dia nessa localiza\u00e7\u00e3o. Ilustra bem como \u00e9 dif\u00edcil uma pequena seguradora manter uma rede de suporte que ofere\u00e7a um alto n\u00edvel de servi\u00e7o e n\u00e3o fique ociosa na maior parte do tempo.<\/p>\n\n\n\n<p>Sendo a l\u00edder de mercado com cobertura nacional, a Porto est\u00e1 em uma posi\u00e7\u00e3o excelente para oferecer o melhor n\u00edvel de servi\u00e7o aos seus clientes e refor\u00e7a essa vantagem com uma cultura bastante focada em oferecer servi\u00e7os de alta qualidade. Ao longo de d\u00e9cadas atendendo bem seus clientes, foi constru\u00edda uma reputa\u00e7\u00e3o excelente e muito dif\u00edcil de replicar. Hoje, a marca Porto Seguro \u00e9 uma das mais conhecidas e bem-conceituadas do pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n<p>A reputa\u00e7\u00e3o de uma seguradora \u00e9 especialmente importante por causa da din\u00e2mica do seu neg\u00f3cio. O cliente paga antecipadamente o pre\u00e7o da ap\u00f3lice de seguros e espera que a seguradora honre seu papel, mas s\u00f3 colocar\u00e1 sua esperan\u00e7a \u00e0 prova em um dia de m\u00e1 sorte, quando estiver no meio da rua com seu carro batido. Ent\u00e3o, \u00e9 natural que as pessoas busquem contratar seguros de uma empresa que tenha boa reputa\u00e7\u00e3o e estejam dispostas a pagar um pr\u00eamio de pre\u00e7o pela confian\u00e7a de que a seguradora ser\u00e1 honesta e prestativa caso seja acionada.<\/p>\n\n\n\n<p>O valor m\u00e9dio anual de seguro de carros da Porto foi de R$ 2,6 mil em 2023, cerca de R$ 220 por m\u00eas. Se uma seguradora menos conhecida oferecesse um valor 10% menor, um desconto relevante, faria sentido economizar R$ 22 por m\u00eas e n\u00e3o ter a tranquilidade de que ser\u00e1 bem atendido se tiver problemas? Grande parte das pessoas acha que n\u00e3o e prefere continuar com a Porto, especialmente porque o adicional n\u00e3o \u00e9 um valor que far\u00e1 muita diferen\u00e7a em suas vidas. Esse pr\u00eamio de pre\u00e7o, em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 m\u00e9dia do setor, contribui diretamente para a rentabilidade da empresa.<\/p>\n\n\n\n<p>A terceira vantagem competitiva \u00e9 o forte relacionamento com a rede de corretores de seguros independentes, que realiza cerca de 80% das vendas de novas ap\u00f3lices de seguros auto. O que mant\u00e9m essa rela\u00e7\u00e3o com os corretores \u00e9 um conjunto de fatores: as comiss\u00f5es pagas s\u00e3o atrativas, em compara\u00e7\u00e3o com a m\u00e9dia de mercado; os pagamentos s\u00e3o feitos sempre pontualmente e com agilidade (at\u00e9 7 dias), o que faz bastante diferen\u00e7a para os corretores, que nem sempre t\u00eam uma situa\u00e7\u00e3o financeira t\u00e3o s\u00f3lida; os sistemas e equipe interna da Porto interagem com os corretores de maneira eficiente e pr\u00e1tica; h\u00e1 programas de incentivo para motivar a rede, como, por exemplo, pr\u00eamios em viagens ou produtos para os melhores corretores do ano. Esse conjunto de iniciativas, aliado \u00e0 for\u00e7a da marca Porto Seguro com os clientes finais, faz com que os seguros da Porto sejam os preferidos pelos corretores, o que aumenta a chance de que sejam os mais recomendados para seus clientes finais.<\/p>\n\n\n\n<p>Agindo em conjunto, essas tr\u00eas grandes vantagens competitivas formam um ciclo virtuoso que fortalece cada vez mais a Porto e torna muito dif\u00edcil que um concorrente tome sua posi\u00e7\u00e3o de lideran\u00e7a. A escala contribui para manter ampla cobertura e um alto n\u00edvel de servi\u00e7os, que agrada os clientes e refor\u00e7a a for\u00e7a da marca, que permite cobrar pr\u00eamios de pre\u00e7o e ter mais espa\u00e7o para remunerar bem os corretores, que ajudam a atrair cada vez mais clientes, ampliando ainda mais a escala.<\/p>\n\n\n\n<p>A vantagem da Porto fica clara ao comparar seu \u00edndice de sinistralidade (custo dos sinistros divididos pelo valor dos pr\u00eamios de seguros emitidos) com o do restante do mercado. Ano ap\u00f3s ano ela se mant\u00e9m a frente da concorr\u00eancia (quanto menor a sinistralidade, melhor).<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Sinistralidade Porto vs. demais seguradoras (%)<\/h2>\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"698\" height=\"359\" src=\"\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-03.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-5600\" srcset=\"https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-03.webp 698w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-03-300x154.webp 300w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-03-18x9.webp 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 698px) 100vw, 698px\" \/><\/figure>\n\n\n\n\n<p>Fonte: Susep<\/p>\n\n\n\n<p>Nessa conjuntura, a Porto vem crescendo e gerando excelentes resultados financeiros h\u00e1 d\u00e9cadas.  Em 25 anos, sua receita cresceu e suas margens se mantiveram saud\u00e1veis em todos os anos, mesmo atravessando as grandes crises, como as do subprime em 2008, impeachment da Dilma em 2015 e COVID-19 em 2020. Pouqu\u00edssimas empresas t\u00eam um hist\u00f3rico t\u00e3o bom. Em neg\u00f3cios com essas caracter\u00edsticas, \u00e9 muito dif\u00edcil perder dinheiro investindo. Mesmo sem nenhum grande movimento que valorize rapidamente o valor da empresa, o efeito composto de um longo per\u00edodo de resultados \u00e9 significativo. Desde seu IPO, em dezembro de 2004, as a\u00e7\u00f5es da Porto geraram um retorno anual m\u00e9dio de 16,3%, multiplicando seu valor por 18,3x.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Receita L\u00edquida (em R$ Bilh\u00f5es)<\/h2>\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"698\" height=\"323\" src=\"\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-04.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-5601\" srcset=\"https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-04.webp 698w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-04-300x139.webp 300w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-04-18x8.webp 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 698px) 100vw, 698px\" \/><\/figure>\n\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Hist\u00f3rico de Lucro Liquido e Return on Equity<\/h2>\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"698\" height=\"353\" src=\"\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-05.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-5602\" srcset=\"https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-05.webp 698w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-05-300x152.webp 300w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-05-18x9.webp 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 698px) 100vw, 698px\" \/><\/figure>\n\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">O que gerou a oportunidade<\/h2>\n\n\n\n<p>A Porto \u00e9 uma velha conhecida do mercado. Os quase 20 anos desde o IPO e a rentabilidade acima da m\u00e9dia a tornam um dos grandes casos de sucesso da bolsa brasileira. Historicamente, suas a\u00e7\u00f5es superam o Ibovespa em qualquer janela de 5 anos. Com isso, n\u00e3o \u00e9 segredo que o grupo tem neg\u00f3cios de alta qualidade. O que causou a queda de pre\u00e7os de suas a\u00e7\u00f5es foi uma situa\u00e7\u00e3o particular.<\/p>\n\n\n\n<p>Durante a pandemia, o setor de seguros auto sofreu alguns choques. O primeiro foi que a venda de carros novos despencou rapidamente em 2020, derrubando tamb\u00e9m o volume de ap\u00f3lices de seguros que, tipicamente, s\u00e3o feitas ao retirar um carro 0km da concession\u00e1ria. Assim, a receita da Porto com seguros auto n\u00e3o cresceu nesse ano e, mais impactante do que isso, o mercado reduziu a expectativa de crescimento que seu neg\u00f3cio teria nos anos por vir, derrubando o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n<p>Fizemos as nossas primeiras compras no in\u00edcio de 2021, ainda com uma aloca\u00e7\u00e3o de capital t\u00edmida, para acompanharmos o caso. Nossa interpreta\u00e7\u00e3o era que o setor de seguros foi bastante resiliente ao longo da hist\u00f3ria e provavelmente continuaria sendo, pois, dificilmente, carros particulares deixariam de ser um modal de transporte importante.<\/p>\n\n\n\n<p>O primeiro semestre de 2021 ainda foi de crescimento t\u00edmido, mas a Porto j\u00e1 voltou a crescer no segundo semestre. Mesmo assim, as a\u00e7\u00f5es da empresa ca\u00edram em meio ao in\u00edcio da alta de juros anunciada como medida de combate \u00e0 infla\u00e7\u00e3o. Aproveitamos esta queda para fazer nossas primeiras compras em volume relevante ao final de 2021. Um pouco cedo, em retrospectiva.<\/p>\n\n\n\n<p>Em 2022, outro choque afetou a ind\u00fastria. Durante a \u00e9poca de isolamento social, a circula\u00e7\u00e3o de carros havia se reduzido bastante reduzindo tamb\u00e9m o n\u00famero de acidentes (sinistralidade) com os quais as seguradoras tinham que arcar. Em um primeiro momento, esse impacto foi positivo, mas a din\u00e2mica competitiva da ind\u00fastria fez com que os pre\u00e7os das novas ap\u00f3lices se ajustassem \u00e0 expectativa de sinistralidade mais baixa. Pouco tempo depois, dois movimentos imprevistos afetaram negativamente a rentabilidade das seguradoras: o retorno do tr\u00e1fego urbano \u00e0 normalidade p\u00f3s-pandemia foi mais r\u00e1pido do que se esperava e, em paralelo, houve um forte movimento de alta de pre\u00e7os de carros e pe\u00e7as de reposi\u00e7\u00e3o, elevando o custo unit\u00e1rio dos sinistros. Com isso, algumas safras de ap\u00f3lices de seguros se tornaram bem menos rent\u00e1veis do que o usual, comprimindo os lucros do setor. Os resultados mais fracos e toda a inquieta\u00e7\u00e3o no cen\u00e1rio macroecon\u00f4mico, devido aos juros altos e as discuss\u00f5es em torno das elei\u00e7\u00f5es presidenciais, fizeram com que o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es da Porto continuasse baixo ao longo do ano.<\/p>\n\n\n\n<p>Continuamos comprando. Um fator que nos deu bastante confian\u00e7a para isso \u00e9 que vimos a empresa ajustar expressivamente os pre\u00e7os de seus seguros auto (aumento de 43% no pre\u00e7o das ap\u00f3lices emitidas no 2T22 vs. 2T21) sem que isso causasse uma redu\u00e7\u00e3o na sua base de clientes, pois todas as seguradoras acompanharam esse reajuste. Com o ajuste feito, era s\u00f3 quest\u00e3o de tempo at\u00e9 que a rentabilidade fosse recuperada, pois as ap\u00f3lices pouco rent\u00e1veis teriam que ser renovadas nos novos pre\u00e7os quando completassem 1 ano a partir da emiss\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n<p>\u00c9 raro ter tanta visibilidade do fator que far\u00e1 com que uma empresa retome sua rentabilidade hist\u00f3rica e tanta clareza sobre o cronograma em que isso vai acontecer. At\u00e9 hoje nos perguntamos por que essa oportunidade de investimento existiu por tanto tempo em uma a\u00e7\u00e3o t\u00e3o conhecida e l\u00edquida. Nosso melhor palpite \u00e9 que muitos fundos estavam sofrendo resgates, ent\u00e3o v\u00e1rios gestores n\u00e3o tinham como agir sobre a oportunidade ou estavam em busca de algo que oferecesse a esperan\u00e7a de retornos mais r\u00e1pidos, para tentar aplacar a insatisfa\u00e7\u00e3o de seus investidores. De toda forma, passamos o ano de 2022 comprando a\u00e7\u00f5es da Porto a pre\u00e7os atrativos, at\u00e9 triplicar a aloca\u00e7\u00e3o de capital que t\u00ednhamos ao final de 2021, tornando essa tese a principal em nosso portf\u00f3lio na \u00e9poca.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Onde estamos hoje<\/h2>\n\n\n\n<p>Felizmente, a unidade de seguros auto recuperou sua rentabilidade e voltou a crescer ao longo de 2023, conforme hav\u00edamos previsto. O crescimento foi, inclusive, mais forte do que esper\u00e1vamos inicialmente. Nos dois \u00faltimos anos, a receita de seguros auto aumentou 44%. O restante dos segmentos de neg\u00f3cios no qual a empresa atua, apesar de n\u00e3o ter sido nosso foco aqui, tamb\u00e9m contribuiu bastante para o crescimento, com as receitas n\u00e3o-auto se expandindo 57% nos \u00faltimos dois anos, de modo que a receita consolidada do grupo cresceu 50% no per\u00edodo. Notem que estamos falando de uma empresa j\u00e1 de grande porte, com uma receita l\u00edquida de R$ 21,3 bilh\u00f5es em 2021 que atingiu R$ 31,9 bilh\u00f5es em 2023.<\/p>\n\n\n\n<p>Como consequ\u00eancia desses resultados excelentes, o pre\u00e7o da a\u00e7\u00e3o voltou a subir, mas de forma mais t\u00edmida do que se poderia esperar. Hoje, o valor da Porto est\u00e1 37% acima do market cap calculado com o pre\u00e7o de fechamento de 2021, o que pode parecer um ajuste de pre\u00e7o grande, mas a a\u00e7\u00e3o estava j\u00e1 estava barata naquela \u00e9poca e o neg\u00f3cio evoluiu para um patamar claramente diferente nos \u00faltimos dois anos, o que \u00e9 facilmente observ\u00e1vel comparando os resultados financeiros recentes.<\/p>\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"704\" height=\"141\" src=\"\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-06.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-5603\" srcset=\"https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-06.webp 704w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-06-300x60.webp 300w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-06-18x4.webp 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 704px) 100vw, 704px\" \/><\/figure>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n<p>p {<\/p>\n\n\n\n<p>text-align: justify;<\/p>\n\n\n\n<p>}<\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n<p>Outro dado que aponta na dire\u00e7\u00e3o da empresa ainda estar subavaliada \u00e9 que o m\u00faltiplo P\/E atual da Porto \u00e9 de 8,1x, comparado a uma m\u00e9dia hist\u00f3rica de 10,9x nos \u00faltimos 10 anos.<\/p>\n\n\n\n<p>Um dos argumentos que poderia explicar a retic\u00eancia do mercado com a a\u00e7\u00e3o \u00e9 a expectativa que seguradoras tenham resultados mais fracos em um ambiente de juros mais baixos, pois parte de sua receita vem da aplica\u00e7\u00e3o dos valores recebidos antecipadamente dos clientes nas ap\u00f3lices de seguros. Por\u00e9m, essa hip\u00f3tese n\u00e3o \u00e9 verific\u00e1vel no hist\u00f3rico de resultados da Porto. A empresa manteve um patamar semelhante de rentabilidade atrav\u00e9s de diversos cen\u00e1rios econ\u00f4micos com patamares de juros bastante diferentes. Em suma, isso acontece porque a ind\u00fastria de seguros no Brasil \u00e9 bastante profissionalizada e faz a precifica\u00e7\u00e3o de suas ap\u00f3lices j\u00e1 considerando a curva de juros projetada pelo mercado, de maneira que a queda de juros prevista j\u00e1 est\u00e1 embutida nos pre\u00e7os atualmente praticados.<\/p>\n\n\n\n<p>Return on Equity da Porto vs. Taxa SELIC (% ao ano)<\/p>\n\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"684\" height=\"341\" src=\"\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-07.webp\" alt=\"\" class=\"wp-image-5604\" srcset=\"https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-07.webp 684w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-07-300x150.webp 300w, https:\/\/hml.artica.capital\/wp-content\/uploads\/2025\/08\/por-que-investimos-em-porto-07-18x9.webp 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 684px) 100vw, 684px\" \/><\/figure>\n\n\n\n\n<p>Na aus\u00eancia de alguma boa explica\u00e7\u00e3o de porque a a\u00e7\u00e3o estaria subavaliada, nos parece que ela simplesmente continua barata, em meio \u00e0 retic\u00eancia de diversos investidores brasileiros com o mercado de a\u00e7\u00f5es. Dessa forma, continuamos com a Porto sendo uma das principais teses em nosso portf\u00f3lio e otimistas com os resultados que ela deve nos trazer nos anos por vir.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-group has-pureza-background-color has-background has-global-padding is-layout-constrained wp-container-core-group-is-layout-95339512 wp-block-group-is-layout-constrained\" style=\"padding-top:24px;padding-right:24px;padding-bottom:24px;padding-left:24px\">\n\n<p class=\"has-noite-color has-text-color has-link-color has-merriweather-font-family wp-elements-283351f93700e77a5f21893a0a8848b3\" style=\"font-size:18px;font-style:normal;font-weight:400;letter-spacing:0px;line-height:1.8\">\n  <em>Check out the comments from Ivan Barboza, manager of \u00c1rtica Long Term FIA, on this month&#039;s letter in <a href=\"https:\/\/open.spotify.com\/episode\/4qg1W3RSG2sqgAIB3TsYA2\" target=\"_blank\" rel=\"noreferrer noopener\">Spotify<\/a>.<\/em>\n<\/p>\n<\/div>\n<\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Caros investidores, A oportunidade de investimentos ideal \u00e9 encontrar uma empresa de alta qualidade sendo negociada a pre\u00e7os baixos no mercado. 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